铜：消费趋于疲软，仍有下跌空间
受对中国经济增速放缓及未来需求的担忧拖累，伦沪铜反弹乏力，近期延续震荡偏弱走势。目前，美国经济延续复苏，市场对联储年内加息预期加强；中国经济数据表现不佳，市场对“双降”表现平淡，政策仍需发力；供需基本面未有实质性改观，四季度消费或将继续趋于疲软，我们预计铜价仍有进一步下跌风险。具体内容如下：
一、美国经济延续复苏，联储年内加息预期增加
10月FOMC议息会议声明中,美联储宣布维持0-0.25%利率水平不变,但声明整体内容偏鹰派,暗示年内12月仍有加息可能。美联储对海外局势的担忧有所降低，认为自9月以来,经济持续温和扩张,撤销了“全球经济和金融形势可能抑制美国经济”的表述,变为继续关注。通胀率持续低于委员会的长期目标,部分反映了能源价格以及非能源进口价格下降的影响,但更长期通胀预期仍保持稳定。对于就业增长,失业率走低表明劳动力资源利用不足的状况自年初以来已有所消退,由“增长强劲”转为“步伐放缓”,这与9月非农数据较弱有关,那么11月6日将公布的美国10月季调后非农数据的重要性更为提升。整体来看,美联储本次继续维持原来利率,但偏鹰派的声明和相对清晰的关于考虑加息的时点的表述使得市场对美联储加息预期增强。10月会议是12月前的最后一次会议,本次声明给了12月议息会议考虑加息问题一个较为明确和坚定的指引。12月加息的可能性有较大幅度的增加。
从本月公布的数据来看，美国经济延续复苏态势。最新公布的数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比初值录得1.5%，低于预期1.6%，前值3.9%。美国第三季度经济增速不及预期，主要是由于企业削减库存(对GDP拖累1.4个百分点)以缓解此前的库存过剩状况；但库存数据的走低对GDP的拖累可能只是暂时的，经济学家预计在今年第四季度经济增速或将上扬，强劲的国内
需求或将对美联储在12月加息提供支撑。
制造业来看，经季节调整後，美国10月Markit制造业采购经理人指数初值意外创五个月高，由9月53.1，续升至54，市场原先预期转降至52.8。产出及新订单指数增速均为七个月最快，来自国外新订单增速创今年2月以来最快；投入成本连降第二个月，出厂价格也大致维持9月所造37个月低位。数据暗示美国经济继第三季放缓後，第四季增速可能回升。房地产市场来看，全美地产经纪商协会（NAR）今天公布报告称，9月份美国未决成屋销售指数环比下降2.3%，连续第二个月出现下降，创下了今年以来的第二低水平，但与去年同期相比则增长了3%。此前公布的10月NAHB房产市场指数表现亮眼，创10年以来新高，总体而言，房地产市场温和增长。
总体来看，继本月初的非农数据意外爆冷后，近期美国劳动力市场没有再度恶化，制造业数据显示新订单增速创新高第四季度有望加速复苏，房地产市场温和增长。美国经济延续复苏，12月加息的可能性有较大幅度的增加。
二、国内经济数据表现不佳，引发市场担忧
中国央行10月23日宣布本年度以来的第六次降息,存贷利率均下调25个基点。同时,中国央行还宣布将银行存款准备金率(RRR)下调50个基点,并对部分金融机构的RRR再额外下调50个基点,成为中国央行本年度以来的第四次降准。所有这些利率变化都自上10月24日开始生效。过去几年，中国央行降息会推动大宗商品价格大涨，但这次降息仅仅暂时稳定了铜和铁矿石的价格，总
体表现平淡。
本月，国内经济数据表现不佳。最新数据显示，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额43032.4亿元，同比下降1.7%。1-9月份，规模以上工业企业实现主营业务收入797088.6亿元，同比增长1.2%；发生主营业务成本686411.2亿元，增长1.3%。企业营业利润及主营业务收入数据下降揭示出"宏观稳"的低迷经济运行背景下,微观企业生存压力远超市场预期,企业营利困境仍在。房地产市场来看，从国家统计局公布的9月70个大中城市中,价格下降的城市有21个,上涨的城市有39个,持平的城市有10个。数据显示,一线城市房价涨幅最大。2015年9月份,70个城市中有49个城市房价止跌或上涨。其中深圳、上海、广州和北京四个城市的房价环比增幅最大。厦门、南京、武汉、杭州等城市的涨幅也比较大,位列前10位。随着近几个月房价环比的继续增长,同比跌幅收窄的速度将继续加快。预计房地产市场将延续弱复苏，四季度房价同比增幅将出现正增长态势。
10月29日，中共十八届五中全会在京闭幕。五中全会提出的发展理念将“创新”放在首位。中国30多年的改革开放取得巨大成就，“未来进一步的发展只能靠创新”，可以预见，未来中国将在诸多领域进行创新，而且这种创新不仅会体现在具体产品上，可能还会体现在产业、政策和执政观念上。
三、供需基本面
1.中国9月铜进口大增，对市场提振有限
中国海关最新数据显示，2015年9月份中国铜矿砂及其精矿进口量为121万吨，较上月小幅增长5.8万吨或5.0%，同比则下降6.2%。1-9月累计进口量933万吨，同比增长9.3%。1-9月累计同比虽出现增长，但涨幅较去年整年17.4%的同比增速回落较为明显，也是受到上述原因影响。
中国9月铜进口量意外上升，主要由于市场炒作国内上游冶炼厂减产，部分下游企业增加进口，下游需求量并未出现实质性好转，由于三季度集中备货需求结束，炼厂开始关注四季度磋商的2016年长协TC，采购将趋于谨慎，积极性走弱，且10月份众多炼厂管理层多参与LME年会探讨明年TC走势，现货矿石采购或将搁置。预计10月份铜精矿进口量环比必然走低，同比增速或
将持平，进口量意外上升对铜价提振有限。
2.上游企业减产未兑现，供应过剩格局难改
国家统计局公布的产量数据来看：中国9月精炼铜产量同比增长1.6%，至680,235吨。9月我国铜产量不减反增，这意味着上游冶炼企业前期公布的减产举措并未落实到位，且减产举措可能实为抬价障眼法。从世界金属统计局与国际铜业研究小组的数据来看，今年在全球经济前景不容乐观的情况下，全球铜供应形势发生逆转，从此前的短缺变成了过剩，今年全球铜供应过剩量将在30万-50万吨。
3.中国国内汽车与空调产出增速维持低迷。
根据国网电子商务平台信息计算，1-8月招标电力电缆含铜量达到45.82万吨，同比增长26%，但主要因为2015年配网招标进度相比2014年提前。如果统计配网整体招标所含金属量，2014年配网招标电力电缆所含金属量达到46.82万吨，2015年1-8月仅为34.94万吨。如果今年后续不再进行配网线路材料招标，则招标电力电缆所含金属量同比仍下滑25%。此外按照交货期统计，
2015年8月-2016年2月所含金属量仅为18.41万吨，当前仍然同比下滑18%。
4.下游消费疲软态势未改，电网投资成唯一亮点
中国电力建设约占精炼铜终端消费的53%，自8月下旬开始国家电网投标项目有所增加，9月部分线缆企业的用铜量有所上升，但并未有很明显的大幅提高。
8月下旬，国家电网将2015年固定资产投资计划从4396亿元上调至4679亿元，追加投资主要用于农网升级改造工程、部分特高压等部分项目；南方电网也在年初固定资产投资规模700亿元的基础上，升至834亿元。电网投资将重点转向了配网，涉及用铜密度较主网更高，预计2015年全国配电网投资额为3000亿。但四季度处于电线电缆的传统消费淡季，户外施工受天气影响而
放缓或停滞，追加的电网投资难以大幅拉动需求上涨。
供需面来看，嘉能可财务危机对铜价影响逐步淡化，铜市供需情况并未有较大改善，从国内产量数据看，上游冶炼厂减产并未兑现，进口量意外大增或仅昙花一现，下游消费低迷依旧，且四季度消费或将更为不乐观，市场对中国需求放缓担忧难以缓解。
四、技术面分析
从沪铜主力CU1512合约日K线图来看，期价延续弱势震荡，跌至均线组合之下，上方承压，MACD显示下跌动能有所增加。综合来看，美国经济延续复苏，年内加息概率增加，对市场形成压制；中国经济增长及需求仍令市场存疑；供需基本面也未有亮点，下游消费疲软难以支撑期价。我们预计在近期铜价仍有有进一步下跌空间，建议投资者盈利空单继续持有，未入场者反弹
沽空操作为主，关注均线下压力度。