铜：二次探底即将完成或上涨至40000元上方

中国A股股灾、希腊债务危机和伊核协议达成诸多利空因素共振，打压铜价在7月跌破年初低点，仅仅在修复一周后，再度开启二次触底之旅，在市场焦灼和彷徨中，铜价后期何去何从成为广为关注的焦点。笔者认为，中长期看，精铜基本面过剩仍将持续压制铜价，尤其是需求层面的萎靡成为市场主体检修停产等措施下最不可控因素，不过从其波动节奏上看，最坏的宏观风险利空因素已然移失和消化，铜价再度恐慌性下跌的可能性较小。进入8月时间窗口后，金九银十的传统备货旺季将在悄悄中到来，铜价在二次探底完成后，其后期有望开启一波反弹行情，而反弹的高度将取决于二次探底的深度。

一、美国“中期加息”或将放缓 

“美联储加息”一直是国际市场上大宗商品长期炒作的一个主要脉络线索，因为美元指数的变化会对以美元计价的大宗商品带来价值重构。“外围压力趋缓“---“中期加息再起”--- “中期加息放缓”等一系列市场对美联储加息动作的炒作呈现了一个清晰的链条变化，笔者在此前的分析报告思路中也遵循着上述分析脉搏。最新的7月FOMC会议声明给出了就业向左和通胀向
右的信号，其一方面在肯定了劳动力市场改善的同时，同时对通胀的企稳回升并未乐观。令一方面，其也未有对上次释放出年内加息的信号进行否定，左右摇摆和模拟两可的态度措词，一时间让市场摸不着头脑。但无论何时加息，加息速度将会缓慢这是很清晰的。在全球金融市场动荡不堪的情况下（如东南亚汇市波动加大和中国A股金融风险不稳），美国贸然加息会引发全球二次衰退风险，如此最终也将会波及美国自身，因此，美联储7月议息会议后，9月加息的概率大大降低，这将会减缓大宗在8-9月外围空间压力，随着秋季需求旺季到来，铜价可能形成一种利好共振效应。

二、去杠杆化接近完成，中国金融系统风险大大降低

自从6月中旬启动下跌模式以来，中国A股指数已经跌幅超过30%以上，在市场对中国金融系统性风险的忧虑下，金属和股市的关联性近期快速走强，6-7月份的铜价大跌，可以说股市暴跌所带来的市场负面情绪贡献功不可没。目前，两市融资余额已经从6月12日的高峰从2.27万亿急速下滑至1.13万亿，降幅近50%，去杠杆化接近完成，虽不能说中国金融系统风险警钟就此完全 解除，但中国宏观风险最坏的时刻已经过去，毕竟在经历6-7月的暴跌洗礼后，无论是政府机构还是个人对金融风险的体会和控制都会增强，缺乏了非理性的杠杆化炒作，股市再度出现前期千股跌停的历史罕见行情概率不大，并且，政府的救市托底政策也会对上述现象进行限制。可以说，未来A股底部将在反复中逐渐得到整理和修复，商品亦将回归基本面主导行情。

三、原油价格再度来到底部 

之所以关注原油，主因原油和铜一样都是全球大宗主流标的之一，鉴于他们都具有良好的金融属性，相关性较高，高达0.8，因而更具波动性的原油价格的走势对铜价具有一定的指引性。

受美国和伊朗达成协议影响，国际原油在60一线位置整理近3月后，7月初再度来下跌到了50美元下方，接近金融危机的低点。由于目前的价格位置已经低于或接近除中东外的多数主流国别生产成本线，在成本支撑和技术因素双重影响下，原油价格底部蠢蠢欲动，随时存在上修可能。由于原油价格往往从属地缘战略决定，若其长期价格低于上述国别和地区成本线，未能给主流生产国一些转型升级时间和空间，则全球地缘战略或将进入加剧动荡时代，变向也会影响其价格走势。

四、基本面炒作脉搏转入相对“中性”阶段

长期以来，跟随着生产条件的变化，精铜的价格走势存在着季节性规律。一般来说，在春秋季节，温度合适，天气宜人，生产企业往往都有较佳的开工天气因素，这会对精铜带来较好需求，刺激铜价上涨；而对应在夏冬不利天气下，企业停产检修较多，此时铜价对应着消费淡季之说。从历史10年的统计来看，每年5-6月铜价对应下跌的概率近70%左右，而7-9月上升概率超过50%，这都较好的诠释了目前消费旺季和淡季的概念。按照6月以来的“消费淡季”---“消费淡季+供给缩减”---“金九银十”---“寒冬淡季”---“年底小阳春”之基本面炒作线条，目前8月初正处在“消费淡季+供给缩减”阶段，这主要由企业的停产检修决定的。根据亚洲金属网对国内30家大型冶炼厂调研数据显示，目前有7家大中型冶炼厂停产或检修，共涉及产能252万吨，检修期产量或下滑18万吨；从国际两大组织ICSG和WBMS往年公布的精铜市场供需数据来看，往往也遵循着上述规律，只是公布时间上可能滞后2个月左右，这也意味着其8月公布的基本面供需全拼据可能会处在一个阶段性过剩顶部，此或打压铜价二次触底后，给金九银十布局打下了良好的时间和空间窗口。

五、小结

总的来看，目前市场最大的利空风险依然淡化或消退，随着A股股市的渐次企稳和美联储中期加息的愈发明朗，铜价影响力将逐渐回归基本面，在度过8月上半程的二次探底后，后期将在旺季指引下，开启一波修复性上涨行情，而修复的空间或将取决于二次探底深度。目前，CU1510仍处在二次探底行情，技术上看，35000-37000或为二次探底的底部支撑区域，而上方修复的目标位在40000-42000，修复的空间或将取决于下跌深度。操作上，逢高沽空依然为主流思路，不过随着8月时间往9月过度的深入，可考虑逐步转变单纯的做空思路，相应配置基本面较强的品种多头头寸进行部分空铜风险对冲，并且配置头寸的多寡及单边开仓转向亦随着市场对精铜基本面炒作脉搏的变化而变。