铜：美联储9月加息概率大有望下跌至40000元一线

铜价在46000一线的5月高位小平台整理了小半月后，戛然而止，掉头向下，走出了一波较为顺滑的下跌行情。就其背后的影响因素来看，笔者认为，中美蜜月因素的些许转变和消费淡季的来临是此波段下跌的重要原因，目前来看，铜价止跌的因素和迹象暂不足，铜价下方或仍有空间。

一、美“加息延迟”转向“中期加息”

“美联储加息”一直是国际市场上大宗商品长期炒作的一个主要脉络线索，因为美元指数的变化会对以美元计价的大宗商品带来价值重构。 “外围压力趋缓“是笔者之前在分析报告中一直强调的观点，此是金属前期上涨一个重要的推动因素，尤其在美联储6月议息会议之前，为了配合美国6月不加息的氛围，美国相关经济数据在5月之前相当的萎靡（如LMCI、PCE、CPI等），此成功的使得市场的加息预期脉搏后移，金属外围空间也获得了难得的偏暖氛围。但自5月中下旬起，金属外围压力有了些许不同以往的变化。美国最新公布一系列5-6月数据显示，美国在房市、就业、制造业、零售、消费指数等方面纷纷表现靓丽，一举扭转4月全面不及预期的情况，虽上述变化快的或有些许不适应，但从市场角度来看，此毫无疑问或渐次扭转此前“加息延迟”的论调，9月中期加息声音将逐步迈上舞台，金属偏暖的空间将遭受破坏。

二、矛盾焦点聚焦于资金传导路径，加大政策空白期可能性

“中美因素蜜月交织”是此前分析报告中一个响亮的口号，中国因素作为有色金属另外一个影响的重磅权重因素，在分析金属走势时，不得不提，毕竟连续几年来，中国政策预期往往都支撑和提振金属走势，2015年上半年亦不例外。与美国一样，在迈入5月下旬后，中国因素也有着些许不同以往的变化。自2014年11月末以来中国已经进行了3轮降息和2轮降准动作，宽松动作频繁，但从数据表现来看，则宽松动作的有效性不佳。从货币投放来看，中国4月M2为10.1，5月10.8，纷纷低于12%-13%的年度目标，而从金融机构贷款来看，5月贷款量同比只为14%，和年初相比并未有明显的变化，中长期贷款量甚至处在下滑格局，5月只有4600多亿元，和1月9415亿及2月6900亿的贷款量相比有着巨大差距，这表明，央行降息降准的动作并未有释放出较多的流动性，资金往实体领域转移通道不畅，这也是中国实体领域展现出经济数据未有明显改善的主要原因之一。在此背景下，尽管面临仍较为疲弱的经济面，仍有政策预期，但基于前期宽松的有效性考量，现时政府或更多关注资金的传导方面，定向性将再度抬头，尤其是符合政策扶植的基建方面的项目更易获得资金，财政政策或在下半年处于更重要位置。此外，从季节性来看，政府需要对上半年的经济进行归纳和总结，以此来为下半年政策加码的重要参考，在6月份整体处在一个政策间歇性空白期。因此，在缺乏政策加码扶持的情况下，金属做多指引暂较为缺乏。

三、消费淡季指引着波段性走势

长期以来，跟随着生产条件的变化，精铜的价格走势存在着季节性规律。一般来说，在春秋季节，温度合适，天气宜人，生产企业往往都有较佳的开工生产天气因素，这会对精铜带来较好需求，刺激铜价上涨；而在夏冬天气不利开工，此时铜价对应着消费淡季之说。从历史10年的统计来看，每年5-6月铜价对应下跌的概率近70%左右，下游和中游的比值也在5月后开始转头向下，这都较好的诠释了目前消费淡季的概念。

四、中长期不应过分沽空铜价深度

从商品中长期供需角度看，随着去产能化的持续和全球经济的复苏，目前大宗商品整体的格局正从以往的“供给过剩+需求下滑”往“需求渐稳+供给减缩”方面过度，随着中国经济的周期性底部的逐渐到来和美国未来加息的兑现，两大影响因素有望将在未来一同发力形成利好共振，大宗商品格局有望再度转向“需求转好+供给企稳”的格局转变。因此，投资者在追求短期利益的同时，也应把握好中长期的商品格局。

五、小结

总的来看，中美蜜月因素的交织在目前已经有了和一季度不同的信号，中国政策间歇性空白期+美国中期加息炒作线索的再起，将从内外对精铜价格带来较大改变，而消费淡季更是从商品属性方面对铜价产生利空。结合时间空间和技术分析等因素，目前铜价已经来到了前期平台底部，在夏天停产检修线索和秋季旺季线条出来之前，预期在偏空指引下，铜价下方仍有下跌空间，40000-41000或为下个目标。不过中长期看，笔者个人并不过分沽空其深度。