需求疲软铅价年内高点已现

自从美国第三轮量化宽松政策（QE3）出台，国际铅价涨势即放缓，10月初见顶回落，下旬破60日均线，加速下跌。我们判断，受需求疲弱及库存压力的影响，铅价在四季度将出现回落。 

政策方面，各国政策制定者在当前面临的最大问题是，宽松之后何去何从。中国的天量逆回购操作短期缓解了资金紧张局面，但随着到期日临近，市场重又面临压力。美国方面，最新一次美联储会议毫无新意，维持低利率及宽松政策，市场反应平淡，基本金属整体继续向下，贵金属亦难改弱势，破位下行。可以看到，“印钞机”对市场信心的提振作用已经大大减弱。欧洲方面，对于重债国减赤目标的宽限期已经一延再延，各国政府几无宽松的余地。 

经济方面，9月的中国数据让市场对于经济见底有了些许期待。美国房屋和就业数据亦出现回升。欧洲依然不乐观，数据显示衰退加深，制造业采购经理指数（PMI）创两个月新低。 

国际铅期货市场近期呈现以下几个特点：第一，在量化宽松预期推动的上行中，铅价领涨，利好兑现后，铅价回落幅度也最大。第二，9月份以来，伦敦铅注销仓单占库存的比例始终保持在30%以上，而库存单边下行的趋势在10月上旬终止，近期时常出现单日库存大幅增加的现象。由于铅现货的下游需求未释放明确信号，所以前期库存的下降不能作为需求见底的依据，投资者依然需要保持谨慎。第三，市场主导因素变化。三季度是宽松预期和宽松政策主导，四季度则是由疲弱基本面和市场避险情绪共同主导，避险情绪的根源在于美国大选带来的政治变动及欧洲债务危机越拖越久、积重难返。 

铅市基本面上，国际铅锌研究小组最新数据显示，2012年1-8月全球铅市供应过剩8万吨，而去年同期为过剩15.2万吨。国内方面，矿源及精铅依然充足，供给压力有增无减。三季度合计进口铅精矿57万吨，铅锭产量逐月攀升，9月突破46万吨，创新高。从下游来看，铅蓄电池产量始终保持高位，行业总体过剩的局面并未改善。内需不振，欧洲方面外需低迷，企业利润微薄。随着整顿大限接近，铅蓄电池企业价格战或不可避免。 

我们认为，今年铅价的高点或许已经过去。短期来看，中美都面临政治变动，欧债危机需大刀阔斧才能开创新局面，这都对市场情绪形成压力。