铜：供需转差，期价跌势难改
进入8月份，国内金融市场延续动荡，大宗商品多数承压，铜市行情波动受到资金和市场情绪主导而被放大，“铜博士”徘徊于年内低点附近。对于铜价走势的低迷，笔者更多归咎于“宏观压力”、“供需转弱”及“风险偏好”等因素综合推动。加上铜市铜市相对于其他商品相距成本线更远，在大熊市周期下铜价或具有更大下跌的空间。
1、动荡不安，“铜博士”难独善其身
近阶段，国内股指及商品期货在动荡中震荡寻底，在宏观经济趋势不甚明朗，且金融市场信心仍显不稳的背景下，大宗商品中有色金属围绕年内低点震荡徘徊，宏观及供需面的悲观预期在短期大幅下跌中被宣泄，但后市行情波动受到仍被资金和市场情绪主导而被放大，“铜博士”的金融和商品的双重属性注定其在当前环境下难独善其身。
从周期的角度来看，有色金属行业作为强周期性行业，近年来却遭遇了以中国为首的新兴经济体发展降速的周期性转折，全球消费需求的显著放缓，大幅抑制了对矿产、能源和农产品的需求，而产业链上游原本持续扩张的供应产能却难以迅速掉头，导致铜等大宗商品供大于求的整体局势。目前铜等大宗商品已结束“黄金十年”并处于熊市周期，在上游矿物原料的相对紧缺
尚未到来之前，铜铝锌镍等金属均呈现供大于求的格局。
从资本角度来看，受制于铜等大宗商品业务的收益率下滑及监管日益严格，国际投行近年来纷纷撤离市场，而信用风险也令银行业对原本活跃的融资铜贸易加强管制, 二季度以来铜市内外盘期货持仓持续显著降温，金融属性的下滑使得铜市不复过往的抗跌性，考虑到当前铜市供需季节性转弱，而铜市相对于其他商品具有更大下跌的空间。
从全球供需来看，根据国际铜研究组织数据显示，2015年全球矿山铜产量预计增加5%至1950万吨，而2016年料增加至2050万吨。该机构预计，由于天气因素和劳资纠纷令部分产商的产量下滑，2015年全球矿山铜供应今年虽仍将增加，但增幅将低于此前预期，且考虑到精炼铜消费量增速弱于产量增幅，预计2015年全球精炼铜市场存在小幅供应过剩。
2、中国经济放缓，联储加息威胁商品
从7月底召开的中央政治局会议来看，风向的重点逐步从政治转向经济。从去年的政治局会议通篇的依法治国，到今年的定调大体转向“经济”。会议明确指出“经济下行压力依然较大，一些企业经营困难，经济增长新动力不足和旧动力减弱的结构性矛盾依然突出”，这和去年仅强调“不稳定不确定因素依然较多”明显不同。此外，当前高层更加强调防风险今年特别强调
“树立危机应对和风险管控意识，及时发现和果断处理可能发生的各类矛盾和风险”，“必须坚持用发展的办法解决前进中的问题”，而去年年中对风险几乎只字不提，表明在经历持续的经济下行以及年中股灾的洗礼之后，中央更加关注经济领域的风险防范。
对决策层来说，摆在面前的是各种矛盾和两难：既要防通胀（猪周期带动CPI上行），又要防通缩（产能过剩带动PPI下行），既要宽货币、降利率、保增长，又要稳货币、稳汇率、防风险。对金融市场来说，也行金融市场的巨震将逐渐趋于平稳，但警报远未解除。
从大宗商品来看，铜等商品已结束“黄金十年”并处于熊市周期，且重工业供应弹性较小、需求弹性相对较强的特点，使得行业产能增长难迅速掉头，而下游消费增长陷入萎靡，尽管中国领导层今年以来在一路一带、亚投行等一系列国家战略层面的做出积极布局，但产业实体的现状并不乐观。
事实上，今年以来，中国高层在“一路一带”、自贸实验区、亚投行等一系列国家战略层面的做出积极布局，但在中国经济调结构的过程中，有色等实体产业供需未见改善，政府自二季度以来推出的经济刺激措施对实体消费提振有限，今年国内铜下游消费增速减弱，而同期国内产量创新高，经济刺激政策对有色等实体经济程度非常有限，铜为首的有色金属也面临“望梅止
渴，画饼充饥”的尴尬局面。
另一方面，无论从美国经济数据整体向好，还是从美联储官员最新表态来看，美国将于 “年内实行首次加息、且此后利率将缓慢提高”的概率较大，进一步考虑到世界各国货币政策普遍宽松,唯有美联储倾向于加息，下半年美元指数走强将是金融市场主流，或与中国金融市场的动荡共振引发对全球金融市场的冲击，而大宗商品或承压陷入偏弱格局。
3、震荡偏弱，供需转弱压制铜价
从国内现货来看， 8月4日上海电解铜现货早盘对当月合约报贴水100-贴水30元/吨，平水铜主流成交价在38250-38470元/吨，升水铜主流成交价在38270 -38530元/吨。时值沪期铜弱势运行，国内现货铜升水继续收窄，并随着市场观望增加，加之进口铜冲击，持货商继续呈现抢跑道换现特征，导致现货铜出现全线贴水状态，中间商因长单需求，部分入市吸收低价铜，但整体成交乏力，尤其下游多观望未有明显入市，市场供需压力加大压制铜价。
从进口市场来看，8月4日上海电解铜CIF（提单）溢价报在80-95美元/吨，上铜保税库（仓单）溢价80-90美元/吨，两者溢价报价均上涨；沪铜现货与三个月LME铜比值在7.41，沪铜三个月合约与三个月LME铜比值在7.30，LME铜现货价格较3月价格贴水8美元；现货进口铜盈亏大体持平，三个月远期进口铜倒挂大约800元/吨。
据贸易商透露，近期铜进口升水报价上涨，铜仓单维持在高价位出货，对于提单求购客户有所增加，而国际信用证五大行一年期人民币证贴息较高，反而美金证贴现相对优势一些，开证回购或接货客户无明显增长，进口持货商高价销售，市场成交情况较为清淡，买家偏好仓单，因为价格偏高成交量不多，贸易商对后市看涨，惜售情绪渐浓。。目前市场上8月上旬到港的提单 铜已经很少了，近期交单的仓单铜也不多。
从季节性角度看，从历史数据分析可发现，国内铜市期现价差往往在3-5月份的传统消费旺季处于上升阶段，随后到年中达到全年期现价差的最高点后转弱，这种季节性价差回归规律具有较明显特征，当前国内铜冶炼加工利润较高，下半年供应潜力旺盛，而需求端在国内政策刺激下未见明显改善，因此年中可谓铜市供需预期盛极而衰的时间窗口。
展望后市，笔者预计2015年国内铜市延续供需“紧平衡”状态，大熊市周期下商品价格重心逐年下移不改，下半年铜市将聚焦宏观政策及供需，短期铜价震荡偏弱以待更多指引，资金和情绪变化将放大行情波动，铜为首的有色金属风雨飘摇中反弹面临较大压力，三季度在刷新38000元/5200美元一线的低点后，年内低点或指向35000元/4800美元一线。