铜：多头挺价无力短期小跌概率大

近日，沪铜结束了此前始于2月份的反弹走势，呈现出连续下跌的势头。从基本面的各项因素观察，沪铜长熊、中平、短空，总体步入缓慢震荡跌势的可能性较大。

期（1年）：经济大环境依旧不佳，大熊市格局将延续

近期公布的一系列经济数据显示，我国经济增速仍处于缓慢探底的走势之中，各项经济指标均暗示着未来经济仍将下滑，这对于基本金属的消费而言无疑是个坏消息。固定资产投资数据来看，1-5月份，投资完成额同比增加11.4，可以说是创下了21世纪以来的最低水平。而这远远没有结束：从房地产新开工面积、土地拍卖成交等投资指标来看，地产市场并未随着托底政策的出台而企稳；这意味着，房地产投资的下行趋势，使得未来固定资产投资增速破10甚至破5、创下有统计以来的最坏纪录都是有可能的。信贷数据亦不乐观。5月M2同比只有区区的10.8%，这表明银行放贷或企业贷款的意愿较为低迷，对经济前景看法负面。另外，尽管5月M2大幅增加了2.7万亿，但市场的资金利率不降反升。这说明此前三降准两降息的“组合拳”并没有打到要害，资金迟迟不愿进入实体经济，经济复苏之路依旧漫长。沪铜是一个对国内市场资金面极其敏感的品种，尽管由于连续的低通胀数据使得市场预期6月份或三季度央行将继续降息降准，但如果降了之后还是延续之前的路子，那反倒可能对沪铜产生利好出尽的效果。

中期（1-3个月）:不会大幅下跌

尽管长期前景黯淡，但沪铜未来几个月恐怕也难以大幅下挫。从制造业的情况分析，5月制造业增加值同比增加6.7%，好于4月。在过去十多年，铜的消费旺季一般是有春秋两季，但这几年的情况是基本春季的旺季趋于消失，但三季度的旺季特征还是比较明显。可以预期的是，在未来国家进一步采取经济刺激措施的大背景下，沪铜未来数月消费情况走好的概率还是很大的。另外，从下游的消费情况来看，冰箱、冷柜、彩电等行业的铜消费已经接近饱和，只剩下了最重要的消费领域--空调的数据一枝独秀。4月份空调产量同比增加11.32%，数据尚可；由于今年全球进入了厄尔尼诺状态，因此预计今年夏天我国北方地区将出现高温炎热的天气，这可能会刺激6-8月的空调产销。另外，根据我国气象中心的消息，厄尔尼诺强度已经达到中级以上，由于该大气现象发生在太平洋地区，周边遭到影响的国际譬如智利、秘鲁、墨西哥、印尼等国恰好都是铜的主产国（据称尼诺现象影响到全球43%铜产量），因此这也可以算是多头挺价的一个题材。

短期：支撑或在4万附近

当然从短期来看，沪铜还是一个明显的弱势格局。今年的表观供需来说，沪铜在国内的过剩格局应该是没有疑问的。从3/4月份的产量看，同比增幅为9.66%、6.81%，尽管这个数字并不高，但是考虑到3/4月的产量增幅通常在年内算是低点、而今年我国铜消费量的增幅估计也就是在4%-5%的情况，所以这样的增速还是利空铜价的。这一点从进口也看得出，尽管依然存在消费和融资等需求，但在悲观的前景下，铜的进口已经变得非常克制。5月，我国进口未锻轧铜及铜材36万吨，金额145.85亿元；1-5月，进口未锻轧铜及铜材190万吨，与去年同期相比下降12.5%。进口同比萎缩的趋势已经持续了12个月，这期间不会是什么巧合，反映的是必然是精铜消费的低迷。近期下游的数据都不乐观，特别是5月汽车产销出现同比、环比双双回落的情况（汽车生产196.42万辆，环比下降5.56%，同比下降0.58%；销售190.38万辆，环比下降4.55%，同比下降0.40%），无疑是一个重大打击。带动经济增长--等价于精铜消费的三家马车中，投资和出口马车的减速已经早在预料之中，难以继续担当大任；消费马车的头马（汽车）却马失前蹄，这无法不令沪铜市场担忧。惨淡的上半年已过，如果下半年的旺季也打折的话，那么沪铜走低是必然的。从现货市场的升贴水情况来看，现在是多空胶着的状态，多头挺价无力。因此这轮调整，从上面几个角度分析，应该继续进行，4万元左右或许是多头的下一个落脚点。