铜：美元走强&需求淡季，期价有望续跌

5月中旬以来，铜市逐步进入需求淡季，叠加美元走强及中国经济疲软拖累，沪铜文华指数亦从46360元/吨的阶段性高点开始回落，截至目前运行至43500元/吨，跌幅达6%左右。展望后市，美国非农就业数据好转使得美元指数走强，美联储加息预期炒作渐浓；即将公布的中国5月宏观经济数据或将延续弱势，宏观面利空铜价。回到铜自身基本面，5月旺季不旺调整明显，随着6月的需求淡季来袭，供需矛盾加剧，铜价后期有望延续下跌。

美元指数走强，压制铜价

近期公布数据显示美国5月ISM制造业指数为52.8，较4月的低位反弹，而ISM非制造业指数为55.7，较4月大幅下滑；4月工厂订单月率下滑0.4%，反映企业投资支出的扣除飞机和非国防资本耐用品订单修正值为月率下降0.3%；5月私营部门新增就业人数20.1万人，较4月大幅增加；5月美国非农就业人数增加28万人，高于预期的增加22.5万人。可以看到，当前美国经济数据好坏不一，制造业就业受油价下跌和美元升值影响下降，但就业市场仍然保持增长，经济状况较一季度好转。另一方面，希腊问题仍无进展，欧元受到违约风险影响暴跌。上周债权人提出新的计划，而欧央行也提高了对希腊银行的紧急流动性额度。但上周四希腊宣布不会按期偿还周末到期的IMF贷款，加剧违约风险。笔者认为欧盟暂时无法接受希腊脱欧，后期仍将通过输送流动性等方式来扶持希腊，这将对欧元形成较大拖累，进而利好美元。美元指数走强，对包括铜价在内的大宗商品形成压制。

中国5月经济数据偏悲观，利空铜价 

从已公布的数据来看，5月中国汇丰制造来PMI为49.2，连续三月处于荣枯线下方；5月中国官方制造业PMI指数为50.2，较4月微升，非制造业PMI指数为53.2，较4月小幅回落，数据基本符合预期。中国5月出口同比下滑2.5%，较预期值及前值好转；中国5月进口同比下滑17.6%，预期下滑10.0%，前值下滑16.2%；中国5月CPI同比上涨1.2%,较4月回落0.3个百分点；5月PPI同比下降4.6%,较4月持平。综上，在传统旺季5月及政府诸多宽松政策的推动下，5月PMI及贸易数据等仍不如人意，预计本周后期公布的工业增加值等指标将延续弱势。可以预期，数据公布后市场对后期中国政府继续出台宽松政策的预期将升温。但笔者认为，短期来看疲软数据的利空将占据上风，叠加6月份的消费淡季袭来，对铜价构成利空。

淡季效应明显，供需矛盾加剧

库存方面，截至6月9日，LME全球铜库存为31.08万吨，较6月5日当周减少4300吨；上期所铜库存为2.9万吨，较6月5日当周减少1900吨，下降速度有所放缓。另外，截至6月9日，LME亚洲区铜库存为15.4万吨，较6月5日当周增加1500吨，亚洲区铜库存的增加或暗示消费转弱，随着后期淡季的来临预计LME及上期所铜库存将转为增加。

现货方面，进入6月国内铜市下游需求开始转淡，现货市场出货量整体较5月明显减少。随着下游铜杆及空调生产进入淡季，对铜价格将形成打压。供给端看，6月开始大型铜厂检修结束恢复正常生产，预计后期精铜梁将明显增加。截至6月9日，沪伦比值为7.25，将5月有所回升。比价回升使得进口亏损收窄，吸引进口增加，加大国内现货供应压力。下游需求方面，尽管中国政府实施多项宽松政策，但不管是从已公布的经济数据还是铜市下游企业的实际需求来看，今年铜市需求不理想。随着传统淡季到来，后期消费持续转弱可能性很大，供需矛盾将加剧，打压铜价。

从盘面上看，LME及上期所铜价均已跌破60日均线，中期形态由强转弱。持仓上看，两市持仓持续减少，LME铜持仓已经回到2014年四季度以来最低水平，而沪铜持仓亦低于60万手，临近2014年的较低位置。从历史统计来看，资金的持续流出或暗示后期铜价难以形成持续性反弹，延续下跌的可能性较大。

综上，美国非农就业数据好转使得美元指数走强，美联储加息预期炒作渐浓；即将公布的中国5月宏观经济数据或将延续弱势，宏观面利空铜价。回到铜自身基本面，考虑到淡季来袭供需矛盾的加剧等因素亦支持铜价下跌，建议操作上保持中线偏空思路。关注后期LME及上期所铜库存走势，若库存不减反增，将对铜价带来实质性打压，或将导致价格加速下跌。对应到主力1508合约，可背靠60日均线顺势沽空，下方目标在40000-41000元/吨的平台。