金属铝短期下跌动能不足需注意反弹

铝市简评：供求仍然失衡，但需求有筑底回暖之势

国内氧化铝的现货价格跌幅继续扩大，广西氧化铝跌破2000元/吨。澳大利亚进口氧化铝在连云港报价维持稳定在2150元/吨,山东氧化铝现货价下跌50元至2080元/吨,广西氧化铝现货价下跌40元至1980元/吨。随着铝土矿进口增多，国内氧化铝供给充足，氧化铝进口则相对减少，出口增加，也一定程度上反映了国内氧化铝的供给过剩，加剧了氧化铝价格的下跌。同时，氧化铝价格的下跌也意味着在产量增加的同时，需求增速并没有随之加快，原铝产量增速或将低于氧化铝产量增速。

在上周铝价大幅下跌之后，电价下跌导致成本下跌的情绪大体释放完毕，本周铝价企稳小幅反弹。但由于期货价格上涨较快，现货较期货贴水扩大至200元/吨左右，若现货继续疲软，则期货仍有下跌空间。

由于铝价大幅下跌，铝冶炼行业大部分企业已经达到亏损状态。后期减停产和新增产能状况值得关注。据亚洲金属网数据中心显示，2015年下半年电解铝计划减产产能182万吨，其中已完成减产产能177万吨。而2015年新增投产产能280万吨，新疆由于自备电厂优势新增产能高达110万吨。山东地区已投产产能100万吨，位列新疆之后。可以看到，减停产产能多是高成本的落后产能，而新增产能则是低成本的优势产能，短期内电解铝供给过剩，成本下降仍是主要趋势。可以看到，虽然电解铝行业产能过剩严重，但新增产能仍继续增加，这是由于前期投入难以刹车所致，且地区间电价成本的不平衡使得山东地区有成本优势，将继续扩大产能产量以满足整体产业集群需要。因此，在减产产能由于政府补贴陆续缩减的情况下，电解铝供给过剩问题短期内仍难解决。

美国铝业周一表示，将闲置正在运营中的美国四家铝冶炼厂中的三家，年产能因此下降50万吨。但因国内市场供给过剩，并未造成太大影响，LME市场铝价有所反弹，但反弹幅度也并不算大，或是被国内供给压力所拖累。在铝业周上了解到，铝行业的电解铝进口税和铝材出口税还有调整空间，虽然调整幅度不大，预计影响也将较小，但也导致未来内外价差不会大幅扩大，因此预计国外铝企的减停产作用将被削弱。

本周LME库存继续大幅下降3.78万吨，至304.8万吨。注册仓单大幅减少38.8万吨，注销仓单大幅增加35万吨，收复1500点位。国内库存期货继续下跌1500吨至134万吨，下降库存主要在上海和江苏地区。国内库存小下降700多吨，主要是广东和上海库存的回升，江苏库存反而下跌3千多吨。但即使库存减少，铝价走势却似乎与库存增减关系并不大。若后期需求没有起色，那么减少的库存并没有实际消耗的话，持续时间较长，同样对后期价格有压力。

下游需求方面，国内下游数据的确开始整体筑底，企稳回暖，但复苏并不明显，或者说对需求拉动力仍不足。中国10月官方制造业PMI49.8 与上月持平。新订单指数为50.3%，较上月上升0.1个百分点，连续两个月保持在略高于50%。年底在基建投资加快及节日效应拉动下，预计国内需求保持平稳。生产指数52.2%，略微下降0.1个百分点。多数企业维持正常开工水平，部分企业国企节前赶工生产，节后生产有所减缓。从生产活动的前端环节来看，企业原材料库存持续消化，原材料库存指数连续4个月下降，10月处在今年以来的最低水平，企业采购量指数有所回升，有原材料库存回补迹象，预计年底企业生产活动保持平稳。促进新能源和小排量汽车发展利好政策刺激，汽车制造业回升明显，升幅超过5个百分点，PMI指数在调查的行业中处在领先水平。

总体而言，下游的投资和需求目前来看9月数据有所止跌回暖，但由于对原铝需求较大的基建行业仍处于颓势，因此对需求的带动不及预期。一带一路推动的需求带动作用短期内较难体现。目前需求情况没有继续恶化，有所筑底回暖的迹象，但后期需继续跟踪需求回暖程度。

操作建议：若上涨动能不足，可以尝试逢高试空

电解铝产能仍然大量过剩，新增产能大于减停产产能，即使美铝减停产的影响也不大，若需求无法好转，后续仍有下跌空间。前期由于整体供需面差加上成本下降，使得均衡价格下移，新增优势产能更是对平均价格区间下移有助推作用。目前虽已已击破半数企业的成本线，但反弹力度较小，说明需求仍然疲软。部分地区由于政府出台优惠电价，使得部分铝企减停产计划延后，进一步延后去产能的周期。需求方面，下游汽车与家电的确有止跌回暖之势，但相对供给增加的幅度，需求回暖幅度相对较小，并未起到较大的拉动作用。中长期来看，仍需关注需求，若需求没有得到有效恢复，后期仍会继续走低。后期须留意需求的回暖是否可持续以及增加幅度是否能达到10-20%。因此虽然维持偏空思维，长期空单可以持有，本周可注意反弹动能的减弱带来的加仓时机。中长期来看，若需求没有得到有效恢复，后期仍会继续走低，因此若上涨动能不足，可以尝试逢高试空。后期建议继续关注产能和产量变动和下游需求情况。