铜：供需增长反向演进或继续下跌

5月中旬以来，铜价开始连续回落，究其根源是供应压力加大所致。进入7月份，铜价面临的压力进一步加剧，其一，美国经济回暖，加息预期推动美元上涨，给铜价带来了下行压力，其二铜市供应节奏加快，而需求端进入淡季，下游开工率下降，未来可能进一步走低，供应压力进一步加大。在强势美元及供应加大的背景下，我们预计7、8月份铜价可能延续弱势调整的格局。

美国经济数据回暖  加息预期继续强化

近期美国经济数据表现异常强劲，给加息预期的升温提供了动力。数据显示美国6月工业生产月率环比上涨0.3%，5月份值为-0.2%，表明6月份美国工业领域复苏步伐开始加快。房地产领域的表现更是强劲，6月美国新屋开工月率同比增长9.8%，比5月份的-11.1%有了显著的增长，7月NAHB房价指数更是达到60，创07年以来的新高。就业市场也是继续演绎着强势的表现，7月23 日公布的上周初请失业金人数降至25.5万人，远低于预期的28万人，25.5万人的数据更是创下1973年以来的新低。这些数据表明当前美国经济再度呈现加速状态。与此同时耶伦在近期的国会证词中，暗示了其对年内加息的倾向。在经济数据的强劲表现下，耶伦的讲话强化了市场的加息预期，这从近期美元的强势可以得到印证，预计后市美元将在加息预期的推动下继续反弹，这将对加大铜价的下行压力。

全球铜矿供应将急增

今年一季度受暴雨、罢工、火灾等因素的影响，全球铜矿供应出现下降，据我们统计全球八大矿商出现大面积减产，其中英美资源和英国Antofagasta有限公司分别减产14.9%和13.61%，八大矿商共计减产5.3万吨，而八大矿商今年的产量增长目标为21.7万吨，这意味着八大矿商在后三季度里要增加27万吨的产量，而这部分产量又集中在今年5-12月份投放。因此，下半年全球铜矿供应会出现急增，全球铜矿供应将转向宽松。

精铜供应节奏继续加快

中国和智利是全球最重要的精铜生产国。从5月份开始智利已摆脱了暴雨的影响，数据显示5月份智利精铜产量达50.8万吨，同比增长2.1%，环比增加7.8%，为3月份以来首次实现环比增长。与此同时，新增的产能也在不断投产，日本住友金属矿业公司7月1日宣布，旗下在智利的大型铜矿谢拉戈达已在今年6月份正式投入商业运营，该矿今年的铜产量目标为12.3万吨。这意味
着在接下来的6个月中智利铜产量平均每月增加约2万吨，供应将在5月份的基础上继续加快。

国内方面，新增产能的投产促使产量供应呈现加速态势，数据显示6月份国内精铜产量为69.5万吨，同比增长13.14%，高于5月份的65.5万吨，而在6月份中有40万吨的产能进行检修，5月中旬检修的105万吨的产能也影响了6月份的产量。7月份虽然还有25万吨的产能进行检修，但前期检修炼厂开始恢复生产，再加上中原黄金还有20万吨新增产能的投产，根据我们统计，7月份
因检修减少的产量为3.2万吨，前期检修企业复产增加约6.4万吨，再加上20万吨新增产能的投放，预计7月份产量将至少增加4万吨至74万吨，仅次于去年的峰值83万吨的水平。总的来看，无论是智利还是国内精铜的供应均呈现加速态势。

下游开工率下降 未来或继续走低

今年下游行业的普遍反映是旺季来的晚，结束的早。据亚洲金属网的统计数据显示，6月份铜杆行业开工率为67.3%，环比下降6.3%，5月份开工率为73.6%。依照往年的经验来看，铜杆行业的开工率一般在7月份以后才会下降，而今年的开工率从5月份开始已经走弱，6月份更是环比出现明显下降，这充分说明了 今年消费偏弱的事实。其他行业如铜管、线缆行业的开工率也是
从4月份开始呈现下降趋势。从下游铜杆行业的调研情况看，造成6月份铜杆行业开工率下降的主要因素，一是6月进入传统消费淡季，订单需求明显下降，二是部分生产商面临较大的还贷压力，资金吃紧，不得不减产。对于7月份的开工情况，由于对铜价下跌的担忧存在，加上需求走弱，业内人士大多认为开工率会进一步下降。对铜管和线缆行业而言，7月份除了资金压力外，还面临下游订单减弱的影响。一般来说，空调行业的备货一般在5、6月份就完成，7月份订单开始下降，直至8月底。对线缆行业而言，因天气炎热，7-8月份进入电网建设的低谷，线缆行业的订单需求下滑，开工率在7-8月份也将继续走低。整体来看，7-8月份下游行业的订单可能继续下降，开工率将会继续走低。

整体来看，目前铜市基本面对铜价产生的压力不断加大，一方面随着铜矿供应的增加，全球精铜供应节奏加快；另一方面，下游开工进入淡季，7-8月份可能进一步走低，铜市供应和需求的增长继续反向演进，加大了铜价的下行压力。此外近期美元表现非常强势，而这一势头随着经济的回暖，将会延续下去，后市美元可能进一步走高。在强势美元及基本面压力加大的背景
下，预计7-8月份铜价将延续弱势调整的格局，从技术上看伦铜有望回落至4900一线，对应的沪铜在36000。