铜：消费淡季隐忧仍存，续跌概率较大

端午节假期后，沪铜连续两个交易日震荡反弹，上探MA10后承压回落，期价围绕MA5震荡寻势。美国经济延续复苏，联储暂不加息，加息时点及政策路径仍是市场焦点；中国经济仍不乐观，市场期待更多经济刺激举措出台；供需基本面来看，铜市将步入传统消费淡季，下游消费未有好转，且中国需求的不确定性引发市场担忧。我们认为在未有进一步利好刺激的情况下，铜价反弹空间有限，后市续跌的概率较大。具体内容如下：

一、美联储暂不加息，耶伦强调渐进式政策路径

美联储6月17日议息会议决定将联邦基金利率维持在0-0.25%不变，符合市场预期。市场关注重心重新聚焦于美联储首次加息时间和后续加息频率。多数美联储官员认为应在2015年底前启动加息，加息幅度应在0.25个百分点或者0.5个百分点。 耶伦表示，如果经济形势符合多数决策者的预期，美联储就可能会在2015年晚些时候开始加息，但这并非板上钉钉之事。耶伦试图淡化市场对加息时点的关注，反而强调渐进式的政策收紧节奏。

从最近公布的数据来看，美国经济数据表现较佳，5月非农数据大幅超出预期，零售销售也表现良好，ISM工业指数显示新订单正在增加。

经历一季度疲弱增长后，5月美国零售销售增长终于如市场预期回升，5月美国零售销售环比增长1.2%，彭博新闻社调查的共识预期为增长1.2%，4月环比零增长，增速创去年3月以来新高。就业持续增长和燃料价格下跌开始积极影响美国国内消费，带来了今年美国经济增长顺利走出年初低谷的希望。

美国5月CPI年率0.0%，预期0.1%，前值-0.2%；月率0.4%，预期0.5%，前值0.1%。美国5月核心CPI年率1.7%，预期1.8%，前值1.8%；月率0.1%，为年内最小增幅。尽管5月CPI月率略微不及预期，却仍旧录得2013年2月以来的最大单月涨幅，表明美国通胀水平已经开始温和回升，为美联储在今年能够开启加息路径提供更多有力支持。

房地产市场来看，美国5月成屋销售按月增长5.1%，达535万户，为2009年11月以来最高位，使得今年的成屋销售有望获得2007年以来最大升幅；美国5月新屋销售总数年化54.6万户，创下2008年2月以来新高，环比上涨2.2%，大大超出预期的0.6%，美国5月新屋销售总数年化54.6万户，创下2008年2月份以来新高，高于预期的52.5万户，这是楼市和总体经济活动在第二季累积动能的最新迹象。

与此同时，希腊在最后一刻做出让步，有望月底暂解债务违约警报：6月22日，欧元区领导人召开紧急峰会，就希腊可能在本月底面临债务违约的风险展开讨论。虽然此次峰会没有达成任何协议，但希腊在最后时刻递交的一份解决方案，却又令眼看已在悬崖边上的希腊债务危机“柳暗花明”了起来。

二、国内经济依旧低迷，市场期待更多刺激举措

最新公布的，中国规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，比4月份加快0.2个百分点。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.52%。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。分三大门类看，5月份，采矿业增加值同比增长3.9%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2%。

中国5月份经济数据陆续出炉，虽然工业增加值增速自4月以来连续两个月小幅回升，呈现出一定的亮点，但其他经济数据依然未出现明显改善，特别是汇丰中国制造业PMI终值49.2，虽然已较4月份的48.9有所回升，但继续运行于枯荣线下方，说明我国制造业仍然面临较大的下行压力。虽然政府采取的宽松政策为经济提供了缓冲，但多数企业感到新订单不足，仍感到市场环境偏紧，市场期待更多经济刺激举措的出台。

央行本周二在公开市场继续暂停操作。这是4月20日降准以来，央行连续第十九次暂停公开市场例行操作。市场人士表示，本周货币市场资金面继续面临半年末时点因素扰动，但上周IPO申购资金解冻将有效缓解短期压力，本周资金利率继续上行空间有限，在货币市场整体流动性依然充足的背景下，央行继续暂停公开市场操作符合预期。此外，综合稳定经济增长、降低企业融资成本、护航地方债发行等因素看，未来货币政策有必要维持一定的力度，同时PSL等更具结构性特征的操作工具有望得到倚重。多个机构预测，今年降息可能性不大，但是近期仍有可能降准。

总体来看，在当前经济形势依然严峻，稳增长、债务置换任务依然较重的情况下，央行出台进一步的宽松政策仍倍受期待。

三、供需基本面

1. ICSG: 全球精炼铜市场3月供应过剩6,000吨

国际铜业研究组织(ICSG)在最新发布的月报中称，全球精炼铜市场3月供应过剩6,000吨，2月供应过剩12.6万吨。今年1-3月过剩16.7万吨，去年同期为短缺23.3万吨。3月全球精炼铜产量为192万吨，消费量为191万吨。

ICSG报告并称，3月份中国保税仓库铜库存过剩2.1万吨，2月过剩1.26万吨。

2. WBMS：2015年1-4月全球铜市供应过剩15.9万吨 

世界金属统计局（WBMS）公布的报告显示，2015年1-4月，全球铜市供应过剩15.9万吨，2014年全年供应过剩23.7万吨。2015年1-4月，全球铜库存增加21.2万吨。2015年1-4月，全球矿山铜产量为611万吨，较2014年同期增长1.5%。1-4月，全球精炼铜产量增至742万吨，较2014年同期增长3.8%，中国增产幅度显著，达18.3万吨。2015年1-4月，全球铜需求为726.1万吨，2014年同期为738.1万吨。1-4月，中国表观需求减少1.5万吨，至352.6万吨，占全球总需求的48.6%。

3. 第三季度铜精矿加工精炼费料进一步下滑

现货市场上铜精矿加工精炼费在第三季度可能进一步下滑，因来自亚洲冶炼厂的需求较为强劲，而优质矿石可用量低。但包括中国的金川集团、铜陵有色金属和祥光铜业以及菲律宾的Pasar计划进行维护，料在未来几周暂缓价格跌势。

在所有大宗商品中，高盛最看空的是铜价，预计未来12个月可能跌至每吨5200美元。高盛指出，当前铜价的价位是“极佳的卖出良机”，铜价下跌的原因在于中国的“新常态”导致大宗商品需求增速下滑，同时油价下跌、美元走强以及供应增长高于趋势也将令铜价承压。

4.下游需求低迷，难以对铜价提供支撑

中国海关总署周二公布的数据显示，中国5月精炼铜进口较上年同期减少2.7%，至275，383吨。年初迄今进口累计为1，423，578吨，较上年同期减少12.42%。自5月底以后，进口亏损幅度缩小盈利窗口打开，预计6月铜进口量较5月将出现增长，但仍将维持低位。

数据显示，5月70个大中城市中，新房和二手房环比上涨城市分别增至20个和37个，创下年内新高。5月份当月，全国商品房销售快速增长，销售面积9612万平方米，增长15.0%；销售额6670亿元，增长24.3%。数据显示，商品房销售明显回暖。

政策对于合理住房需求的大力度扶持，叠加货币政策降准、降息等因素，是楼市在5月份止跌企稳的主要原因。但必须要看到,尽管累单月销售回升明显，但5月底的库存仅仅减少了15万平方米，与6.57亿平方米的总库存相比仍谈不上库存改善，且楼市政策的边际效应将减退，加上过去几年高地价给房价带来的压力,将是制约楼市销售难以显著回升。

今年1-4月全国电网工程完成投资866亿元，同比下降8.6%；1-4月空调累计产量同比增长仅2.02%，而且目前空调渠道库存数量惊人。此外，国内房地产市场仍较为低迷，经济刺激措施对铜市消费端的提振有限，下游需求低迷，难以对铜价提供有力支撑。

四、技术面分析

从沪铜主力CU1509合约日K线图来看，期价近期跌速放缓，连续两个交易日反弹，上探MA10后受压制回落，一度下探至41320元低点。综合来看，近期宏观经济略有回暖，但不确定因素尚存，而供需基本面未有实质改善，且传统消费淡季将至，期价受到政策利好预期和疲软的供需基本面博弈影响，我们认为沪铜反弹有限，后市续跌概率较大，但跌速或将放缓，建议投资者空单可继续谨慎持有，未入场者不建议追空，暂时观望或短线参与，关注期价在41500元一线表现。