铜：旺季将尽中期跌势难改

进入6月，金融市场的看点更多在于美元指数反弹的持续性，中国央行低利率向特定银行PSL注水，国内外宏观政策处于对冲的状态，近阶段铜市持仓不断下滑，加上基差或面临季节性转弱的影响，6月铜价处于震荡调整状态，下半年趋势则不甚乐观。

1、宏观政策“画饼充饥”难管饱

今年以来，中国货币政策逐步从中性转为宽松的趋势逐步明确，二季度料将有更多利好政策措施陆续出台，以对冲实体经济下行风险，而对于地方债等金融市场风险，中央高层力图加强管控并不会放任自流，金融行业系统性风险的发生可能性降低，对有色市场存在的保底预期提振，但终端领域未见太多实质性改善，铜市面临 “望梅止渴，画饼充饥”的尴尬。

数据显示，当前中国工业、投资和消费三大数据增速低于市场此前预期，其中前四月固定资产投资增速更创下近15年新低，而5月官方制造业PMI连续第三个月处于50上方，虽然环比延续回升体现出中国经济在多重经济政策刺激后稍显效果，但铜市对数据反响偏冷淡。

事实上，当前中国经济下行压力仍然很大，但刺激政策对铜等实体经济程度非常有限，今年1-4月全国电网工程完成投资866亿元，同比下降8.6%，1-4月空调累计产量同比增长仅为2.02%，而且目前空调渠道库存数量惊人。房屋新开工面积4月累计同比下滑17.3%，进入2015年后持续下滑。各方面数据均显示目前下游现货需求低迷，难以对未来铜价产生支撑，政府稳增长政策力度有待加强。

而在大洋彼岸，美国近期经济数据表现并不尽如人意，目前金融市场更多接受美国将于“今年9月加息、且此后利率将缓慢提高”的观点。考虑到近年来美元指数与铜价的负相关度超过-0.7，且世界各国货币政策普遍趋于宽松,唯有美联储倾向于年内加息，或驱动美元指数趋势性走强，压制大宗商品价格重新回归弱势。

2、旺季将尽，铜市抗跌性或减弱

从大周期的角度来看，铜等大宗商品结束“黄金十年”之后已处于熊市格局，但行业动态供需的“再平衡”动作，往往推动年内商品价格的阶段性双向波动。今年以来多家国际机构陆续发布强“厄尔尼诺”预警，该现象将制约环太平洋地区的矿业供应，对铜镍等商品产生较强的价格提振，而今年进口铜降温加大沪期铜抗跌性，伴随传统消费旺季下上期所铜库存拐头大幅回落，国内现货铜仍维持小幅升水行情。

但从季节性来看，国内铜市期现价差往往在经历了1-2月的低谷之后， 3-5月份一般都是铜市期现价差的上升阶段，现货铜将逐步由弱转强，而到年中达到全年期现价差的最高点后回落，随后8-10月份受助于“金九银十”维持相对坚挺，从11月到次年1月份再次走弱。这种季节性规律具有一定的价差回归的普遍意义，而今年传统消费旺季有所后移，使得6-8月现货升贴水或出现季节性转弱。

根据国际铜研究组织(ICSG)公布的数据显示， 2015年全球矿山铜产量预计增加5%至1950万吨，而2016年料增加至2050万吨。报告预计，由于天气因素和劳资纠纷令部分产商的产量下滑，2015年全球矿山铜供应今年虽仍将增加，但增幅将低于此前预期，且考虑到精炼铜消费量增速弱于产量增幅，预计2015年全球精炼铜市场料存在小幅供应过剩

3、资金撤离铜市，6月震荡偏弱为主

现货市场来看，截止6月2日，上海铜现货对当月合约报升水40元/吨-升水90元/吨，平水铜主流成交价在43680-43760元/吨，升水铜主流成交价在43700 -43800元/吨。持货商早市欲推高升水，但市场成交活跃度一般，中间商亲睐低价湿法品牌，而好铜货源供应仍占主流，品牌间价差有所收窄，低端品牌成交有所改善，但市场观望情绪仍较浓。

进口市场来看，截止6月2日，上海现货铜CIF（提单）溢价报65-75美元/吨，铜保税库（仓单）溢价65-75美元/吨，铜三个月沪伦比值在7.24左右，远期进口铜倒挂1000元/吨。虽然进口铜比价开始持稳，但由于买家开证额度较紧，购买力仍然较弱，下游接货情况较差，市场上主要是贸易商在低价收货，但卖家不愿低价出货，进口市场流动性不足仍未得到大的改善。

整体而言，6月金融市场的看点更多在于美元指数反弹的持续性，中国央行低利率向特定银行PSL注水，国内外宏观政策处于对冲的状态，当前国内有色金属品种走势分化，沪铜主力合约1508处于震荡整理状态，沪期铜日均总成交量仅40万手左右，总持仓量下滑至60万手以下，加上基差或面临季节性转弱的影响，预计6月铜价处于震荡调整状态，下半年趋势则不甚乐观，操作上建议短线投资者暂观望，趋势单关注逢高沽空机会。