铜：高升水难以持续，中期仍将下跌
四月份以来，精炼铜基本面上，悄然发生了改变。此前供给过剩的精炼铜，在中国市场出现了紧俏的局面。铜现货升水持续走高的同时，交易所库存也持续下降，导致铜价在四月下旬大幅反弹，截止目前期货主力合约价格仍接近于48000元关口，现货价格更是攀升到5万元上方。展望后市，随着内外比价的改善，进口增加将缓解国内供应紧张的局面，随着消费旺季的过去，铜价进一步走高的空间有限。
中国现货市场持续紧张
从下图可以看出，自3月下旬以来，国内精炼铜现货升水快速走高，4月28日现货市场升水一度超过了1500元。升水幅度甚至超过了金融危机后，国内推出4万亿经济刺激政策时的水平。此外，洋山港铜的溢价也是持续走高，从月初的不足100美元上升到120美元左右的水平。
在升水走高的同时，交易所库存也在持续走低。其中，上期所铜库存从三月初的超过20万吨下降至目前的10.5万吨，伦敦金属交易所库存也从30万吨以上下降至23.7万吨。一时间国内精炼铜现货市场出现了近几年来少有的紧缺现象。
国储收铜的传闻
4月22日，一则来自路透社的消息显示，国储局在3月和4月期间开展收储铜活动，总规模约20万吨。这批现货铜将在6月底之前全部运往国储局直属库中。另一位知情人士透露，国储局从保税区仓库收储的进口铜规模高达35万吨。这批现货铜中的大多数都由银行售出。铜融资交易结束后，一些现货铜所有权被银行接管。
尽管目前国储尚未有人出现证实消息的真实性，但从中国铜现货市场的表现来看，收储的传闻恐怕不是空穴来风。如果国储真的收储的话，将扭转整个精炼铜市场供应过剩的格局。据CRU预计，今年铜市供应料过剩14万吨，2015年料过剩27.5万吨，2016年料过剩42万吨，2017年过剩量将大幅缩减，2018年将重现供应缺口。以此来看，国储收铜的规模足以扭转2年内铜市供应过剩的格局。
消费旺季与微刺激
在供求格局转化的同时，传统的消费旺季以及对中国刺激政策预期叠加，进一步刺激了铜价的反弹。传统上，四五月份为电力、家电、汽车等铜需求主要领域的消费旺季。据SMM调研的情况显示，电线电缆企业的订单情况逐步转好，铜管企业开工率大幅攀升，汽车生产企业用铜亦出现增长。
在政策方面，在央行宣布"定向降准"后，国务院再推80项目吸引民间投资，这意味着温和的刺激政策会不断加码。国务院决定首批推出80个示范项目，面向社会公开招标，鼓励和吸引社会资本以合资、独资、特许经营等方式参与建设营运。这些项目主要包括铁路、港口等交通基础设施，新一代信息基础设施，重大水电、风电、光伏发电等清洁能源工程，油气管网及储气设施、现代煤化工和石化产业基地等方面。国务院强调，下一步将推动油气勘查、公用事业、水利、机场等领域扩大向社会资本开放。
但是中长期来看，中国铜需求增长空间可能有限，铜消费高速增长的盛景很难重现。中国政府将今年的GDP增长目标设定为7.5%。一季度GDP增速却降至7.4%，为20个季度以来的最低水平。月度经济指标也不尽人意，第一季度工业增加值同比增长仅为8.8%，固定资产投资增速为17.6%。汇丰中国4月制造业PMI连续四个月处于荣枯线之下，新订单指数下滑，显示中国制造业需求仍疲弱。综合消费量较大的房地产行业表现不佳：一季度全国商品房销售面积、销售额、房屋新开工面积、房地产开发企业土地购置面积数据全线下滑。
在政策方面，微刺激虽能提振经济，但短期内对铜消费的提振作用有限，难以形成实质性的利好。现货紧张局面难以持续
抛开季节性因素以及国储收铜的因素，目前铜市场其实并不足以维持紧张的局面。从近几个月国内精炼铜产量及进口量来看，国内"表观供应"仍然充足。3月份中国精炼铜产量594,075吨，同比增长7.8%。3月精炼铜进口量为324,383吨，同比增加48.2%，1-3月精炼铜进口量为100万吨，同比增加47.9%；中国3月未锻造铜及铜材进口量为42万吨，同比增长31.4%，1-3月未锻造铜及铜材进口量为133万吨，同比增37.8%；3月铜精矿进口量为935,357吨，同比增加20.2%，1-3月铜精矿进口量为270万吨，同比增加23.6%。
而且，随着铜内外盘比价的修复，进口铜从大幅亏损转向小有盈利，可能会进一步刺激中国铜进口的规模。随着5月的到来，国内消费的旺季即将过去，企业备货积极性将进一步下降，从而改善当前供求紧张的局面，持续的高升水态势不会成为常态。
行情展望
整体而言，对于当前铜现货市场而言，一时紧缺是不争的事实，但考虑到整体宏观大环境以及铜基本面而言，这种短缺的局面恐难以持续。在中国经济增速放缓，大规模经济刺激预期落空的情况下，中国铜消费高速增长的时代已经过去，铜价难以长期保持强势。我们认为，随着消费旺季的结束，铜价高升水状况将得到缓解，中期走低的可能性较大。
作者简介：朱遂科，2005年7月加入中信建投期货，2010年9月至2011年9月任中信建投期货广州营业部经理，现任中信建投期货研发部研究员。入行以来，长期从事期货品种信息分析与研究作，有多篇分析、研究性文章发表在各大专业财经网站和《期货日报》、《中国证券报》等媒体，擅长于黄金与铜期货的研究与分析。