需求难见起色，铜价后市依旧偏空

中期逻辑：截至上周，上期所期货库存减少4100余吨，现货库存增加1.1万余吨，库存净增加6900吨；10月份以来上期所铜库存增加近3万吨；另外，因9月中国精炼铜进口环比大增，使得前几个月中国铜总供应同比仅仅缩减1.5%，供应缩减幅度不及需求降低幅度。此外，当周LME库存下降1.5万吨，10月以来，LME库存累计下降4.6万吨；COMEX铜库存10月增加近1万吨，整体上全球铜库存未发生实质下降。此外，智利再度下调2015年铜产量预期，不过秘鲁2016年产量预期上调至280万吨，整体使得2016年铜供应预估仍然增加。

宏观面：当周，华泰铜研究小组核算的需求数据显示，2015年9月份，中国精炼铜需求同比下滑8.45%，但环比有一定的好转，主要体现季节需求；不过，因供应缩减幅度较小，使得前几个月中国精炼铜过剩幅度较上月增加；另外，当周，中国央行进行降准降息，但是对铜价刺激有限；从国家电网的跟踪情况，铜需求很难有大的回升。

日内走势：沪期铜主力合约1512日内收盘在39060元/吨，最低价格38910元/吨，最高价格39250元/吨。夜盘收报39040元/吨，较昨日结算价下跌80元/吨。同期，伦铜上涨0.15%，收报5188美元/吨。26日日内以及夜盘，沪铜整体处于窄幅震荡，而伦铜则冲高回落；以五矿资源为代表的新矿山投产抵消部分铜精矿企业减产的效果，整体铜精矿供应依然比较充足，而需求短期内很难起色，因此铜价格后市依然看空，我们的观点继续维持，铜价难有根本好转，短期可能有少许反弹，但预期不高，后市依然看空。

另外，整体上，我们对铜价的中期看法未变，即：铜的需求低迷（经济政策力度加大，因此接下来需要观察需求变动状态），而供应增加受限，铜价仍然以震荡为主。

升贴水方面，沪铜现货贴水继续扩大，昨日沪铜现货贴水60-升水20元/吨；LME现货升贴水10月26日上升至升水10.5美元/吨；10月26日洋山港铜溢价维持在97.5美元/吨。

持仓上，LME3月铜昨日持仓为304448手，较前一交易日减少1946手。沪铜指数昨日持仓588116手，较前一交易日减少3266手。根据CFTC铜持仓报告，10月20日当周铜的非商业多头56571手，非商业空头61154手，因而非商业净多头-4583手，较前一周增加1558手净多头。