铜：多重利空因素打压中期跌势延续

近一周来铜价承压下挫，重新跌回均线组之下运行，初步宣告8月10日-9月10日近一个月的反弹宣告失败，究其原因，中国经济下行忧虑加剧并持续蔓延至全球其他主要经济体，令市场避险情绪攀升，美元指数振荡反弹，这在一定程度盖过了铜市短期供应不确定性增加及金九银十消费旺季的有限提振。在此背景下，伦铜持仓时增时减，多空操
作谨慎。鉴于短期利空因素占主导，期铜下跌风险未完全释放，同时国内即将迎来十一长假，需警惕长假期间外盘铜的剧烈波动。

全球经济预期屡被下调 中国三季度GDP将破七，近期OECD,IMF,世界银行等机构多次下调全球经济增长预测，其中9月初国际货币基金组织（IMF）下调了2015年全球经济增长至3.3%，低于7月预估的3.4%，同样，OECD于9月16日将2015年全球经济增长由6月的3.1%下调至增长3%，因发达国家经济复苏缓慢和新兴国家经济减速。OECD将中国今明两年的经济增长预期下调至6.7%和6.5%。同样，国内机构对下半年中国经济的表现亦不太乐观。中金所预期第三季度GDP将在6.5%左右，全年增长7%的目标或难实现，同时中国社科院亦预计下半年经济增长率将更低，全年GDP增长预计为6.9%。而中国经济增速放缓的忧虑对全球经济的负面冲击，绝不亚于美联储加息，这在长期内将制约大宗商品的上涨，令铜价中长期下跌趋势一时难改。

在全球经济下行担忧不断加剧之际，美联储9月如期延迟了加息举措，但市场仍预期年内美联储加息是大概率事件，其中12月加息的概率强于10月。为此，在9月美联储宣布维持利率不变后，美元指数未大幅下滑，反而连续三日反弹，涨至96之上，对铜价构成打压。此外，欧央行行长德拉吉近期称在必要时将调整QE规模和时限，并强调了经济下行风险重现，下调了欧元区三年内的GDP和CPI预期。因此欧美经济增长的明显分化，货币政策的差异亦成为美元指数继续上行的动力之一。

据世界金属统计局最新数据显示，今年1-7月全球铜供应过剩12.2万吨，主要因供应增加而需求下滑。尤其在需求方面，作为全球第一大消费国-中国，精炼铜的实际需求和融资需求在经济放缓的背景下明显下滑，今年1-8月精炼铜累计进口量为220万吨，同比下滑6.75%，而同期上游铜精矿累计进口量为811.6万吨，同比增加11.93%。同时实际需求方面，中国9月财新制造业
PMI初值跌至47，创六年半来新低，显示国内制造业活动持续萎缩，精铜需求也将进一步下滑。而在投资方面，今年1-8月中国有色金属矿采选业投资完成额为980亿元，同比下滑2.3%，为连续六个月下滑，但该跌速创下去年10月来的新低。同期有色金属冶炼及压延加工业投资完成额高达3697亿元，同比仅增长1.5%，主要受需求低迷，订单不足及资金紧张等因素影响。

从以往走势来看，期铜持续上涨大多需要配合伦铜资金推动。近一周伦铜跌破5300美元/吨之后，多空分歧加大，伦铜持仓自低点增加1.3万至29.4万手，不过由于该持仓量仍处于年内较低水平附近，显示资金表现谨慎，未出现明显大量回流迹象，铜价短期反弹或法律。同时，截止9月15日，美铜CFTC投机基金的净持仓为净空4041，为连续四周减少，但该投机基金仍连续十六
周保持净空状态，显示投机基金中期看空铜价的方向还未转变。而从技术面上看，目前伦沪铜已完全跌破主要均线组的支撑，尤其是跌破被视为中长期趋势线的M60和M200。

综述，在全球经济尤其中国经济下行忧虑持续加剧，及美联储加息担忧的背景下，期铜中长期跌势难改，短期任何技术和基于预期的利多提振或将有限，操作上建议沪铜1511合约背靠40500元之下逢高抛空，下方第一目标关注前期低点附近37000元。时间点上，需重点关注外盘投资者在国内十一放假期间的对铜价的打压。