铜：政策面趋势向好有望上涨

从上周各商品板块走势来看，有色金属板块涨幅居前，同时在上周五部分板块下跌的行情中，铜价略微收涨显示出较强的抗跌性。有色金属板块中，铜价涨幅也绝对是佼佼者。铜价之所以如此强势，主要是因为铜市利多因素众多而利空却相当缺乏。

首先，A股股灾系统性风险正在逐步化解，股市及大宗商品的恐慌性抛售正在消失，个品种开始向自身基本面及宏观面靠拢第二，无论是官方表态还是宏观数据，都显示实体经济有弱势企稳的迹象，比如8月发用电增速、铁路货运量均有所回暖，且房地产销售持续性回暖；第三，尽管实体经济有弱企稳迹象，但部分指标显示中国经济下行压力依旧不减，比如8月份官方制造
业PMI公布为49.7，低于前值的50.0，这要求政府的刺激政策仍需要持续性加码，货币宽松及财政发力的步调不可能有所缓；第四，中国8月M1货币供应同比增速为9.3%，较上月大幅增长2.7个百分点，8月M2货币供应同比增速为13.3%，较前值并未有任何变化，从宏观经济学定义方面来讲，M2维稳而M1大幅上涨可代表投资效果不力而需求大幅回暖，且8月进口数据显示原油、铁矿石、煤炭等大宗商品均环比下跌，而铜进口却意外回暖。第五，智力等拉美国家遭遇严重的资本外流及货币贬值，一些铜矿主产国已经开始减产，新矿投资也被搁置，生产用供电份额被挤压，同时较低的铜价使得嘉能可这样的大型矿企开始减产，中国的冶炼商将提高10%的加工费，这些因素都对全球铜供应构成较大的限制。

我们通过一些列分析可以看出，铜市基本面及宏观面均有继续向好的趋势，两者的共振或可以为铜价提供充足的上升动能。不过，当前经济形势下，全球金融市场紧盯着的不仅只有中国而已，美联储加息也可以引起资产价格的巨大波动。

美联储加息的高不确定性

当前市场对美联储加息众口不一，9月、10月、12月均有可能成为首次加息的时间点。支持9月加息的人认为，较早加息可降低由美联储加息不确定导致的资产价格高波动，且美国经济的快速复苏支持9月开始加息；12月加息的支持者认为美联储过早加息会对新兴市场造成重创，并且会快速传递到美国本土，过早加息无异于是搬起石头砸自己的脚；支持10月加息的人的观点介 于以上两种之间。因此，整体上来看美联储加息不确定性相当高，我们从资产价格的走势中也能很容易的看出来。

正是因为美联储加息的高不确定性，铜价上涨的条件可能变得不那么充足，而且铜价上涨的速率也会被大大缩小，这种高不确定性对铜价的影响在CFTC基金持仓中被清晰的显示出来。

从下面两张图中我们可以发现，截止到9月8日，CFTC基金空头头寸出现持续性撤退迹象，且撤退的速率正在加快，这主要是基于投资者对铜市基本面及政策面的阶段趋势转变有较好的预期所致。在空头撤退的同时，多头也开始缓慢加仓，只不过加仓的速度却如“蜗牛”一般，这主要是投资者对铜需求回暖有预期，而对需求回暖的程度信心不足所致。当前正值金九银十消费
旺季，而且在年底之前铜需求一般也要好于上半年整体状况，并且在财政政策进一步加码、实体经济企稳的背景下铜需求应该会有一个较好的增长速率。

下半年的货币宽松或小幅超出预期

下半年货币政策维持宽松配合财政政策积极展开这是毫无疑问，只不过货币宽松的程度与市场预期相比会有一个怎样的差别对铜价来说却是至关重要。2015年政府为了流动性资金能够顺利流入实体经济，开始了对货币流通渠道的梳理，上半年政府主要围绕银行端解决“融资难”的问题，取消存贷比硬性考核、鼓励银行放贷、多次降准降息、大力推广PPP等政策使得银行惜贷
意愿被大大削弱，现在货币供应端的已经基本没什么阻碍；下半年政府将侧重于实体经济融资意愿的疏导，主要解决“融资贵”的问题，在解决放贷端的阻碍后，降低企业融资成本将成为首选，因此通过降准降息、公开市场操作等货币政策压缩长端利率从而使得市场利率得以下降，而长端利率的下降并不是一件十分容易的事情，这期间一定要有货币政策的大力配合才可实现。

除了政府本来的货币政策路径之外，A股股灾倒是为货币宽松提供了一个更为有利的契机。政府为使A股股灾不致于引发系统性金融风险，央行引导人民币中间价格下降使得人民币汇率一次性贬值到位，并且多次通过官方口吻稳定市场对人民币汇率维稳的预期，阻碍资本外流持续性加速，接着没几天央行宣布同时降准降息，并且多次通过SLO等短期流动性释放工具为市场提供
足量的流动性，政府通过巧妙的方法大力维稳人民币阻碍资本外流已经从侧面显露出货币政策要放宽的意图，而且这种人民币维稳意图仍然在进行中。此外，政府在托底A股风险的同时，大力清查场外配资，把A股的疯狂性大大降下来，A股的低价位及清查场外配资为放宽货币政策又拓宽了空间。因此，下半年的货币政策宽松力度要比市场预期的还要稍微强势一点，而这点“意外”的东西却能够大大提高股市及大宗商品的投资热情。

整体来看，在铜市基本面与政策面均趋势向好背景下，铜价在未来两三个月反弹模式仍会继续，当然现阶段美联储加息的高不确定性使得铜价短期上涨的条件并不是那么充足，但也不至于有大幅度的下跌，磕磕绊绊式的上行或成为铜价走势的最可能的走势，40000或是铜价最大的回撤价位。