铜：需求忧虑有所加剧将继续下跌

5月中旬后，基本金属“高处不胜寒”，纷纷承压下挫，且外盘跌幅大多高于内盘，显示内强外弱格局有所加剧，其中近两周多来伦铜已下跌逾7%，期间伴随着伦铜持续减仓，意味着多空积极减仓离场，资金流出效应显著，主要受全球经济增长动能放缓及铜市消费渐入淡季打压，在此背景下，强势美元对铜价的打压亦强于美元下滑所能带来的提振，短期期铜或将继续下探以寻求支撑。

中国5月经济指标仍预期偏弱

作为非常有价值的经济先行指标，5月中国官方制造业PMI跌至50.2，略差于预期，其中表现最糟糕的小型制造业企业PMI仅为47.9，环比继续下滑0.55，为连续第11个月位于荣枯线50之下，这也就解释了为何5月汇丰制造业PMI终值跌至49.2，连续第3个月低于荣枯线之下，与官方制造业PMI出现明显背离。（因汇丰制造业PMI指标更偏重于中小企业）。而在企业经济效益方面，1-4月份，规模以上工业企业利润总额同比下滑1.3%，为连跌3个月，虽然4月份利润总额同比增长2.6%，改变了一季度利润负增长的局面，但仔细分析，4月份利润总额的增长，更多的是受电力、酒饮料和化工等少数行业利润增长明显加快推动，而影响利润增长的不利因素依然存在，尤其是市场需求不足及价格持续下跌令企业主营业务收入增速低缓。1-4月有色金属矿采选业同比下滑1.2%，4月单月同比更重挫21.8%。6月9日和11日将陆续公布中国5月份一系列经济指标，其中市场预期5月CPI和PPI同比分别上涨约1.4%和下滑4.4%，CPI和PPI倒挂现象持续意味着通缩风险犹存。

美联储6月议息推升避险情绪

6月第一周美元指数冲高回落，回调近2%，但期铜依然承压下滑，因中国二季度经济下行担忧盖过美元指数走软对铜价的提振，而且美元指数走软背后的逻辑体现为一季度美欧经济增长的此消彼长，今年一季度欧元区GDP初值环比如期增长0.4%，这是2011年第一季度来，欧元区经济增速首次超过英美两国，显示欧元区货币政策正起作用。此外，随着美联储6月16日-17日议息会议的临近，市场风险偏好情绪攀升，虽然市场大多预期美联储在6月加息的概率较微弱，但美联储内部仍不乏认为6月是合理加息时间的声音，而在该重磅风险事件未落地之前，相信投资者不敢贸然推涨基本金属走势。此外，本周五的美国5月非农数据或为6月议息会议提供部分指引，预期增加约22.5万人，显示美国就业市场持续改善，支持美联储加息，因此美元指数仍存在上涨动力，而从近期美元指数对基本金属的影响来看，美元走强对铜价的打压甚于美元走软对铜价的振荡，这将加大期铜下跌风险。

中国铜资源进口结构发生转变

在5月期铜承压回落之际，市场上仍不乏对国外铜矿供应存在不确定性的担忧，但最后需求端的担忧仍盖过供应可能出现的下滑，而铜市需求关键的还得关注中国。4月中国精炼铜进口量为329634吨，同比下滑3.45%，同时1-4月精炼铜累计进口同比下滑14.48%，为连跌四个月，显示今年中国精炼铜进口需求较往年明显下滑，同期1-4月废铜进口量同比下滑8.6%，为连续27个月下滑，表明即便废铜供应量下滑亦难有效提振精铜的替代需求，究其原因，中国进口铜资源结构发生明显转变，表现为多进口上游原材料即铜矿砂而减少进口精铜。今年1-4月铜矿砂累计进口量高达404.7万吨，同比增长9.37%，为过去41个月里第39个月增加，其中进口自蒙古的铜精矿高达39.1万吨，同比剧增1.8倍。而作为铜消费的直接下游产品，铜材产量最能反映消费的冷暖。而今年1-4月国内铜材累计产量为538.7万吨，同比仅增加4.4%，远低于2010年-2014年同期年均19.6%的增速，亦接近于今年1-2月创下2%，该增速创下3年来的低点，数据显示国内铜材产量增速明显下滑。

伦铜持续减仓下行，资金明显流出

从以往走势来看，期铜持续上涨大多需要配合伦铜增仓。但伦铜持仓于4月份开始逢高减少，5月份则延续减仓步伐，显示资金流出效应明显，这也将使得铜价缺乏反弹的动力。截止6月2日，伦铜持仓持续减至33.1万手，回到年内2月初的水平，彼时伦铜运行于5700美元附近。同时，截止5月26日当周，美铜CFTC投机基金的净持仓为净空1624，为三周来恢复净空，因多头减幅超过空头，显示投机基金短期操作较反复。而从技术面上看，目前伦沪铜已分别自年内高点跌至60日均线附近，中期下跌趋势得到初步确认，下方第一回调幅度关注今年2-5月反弹力度的50%处，对应的沪铜主力合约则是42500元/吨附近。

综述，6月份期铜仍存在下跌风险，主要受需求疲软打压，尤其是6月上旬，铜价或表现为易跌难涨，操作上需以逢高抛空为主，建议沪铜1508合约短期空单的入场点参考44800-44000元/吨区间，止损参考45900元，下方目标关注42500-41500元区间。