铜：越宽松越恐慌或将承压下跌

五一期间伦铜趁沪铜休市之际，强势上攻，但节后归来伦铜并未再接再厉，而是出现衰竭走势，连续近两周展开高位振荡整理，期间伴随着伦铜持仓小幅减少，显示多头无意继续推涨铜价，而选择逢高减持。此外，即便中国央行继续降息，美元指数承压回调都未能刺激铜价走强，因全球经济复苏乏力，不确定性增加，尤其是中国经济运行压力增加。更为关键的是，国内旺季消费不旺及淡季炒作即将来临，期铜下跌风险增加。

全球经济复苏乏力

今年一季度全球经济依然延续增长乏力的态势，尤其是中国经济下行压力加大及美国经济受恶劣天气和外围经济拖累而出现复苏增速放缓，从而给世界经济复苏带来了较大的不确定性。目前各大投行还纷纷下调第二季度美国GDP增长预期。而国际货币基金组织(IMF)更在近期表示，尽管全球经济复苏出现一些积极迹象，但仍然非常脆弱。希腊危机、欧美不同的货币政策及发达经济体的低通胀是全球经济的最大风险，同时该机构还将今年美国经济增长预期下调了0.5%至3.1%。中国方面，1-4月先后公布的经济数据均表现糟糕，具体表现为内外需求明显下滑，固定资产投资增速进一步回落，汇丰制造业PMI仍处于荣枯分界线50之下运行，为此多数机构预计中国经济尚未见底，今年二季度中国GDP“破七”的风险较大，国家信息中心预计，第二季度中国GDP或仅增长6.8%左右，城镇固定资产投资增速仅为13%。

宽松的货币政策未奏效

在全球经济增长乏力的背景下，全球多数央行进一步放宽货币政策，首当其冲的是中国央行，其在短时间内超预期大幅度降准降息。一般来说，商品牛市多伴随着加息，而持续不断的降息仍意味着管理层对经济状况的堪忧，而目前较低的通胀率及CPI和PPI倒挂现象的持续，意味着中国央行未来仍有宽松的政策压力，也就表明期铜仍有下跌风险，这也解释了为何年内中国央行多次降息降准之后仅带来短期的冲击，反映在价格上则是期铜多出现冲高回落的走势。未来货币政策对经济的刺激作用是否有效需要取决于商业银行的贷款意愿及企业、居民的融资，投资实体经济和消费的意愿。

弱势美元对期铜提振有限

4月10日美元指数在无力冲击年内新高之后即拐头向下，光4月份就下滑逾3.7%至94.6，相应的基本金属大多强势上扬（除伦锡外），其中伦铜上涨4.92%，该单月涨幅在基本金属当中排列倒数第二，因2-3月伦铜较其他基本金属已提前上涨。数据显示美元指数与基本金属之间的负相关性有所加强，但进入5月份之后，美元指数继续承压下滑，但其对基本金属的提振作用明显下滑，尤其是五一假期归来后，一是美元指数下跌源于美国经济复苏速度放缓，尤其是第一季度美国GDP增长远差于预期，二中国经济下行担忧的加剧导致基本金属的需求前景堪忧。此外，美联储下次议息定在6月17日，市场将重燃对美联储加息的炒作，从而令美元指数振荡反弹，这将增加期铜下跌风险。

供应压力虽下滑，但需求仍疲软

由于国外铜矿生产面临的不确定性增加，铜市供应过剩忧虑有所下滑，国际铜业研究组织（ICSG）近期就再度下调了今年全球精炼铜供应过剩量为36.5万吨，去年10月该机构已将今年精铜过剩量下调至39万吨。但同时我们也发现，对于今年全球铜市，ICSG仍预估将出现供应过剩，主要因中国需求明显放缓，且超过欧美需求的改善。中国4月未锻造铜及铜材进口量为43万吨，环比虽增加4.9%，但同比仍下滑逾4%，显示国内铜的进口需求进一步下滑，环比出现增加更多的被视为季节性增加，该增速远低于去年同期的7.36%。此外，作为铜消费的直接下游产品，铜材产量最能反映消费的冷暖。而今年1-3月国内铜材累计产量为380.71万吨，同比仅增加2.1%，该增速创下2012年1月来的次低水平（今年1-2月铜材累计同比为2%），显示国内铜材产量增速明显下滑。

伦铜减仓上涨，显示资金逢高获利

从以往走势来看，期铜持续上涨大多需要配合伦铜增仓。但伦铜持仓于4月份开始逢高减少，5月份则延续减仓步伐。一般来说，持仓量在价格上涨之际不断减少，显示多空无意恋战，选择减仓离场，这将使得价格缺乏进一步上攻的动力。而且从技术面上看，目前伦沪铜自年内低点已分别反弹20.12%，17.9%，且均初次上涨至中长期趋势线200日均线之上，未来继续上行需要配合宏观经济和供需基本面的好转，但目前该条件并不具备，因此期铜或有望继续下探，以重新考验此次向上突破M200的有效性，若该线被多次触及，且能企稳，则上涨趋势才更巩固。

综述，期铜中期（3个月以为）仍存在冲高回落的风险，尤其是5月份下旬至6月期间，因宏观经济基本面存在不确定性，而其本身的供应压力的下滑仍难抵抗需求下滑所带来的打压，因此操作上需以逢高抛空为主，建议沪铜1508合约中期空单的入场点参考46500-48000元区间，止损参考49000元，下方可能回补前期跳空缺口，第一目标关注43000-44000元区间。