铜：空头下杀意愿不足短线上涨可期

8月份至今，沪铜主力合约于37500-38500区间内震荡，目前处于震荡区间下沿。疲弱的价格致使冶炼企业挺价，使得沪伦比值持续处于高位，导致进口窗口打开，保税区库存首先涌入国内市场，前期高升水市场转为贴水，铜价再次走弱。展望后市，在美国加息预期以及供需过剩背景下，铜价中长期走势仍不乐观。不过在目前价位，空头下杀意愿不足。利多因素虽不充备但有，一旦市场情绪好转且利多因素被炒作，极易引发空头回补。短期关注主力合约37500支撑。

1.通缩与美元升值风险

国家统计局今天发布的2015年7月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.6%；PPI环比下降0.7%，同比下降5.4%。

CPI数据更多的是猪周期带动。我们更应该关注PPI数据，PPI已经连续41个月负增长，是2009年11月以来最大跌幅。PPI为负造成的后果有两个，首先，企业的利润率水平持续下降。其次，通缩预期破坏了存货周期，导致了库存下降，厂商一直都在去库存而不是补库存，需求就会受影响。我们看到有色采选、冶炼以及下游加工业利润率持续下滑。这次国内PPI的持续走低，一部分原因与国内产能过剩有关，不过目前已非产能高点，另一部分与输入性通缩有关，我们叠加下RJ/CRB商品价格指数与国内PPI可以发现，走势非常一致。所以说这是全球通缩的传递，也是新兴市场增长速度放缓所带来的商品端的价值重估。有CRB指数看，目前已跌破08年大底，距离2002年底部还有距离，经验上判断可能已接近下跌末端。

美国7月非农就业人口增加21.5万人，虽然小幅不及华尔街经济学家们预期的22.5万人，但仍连续第三个月维持在20万人之上的高位，7月的失业率和劳动参与率依然与前月持平。分析师认为本次表现不错数据增加了美联储9月加息的可能性。美联储将在年内加息几乎已经成为市场共识，为了避免市场动荡，美联储经过长期且充分地与市场沟通，不断释放加息信号，市场有可 能已经吸收完毕加息所带来的影响，这也可能意味着，一旦美联储正式加息，可能会出现美元的短期高点和大宗商品的短期低点。由图2可以看出，美元指数还有上行空间，但空间较为有限了。

2. 短期资金人气主导

我们由数据可以看到，CFTC铜基金净空头持仓仍处于较高位置，伦敦版的基金持仓COTR显示净持仓为空头。截止8月4日，CFTC公布的基金持有铜期货的净空头合约数量为32330手，处于

2013年以来的相对低位；截止7月31日，lme公布的基金持有铜期货的净空头合约数量为5249手，处于绝对的低位。基金经理们继续看空铜价，但好像已经不那么坚定了，路透社此前援引消息人士称，管理着逾100亿元人民币的浙江敦和投资自7月初以来实际上已经暂停金属交易。上海混沌投资已在过去三周减少了与铜等金属、以及石化产品有关的交易。该公司管理的资产规模同样超过100亿人民币。不只是中国，国际投资者今年二季度也在加速撤离大宗商品市场，根据EPFRGlobal的数据，2015年第二季度，投资者们从大宗商品基金中撤资额达到11亿美元左右。这样，一旦有风吹草动，极易引发空头回补。

回补点可能会是铜精矿问题的持续发酵。去年年底时，铜精矿加工费（TC/RC）为125-135美元/吨和12.5-13.5美分/磅，到了一季度末、二季度初，铜精矿加工费（TC/RC）变为105-110美元/吨和10.5-11.0美分/磅，随后又降至85-90美元/吨和8.5-9.0美分/磅，6月末短暂触及80美元/吨和8.0美分/磅，其后小幅回升，目前维持在78-82美元/吨/7.8-8.2美分/磅,铜精矿供应数据显示紧张。智利国家铜业公司(Codelco)近来状况频出，旗下多矿山因罢工及天气因素暂停运行，影响短期铜精矿产量; 受示威活动影响,南非Palabora铜矿暂停运营等等。

3.供需过剩格局依旧

两大铜业研究机构最新数据显示，全球铜市仍处于供过于求局面，这将持续压制铜价。国际铜业研究组织（ICSG）称，全球精炼铜市场4月份供应短缺8.1万吨，1-4月过剩6.2万吨，去年同期为短缺43.60万吨；世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，1-5月份，全球铜市供应过剩19.6万吨，2014年全年供应过剩28.2万吨。

我们叠加表观需求同比与铜材产量同比数据看，都处于低位。具体需求行业看，电线电缆方面，1-6月份，全国电网工程完成投资1636亿元，累计同比下降0.79%。电力行业反腐使得电网招标时间延后两个月左右，与1-5月数据比，电网工程投资确实在加速。空调方面，2015年6月，中国空调产量较去年同期增长为6.20%，增速较上月大幅增加，据业内人士透露，目前空调行业 库存已经达到5500万台，而2008年全球金融危机时最高库存也不过2800万台。房地产方面，房屋新开工面积6月份累计同比下滑15.8%，房屋施工面积累计同比增长仅为4.3%，降幅很明显，不过要留意二季度全国楼市量价齐涨，四大一线城市量价均创五年新高，能否向新开工有效传导。总体看，下游需求不乐观。

综上，在美国加息预期以及供需过剩背景下，铜价中长期走势仍不乐观。不过在目前价位，空头下杀意愿不足。利多因素虽不充备但有，一旦市场情绪好转且利多因素被炒作，极易引发空头回补。短期关注主力合约37500支撑。关注国储可能动作、铜价负反馈情况以及国内可能的刺激动作。