铜：消费旺季来临有望上涨
8月底至今，伦铜3月合约触底反弹，最低下探至4855后回升，最高冲至5435。沪铜主力合约跟随伦铜反弹，触及42000压力区后回落。近期铜价回升的原因主要是供应端收缩预期，在加之国内外对系统性风险担忧的下降，共同提振铜价。展望后市，在严峻的全球经济形势以及供需过剩背景下，铜价中长期走势仍不乐观。但9-10月份暂不宜进一步看空铜价，铜价反弹概率加大，供应端收缩预期、微观层面也有积极因素，在消费旺季到来之际，消费面环比会有所好转。不过反弹高度谨慎，先关注1512合约42500一线压力。
1.国内外宏观形势严峻
国家统计局昨天发布的2015年8月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，中国8月CPI同比增长2.0%，为2014年8月以来最高增速；PPI同比下滑5.9%，创2009年9月来最低，连续42个月下滑。CPI数据更多的是由于食品价格大幅上涨。我们更应该关注PPI数据，PPI为负造成的后果有两个，首先，企业的利润率水平持续下降。其次，通
缩预期破坏了存货周期，导致了库存下降，厂商一直都在去库存而不是补库存，需求就会受影响。我们看到有色采选、冶炼以及下游加工业利润率持续下滑。
工业品价格通缩加剧显示当前经济依然面临较大下行压力，未来全面宽松的货币政策将持续加码，推动经济企稳回升。另外，我们叠加下RJ/CRB工业品价格指数与国内PPI可以发现，走势非常一致。有CRB指数看，目前距离2008年大底还有不远的距离，经验上判断可能已接近下跌末端。
下周，美联储将迎来加息的首个重要窗口。当前美联储官员们对是否加息仍然举棋不定。尽管官方似乎仍然希望今年加息，但从最近的讲话来看美联储官员尚未对是否在9月加息达成一致。美国8月新增非农就业人数为17.3万人，大幅低于预期的21.7万，外围经济形势也非常严峻，使得美联储加息可能较为谨慎。8月5日市场预计9月加息可能性为50%，而到目前市场预计9月
加息可能性为28%。美元指数走势也在纠结中，目前在96关口窄幅震荡。美联储加息与否持续扰动着市场，等待着靴子落地时刻。为了避免市场动荡，美联储经过长期且充分地与市场沟通，不断释放加息信号，市场有可能已经吸收完毕加息所带来的影响。叠加美元指数与CRB金属指数看，目前金属已跌破10年底部，距离2009年底部还有距离，经验上判断可能已接近下跌末端。预计美元指数也还有上行空间，但空间较为有限。
2. 供应端收缩预期
今年以来，由于部分矿山因环保、劳资问题、暴雨、电力等干扰性因素影响导致了铜精矿产量增速的放缓。同时，部分新建项目因铜价的低迷及环保等各方面压力，延迟了投产时间，最终导致上半年全球铜精矿产量并未如预期般出现大幅增长。CRU将 2015年全球铜精矿产量增速由4.9%下调至2.2%。
进入下半年后，铜价的持续低迷正倒逼企业减产或停产。全球最大铜矿商智利国有铜公司Codelco宣布，将重新设计Andina铜矿的扩张计划，重新设计该扩产方案将花费大约两年时间。墨尔本的奥克泰迪矿业公司（Ok Tedi Mining Ltd）也表示，因厄尔尼诺气候加强导致干旱恶化，旗下的巴布亚新几内亚铜矿料将关闭至2016年一季度。此前，自由港迈克墨伦公司(Freeport- McMoRanInc)也将旗下的ElAbra铜矿开采率下调约50%，同时，约有700名工人被解雇。瑞士嘉能可公布非洲两项目将停产18个月，同时，赞比亚Luanshya铜矿公司也表示，由于铜价重挫及电力供应短缺，该公司旗下Baluba矿场将暂停运营并裁员。光是嘉能可停产损失电解铜供应约40万吨。国内最大铜企江西铜业贵溪冶炼厂将在未来4个月减产约10%，如果铜价进一步下跌，或将继续减产，此举将令贵溪冶炼厂的精炼铜月产量减少约10000吨。减产会对铜价有支撑作用，不过我们也要看减产力度，减产力度大小决定了铜价的反弹强弱。
3.电网投资呈亮点
两大铜业研究机构滞后数据显示，全球铜市仍处于供过于求局面。国际铜业研究组织（ICSG）称，全球精炼铜市场5月份供应短缺6.2万吨，1-5月过剩0.4万吨，去年同期为短缺53.7万吨；世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，1-6月份，全球铜市供应过剩15.1万吨，2014年全年供应过剩29.5万吨。
下游行业我们重点提及电网投资。8月国家能源局下发关于制定《配电网建设改造行动计划（2015~2020年）》通知，要求2015-2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。电网投资重点将从主网转向配网。配网投资主要用铜，铜消费密度较高。电网行业铜消费基于投资总量与铜消费密度，新出台的“配网计划”意味着总投资量明显增长，而且单位投资铜消费密度也明显增长，因此将会明显提振“十三五”期间铜消费水平。当然电网投资并不会马上转化为铜消费，更主要的是提振信心。不过要依规划实施，那铜远期消费可观。
其他行业就不乐观了，空调方面，2015年7月，中国空调产量较去年同期增长为-0.40%，增速较上月大幅降低，累计同比仅为2.40%，而且还有大量的渠道库存。房地产方面，房屋新开工面积7月份累计同比下滑16.8%，房屋施工面积累计同比增长仅为3.4%，降幅很明显。整体看，下半年需求仍很疲弱。
综上，展望后市，在严峻的全球经济形势以及供需过剩背景下，铜价中长期走势仍不乐观。但9-10月份暂不宜进一步看空铜价，铜价反弹概率加大，供应端收缩预期、微观层面也有积极因素，在消费旺季到来之际，消费面环比会有所好转。不过反弹高度谨慎，先关注1512合约42500一线压力。