铜：美联储加息预期降温短期有望上涨

联储副主席费希尔昨日表明美联储的加息会尽量考虑市场的反应，不会造成过大的市场波动。欧日央行行长近期屡次提及物价上涨，同时认为货币政策已经到了转向的时间点，有望跟随美联储逐步收缩货币宽松。通胀时代的来临，表明商品已经度过了最危险时段，有望孕育长期牛市。以高盛为首的投行近期却积极唱空商品价格，尤其指出原油和铜价有望回落至一季度低点位置。我们整体偏向于短期铜价依然有上行空间，铜价启动回调要接近2015秋季才会启动。

美联储加息预期暂缓支撑铜价回升

美联储副主席费希尔称，美国的财政预算呈现负面趋势，FOMC加息周期将取决于经济数据，而不取决于日期，太过重视美联储首次加息是一种“错误的认识”。美国利率需要数年才能回归正常水平，FOMC预计联邦基金利率会在2018年之前逐步地触及3.25-4.00%。有关加息主要有两种方式，一种是提早加息且循序渐进，另一种是推迟加息但加息幅度大。当前有关加息的讨论尚处在早期及平缓的阶段。费希尔的讲话意在向市场表明，美联储的加息步调依然紧跟市场，尽量避免过早加息造成市场的不稳定。

欧日央行同时提醒通胀抬头

欧洲央行德拉基近日表示，欧元区处于复苏的初级阶段，没有理由不进行结构性改革。结构性改革可以提高长期经济增长率，全面的经济改革将提高经济弹性和增速。货币政策正在对经济起作用，欧元区经济增速在上升，且通胀预期也从低点开始反弹。虽然危机的一些影响料将消散，但潜在增长率预计仍将大幅低于危机前的水平。经济前景相比过去七年已经好转，通胀预期已自低点回升。这是欧洲央行自推行欧版QE后明确指出欧洲经济有复苏迹象，同时表明欧洲的货币政策存在转向的可能性，因为通胀预期已经出现。无独有偶，日本央行行长黑田东彦也表达了同样的观点。通胀稳定达成2%的目标后，日本央行需要重新考虑货币政策，日本央行买进日债是为了达成物价目标，而非为了公共债务货币化。为了达成物价目标，必要时将毫不犹豫调整政策，无法允许日本处于通缩，但同时也无法允许CPI大幅超过物价目标，物价稳定是维持对一货币信任的重要因素。欧日央行一直跟随美联储作为全球货币政策和资产定价的主导者，同时提及通胀来临，并提出货币政策转向，大宗商品价格已经度过了最危险的阶段，后市有望孕育长周期牛市。

高盛警告铜价风险

昨日高盛再次高调唱空铜价，认为铜价恐怕未来12个月里恐怕至少会下跌16%，因为中国对铜矿的需求增速和建筑业完工速度都会放缓。 同时高盛指出美国NYMEX原油价格则恐在2015年10月份下跌至45.00美元/桶。高盛看空整体大宗商品主要基于3大宏观理由，一是“页岩革命”造成的原油新秩序，二是美国复兴以及美元走强，三是新兴市场放缓和去杠杆化，尤其是中国。高盛的观点比较明确，我们理解为第三季度，尤其是靠近年底商品价格有望走低至一季度的低点位置，从目前的利率市场的表现，市场预期6月份美联储加息的概率几乎为0，9月份加息预期也出现缓解。因此在6、7月份美联储加息压力告一段落，铜价延续强势的概率依然偏大。

五大矿商力挺铜价

必和必拓、Antofagasta、力拓、Freeport-McMoRan和嘉能可高管在本月评论中均指出，铜供大于求并不严重。鉴于中国为了应对经济增长放缓，大量此前被推迟的基础设施项目重新获得批准，铜需求富有弹性。必和必拓首席执行官称上个月中国进口铜创下一年来的最高水平，废料供应紧张，制造商不得不使用更多的精炼铜。五大矿商依然看好中国为提振经济的后续动作，给铜价以支撑。

美国国债收益率上行，表明通胀时代来临

依据美林投资时钟理论，目前欧美日中四大经济体的股票市场均表现了强劲的上扬，表明在不同程度的复苏，随着后市经济企稳走好之后，通胀会慢慢显现。美国国债收益率近期维持上扬，表明通胀预期已经走进投资者视野。包括铜在内的金属板块和金银等贵金属天然的抗通胀功能有望促使价格维持强势。

结论

欧洲央行和日本央行几乎同步提及通胀时代的来临，商品价格是构成的通胀的要素，同时与债券价格呈负相关关系。美联储短期加息的预期降温，为商品反弹给了时间和空间。高盛等国外投行提及的价格回落预计会在下半年尤其是秋季出现。