铜：国内降息逐步起作用中期有望延续上涨

4月下旬，沪铜结束连续数周的震荡，再度向上突破，以文华沪铜指数为例，已创下了去年11月底以来的新高。但进入5月后，期价总体保持在45500-46500之间窄幅震荡，对于后市，我们判断沪铜在诸因素共振下，中期反弹有望延续。

【降息有望在实体经济中逐步起作用】

从去年11月22日以来，国内进入了降息周期，期间经历了三次降息两次降准，释放流动性的力度不可谓不强烈，目前市场利率在4月份后有了明显回落，截止5月15日，SHIBOR各利率均创下了近几年的新低。一般而言，降息作用在实体经济中逐步起作用，有6-8个月滞后，按此推算，今年5月份，最快国内实体经济将出现起色。国家统计局总结4月份国内经济运行情况为，政策措施效果显现，经济活力趋于增强。4月份规模以上工业企业增加值增速略高于3月份，非公有制规模以上工业企业增加值同比增长7.5%左右，其中私营企业增长7.7%上下，均高于规模以上工业整体增速。4月份全国发电量数据同比增速为1%，而2月和3月均为负增长。同期4月份全国用电量同比增速1.3%，2月和3月也均为负增长，其中第二产业用电量同比增速虽然同比仍为负值，但跌幅较2月和3月有了明显收敛。这些数据显示了，由于国内进入降息周期，在经历6-8个月滞后期后，实体经济将有积极的反映。

【美元回落】

由于美国一些重要的经济数据低于市场预期以及欧元区经济的改观，4与份美元指数未能站稳100整数关，掉头向下，4月底跌破重要支撑96，美元中期弱势格局显示。在美元整体处于弱势的前提下，受益于金融属性强的特点，铜将受到利多的支持。我们关注美元指数在93一线的支撑，一旦再度击穿，未来中期目标将移向89一线。

【需求端改观】

一季度国内铜材产量380万吨，同比增速2.1%，增速较去年两位数增长有明显下滑。最新公布的4月份数据显示，国内铜材料产量同比增速超过10%，总量达到163.93万吨，接近了去年12月份创下 的历史高位168万吨。由于电网基本建设投资完成额回升，国内4月电线电缆月度产量同比增加8.3%，较上月3.87%有了较大的提高。我们判断一些基建项目特别是电站该站项目的集中上马，将增大电线电缆的需求，5-7月，国内电线电缆的产量将进一步提高。同期房地产市场有所复苏，也将改善铜在房地产领域的需求情况。

【外盘基金多头持仓增加】

CFTC数据显示，从去年8月以来，COMEX非商业即基金从净多转为净空，今年2月份中旬，净空值达到创纪录近4.2万手，近期持仓显示，基金多头部位增加明显，而空头部位大幅缩减，截止5月12日，基金净持仓为净多8516手，其中多头持仓达到73722手，接近了去年7月8日创下的76733手的历史峰值，基金多头部位持续增加，将使铜价总体呈底部抬高的局面。

【库存增势有望减缓】

LME库存从去年8月以来持续增加，但近期库存增势有所放缓，且注意的而是，注销仓单从年初的2万余吨，已增至12.6万吨以上（截止5月15日），注销仓单与总库存比升至37.5%，较高的注销仓单显示可交割库存实际是下降的，且也预示未来总库存趋于下降。

而SHFE库存从4月初246656吨，也出现了持续回落，截止5月15日，库存降至173157吨，而注册仓单也从4月初的接近9万吨，降至42651吨。

【总结】

综合以上分析，我们判断铜价虽然仍处于中期反弹中， 未来的关键因素是美元和中国经济恢复的情况。

【风险点】

今年沪铜低点出现在1月底，当时持仓达到92万手，随着价格反弹，持仓持续减少，截止5月12日，持仓总量为66.9万手，创下了去年10月中旬以来的新低。而沪铜的交易往往呈现如下规律：高持仓较易出现局部低点，而随着价格反弹，持仓持续下降；而当低持仓出现的时候往往意味着价格处于局部高点，随着价格的下跌，持仓持续增加。而目前持仓总量处于相对低位，若持仓总量仍持续减少，需谨防局部高点的出现。目前沪铜持仓处于偏低的位置，未来价格反弹需要持仓恢复的配合。 

【具体操作】

以7月合约为例，在45500-45800一线建立多头部位，止损参考45000，关注持仓恢复情况，若持仓恢复不力，多头部位谨慎持有，而若持仓放量且价格突破46220，可考虑适量加码，短期目标46800-47000。