铜：上涨动能不足，短期面临下跌

5月份以来，助力于中国将采取更多的刺激经济增长的措施的预期，以及矿山中断促使供应扩张速度减缓，伦沪铜均对前期盘区有所突破，高位震荡。近期，美国经济数据表现平淡，联储何时加息仍是市场焦点；中国第一季度数据显示经济下行压力尚存，市场预期经济刺激举措将持续出台；供需基本面来看，未有明显变化，上游供应压力略减，但下游消费未有好转，且中国需求的不确定性引发市场担忧。我们认为在未有进一步利好刺激的情况下，铜价短期有调整需求。具体内容如下：

一、美国经济数据表现不佳，何时加息仍是焦点

受到严寒、全球需求疲弱和现已解决的西海岸港口劳资纠纷等不利影响，一季度美国经济增长大幅减速。美国1季度GDP增速初值，可谓出师不利，年化季率仅0.2%，预期值为1%。同时，市场预期二季度GDP增速保持稳定的可能越来越低，美联储加息延后的预期增加。

美联储4月声明也指出美国经济和劳动力市场的复苏在放缓，不过美联储认为冬季经济增速变缓，部分是由于暂时性因素。美联储此番表述，令市场更倾向于9月份加息。另外美联储指出，虽然经济和就业都有所放缓，但预计美国经济会回到温和增长态势中，劳动力市场也会继续改善。

最新公布的数据显示，美国4月制造业增长放缓幅度超出预期，工厂活动显示其动能为1月以来最慢。数据显示，美国4月Markit制造业采购经理人指数(PMI)初值降至54.2，低于市场预期的55.5，3月终值为55.7。Markit首席经济学家Chris Williamson称：“与去年大部分时间令人印象深刻的增长率相比，2015年增速显著放慢，但制造业无疑因强势美元而承压，且对大幅放缓的担忧最终看起来有些过度。”

就业市场来看，美国劳工部5月7日公布的数据显示，美国5月2日当周季调后初请失业金人数增加0.3万人至26.5万人，预期28.0万人，前值26.8万人。初请近于上周触及的2000年4月份以来最低水平26.2万， 同时使得四周均值降至15年来最低水平。本周五将公布非农就业人数和失业率数据，市场预期是较为乐观，为22.5万人，上月为12.5万人，失业率预期为5.4%。

此外，我们预计美元指数的调整幅度有限，此前美元回落主要受表现不佳的美国第一季度经济数据拖累，而一季度经济的疲软主要受到天气影响，二季度经济反弹概率较大，将为美元指数提供支撑，预示着铜价进一步反弹的空间将受限。

二、中国经济下行压力尚存，刺激政策或将继续

中国一季度GDP同比增长7.0%，增速创2009年第一季度以来最低。投资、消费、外贸、工业增加值等多个指标的增速都出现放缓。3 月工业增加值跌至5.6%， 固定资产投资累计增速下滑至13.5%，显示经济下滑形势仍然很严峻。但由于市场对一季度经济已提前有预期，因此未给市场带来恐慌。

在一季度中国经济数据集体黯淡背景下，中国高层随之而来的刺激加码。4月19日，中国人民银行宣布，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，以稳定基础货币投放，确保流动性保持稳定，此次降准幅度明显高于此前市场预计的0.5个百分点。按2月份存款规模计算，本轮降准释放的流动性规模超过1万亿元。

4月汇丰制造业PMI终值48.9，较3月回落0.7。尽管新出口订单上升0.5至50.3，有所改善，但整体新订单继续回落至一年新低48.7，显示内需疲弱加剧。以新订单减产成品库存衡量的增长动力指标也录得一年新低，投入和产出价格指数回落持续。汇丰PMI与中国官方PMI发生偏离，4月官方PMI为50.1，与前值50.1持平，连续两个月高于50的临界点。总体来看，经济下行压力未缓解，稳增长政策仍需加码。

三、供需基本面

1.ICSG：2015年全球精炼铜供应过剩量料为36.5万吨

国际铜业研究组织(ICSG)上周五表示，2015年全球精炼铜供应过剩量料为36.5万吨，上年过剩估计为59.5万吨。预计2016年全球铜产量将连续第二年高于需求，但预期过剩量将下滑至23万吨，因需求增长快于产量增长。

2015年全球精炼铜产量将同比增加约4%，至2340万吨，因中国扩大产能；2015年全球精炼铜表观消费量将仅同比增加0.6%，至2300万吨，主要原因在于，尽管中国工业需求预期增加4.5%-5.0%，但其表观需求预期增加1%。2016年，全球精炼铜产量将同比增加2.5%至2400万吨，精炼铜表观需求将增加约3%。中国工业需求增幅预计为5%。全球其他地区的精炼铜消费量预计将增加约2%。

2.国内一季度进口同比下降18%，中国需求疲软引市场担忧

中国海关总署最新公布的数据显示，中国3月精炼铜进口同比下滑5.5%，至306,710吨。1-3月份国内精铜进口为81.8万吨，同比下降18%；3月份进口30.67万吨，同比下降5.45%；3月份精铜出口1.76万吨，同比增加26%。3月份国内精铜产量63万吨，同比增加7%。

3.电力投资数据平淡，难以提振铜价

1-3月份，全国主要电源工程完成投资546亿元，比上年同期增加15.4%。全国电网工程完成投资594亿元，同比下降10%。电源投资数据依旧呈现增长的态势，电网投资数据依旧暂处弱势，但总体来看电力投资数据较上月有所下滑，没有带给市场太多的惊喜。

四、技术面分析

从沪铜主力CU1507合约日K线图来看，期价跳空高开方式脱离前期盘区，期价在45800元附近高位震荡，均线组合向上发散，MACD显示上涨动能略有回落，上方受压制较为强烈。综合来看，近期宏观经济不确定因素增加，而供需基本面未有实质改善，期价受到政策利好预期和疲软的供需基本面博弈影响，期价上方承压，在未有进一步利好刺激的情况下，预计沪铜短期回调概率较大，建议投资者盈利多单注意止盈，关注反弹乏力沽空机会。