铜：人民币贬值作用逐步消退短期维持跌势

从5月中旬以来，国内外铜价进入了震荡下行周期，LME铜价逐步逼近5000整数关，创下了2009年7月以来新低，而上期沪铜指数最低探及2009年6月以来新低。但进入8月后，两市铜价表现抗跌，且由于上周人民币快速贬值以及美元反弹暂时受挫，致使国内外铜价出现了一波回升，但我们判断人民币贬值利多铜价的作用逐步消退，由于需求不
力，铜价反弹空间依然有限。

【货币因素分析】

人民币短期企稳使得铜价反弹降温

上周8月11-13日，人民币兑美元累计贬值4.66%。从去年9月以来，外汇储备持续回落，最新的7月数据为36513.10亿美元，较去年9月下降了8.56%，同期7月外汇占款较8月环比降幅创近年新低。外汇储备趋于下降是人民币贬值的主要原因之一。而近期公布的经济数据如m2增速达13%超年初计划12%，出口增速再度转为负值，也显示了央行试图通过调整汇率，达到控制货币发行 量以及刺激外贸出口的目的。中长期人民币进入贬值通道成为大概率事件，但短期由于贬值幅度较大，央行在8月14日已有出手干预，人民币短期企稳使得铜价反弹降温。

美元体强势特征并未改变

从去年以来，由于美国经济整体复苏，逐步退出QE后，美联储加息也持续成为市场发酵点，这也是美元对其他主要非美货币上涨的主要原因，今年3月美元指数一度突破100整数关，但之后美元指数进入了震荡调整阶段，而上周由于人民币出现快速贬值，也使得美元指数一度出现快速回落，这短期利多铜价，但美元整体强势特征并未改变。特别是美元对主要铜出口国货币处 于强势，如巴西雷亚尔、智利比索、秘鲁新索尔、墨西哥比索、澳洲澳元等。

【需求不力】

当短期人民币贬值利多消散后，对于铜价的判断再度回归到需求端。最新公布的7月国内用电量和发电量同比增速较上月从正转负，显示了国内工业企业景气度扔处于寻底阶段。虽然铜材月度产量数据尚可，4-7月，月度同比增速保持在6-10%左右，但在实际消费领域，如家电、汽车和电缆等，表现较差。数据显示，除彩电以外，空调、家用冰箱和冰柜月度产量同比均出现了 负增长。而7月汽车产量156.2万辆，创2013年3月以来新低，同比降幅超过两位数。而最新的6月电缆产量同比增速由正转负，从今年2月以来，国内电网基本建设投资完成额累计同比保持负增长。

库存：由于国内进口减少，今年二季度以来，上期铜库存趋于减少，但从7月以来，库存再度有回升迹象，进口并未增加，我们判断需求减少逐步对库存产生了影响。

【沪铜持仓总量偏低】

从2013年以来，沪铜价格与持仓之间形成如下交易特点，即价格的下跌往往与持仓增加相伴，价格的反弹往往与持仓的减少相伴，而当持仓总量处于高值，铜价往往处于相对低位，极易触发反弹；而持仓总量处于低值，铜价往往处于相对高位，极易引发回调。从7月初以来，沪铜持仓总量出现了持续恢复，从最低50万手左右回升至77万手，铜价也震荡下行，但8月初沪铜的
反弹过程中，持仓总量快速回落，再度处于较低位置，我们判断铜价反弹的动力不足，从持仓角度分析，沪铜即使酝酿反弹未来，也需要持仓进一步蓄势。

【总结】

虽然人民币快速贬值短期利多进口商品，如铜，但一旦贬值减缓，对于铜价的判断将重新回归到铜供需面上，而对于工业品而言，需求端数据更为重要。目前国内经济仍处于寻底阶段，整体工业景气度一般，铜又处于消费淡季阶段，我们判断沪铜短期仍处于寻底阶段，而技术面上，持仓总量是否持续恢复也是判断铜价短期见低的重要信号，目前沪铜持仓总量在经历短线反
弹后，再度处于相对偏低的位置，铜价进一步反弹动力不足。故从具体操作而言，前期短多应逢高减磅观望，而鉴于37000一线支撑，短空也只宜少量参与。