华源重组惊现民企身影

“微妙”——凡谈及华源重组的情势，多位涉身其中的人士无不用这个词语来描述。

这个13年内资产从1.4亿增至567亿元的中国最大的医药集团，在2006年的第一天，再度陷入迷离，其几度波折的重组又走到了一个三岔路口。

国开行贷款情况不明

记者从一位接近华源高层的人士处独家获悉，一度呼声颇高的诚通重组华源方案遭遇重重阻力。

“原因很简单，诚通本身没有那么多钱，而国开行贷款情况一直不明朗。”该知情人士解释说。

他更进一步透露，除了诚通方案，国资委的第二套方案也逐渐浮出水面。这套候补方案中，欲在国内医药资本市场中大显身手的中国通用技术集团成为国资委可能的又一选择。

华源之乱，始于2005年9月16日。从这一天起， 短短几天之内，由于贷款偿还逾期，一直在资本市场呼风唤雨的华源集团遭遇了上海银行、浦发银行等十几起诉讼，涉及金额12.29亿元。当日，上海二中院裁定冻结华源集团及担保单位中纺机集团银行存款1.14 亿元，并查封冻结了华源集团持有的上海医药集团40%的股权及相关权益。之后，一系列的银行逼债行为陆续展开，华源集团旗下的上市公司股权时有被冻结。

重重压力之下，华源集团董事长周玉成急赴中央国资委求援，希望国资委能够出面帮助渡过难关。

接近周玉成的人士称，周的本意在于，希望国资委方面能够将逼债银行“挡一挡”，给华源一些还债的缓冲时间。事实上，彼时的华源已经就债务危机展开了一系列的“自救”行动：其海外私募的谈判已经进入了关键阶段；国开行一笔15亿元的贷款也原本将在2005年12月28日到账。若这些举措成行，则华源尚有转圜余地。

“但是当时银行逼债太紧，华源的私募当时也不是非常明朗，所以周玉成着急了。”该知情人士认为，“ 9·16”事件后华源危机爆发，使得事情的发展脱离了预设的轨道。

正是在此种背景下，2005年6月刚被国资委选定为资产经营管理试点公司之一的央企诚通进入了人们的视野。“诚通方面非常积极，主动向国资委提方案，希望能够借华源重组进入实业。”该人士称。

诚通的方案是：诚通集团投入50亿元对华源集团进行重组，资金来源则是国开行给诚通的政策性贷款，其中25亿元作为增资扩股资本金，另25亿元以借款方式给予华源。

“这完全就是个借贷方案嘛。”与华源高层往来密切的一位财务专家认为，诚通的资产规模远不及华源，又没有产业背景，通过诚通转账给华源并无必要，而且这个贷款本身就要以华源的资产来抵押。对于国开行来说，又何必一定要通过诚通贷给华源呢？

在讨论诚通重组方案中，国开行的“500亿贷款额度”一直被关注。2005年9月16日，国资委和国家开发银行在北京签署了《支持中央企业改革和发展开发性金融合作协议》，协议中明确表示，在2005-2008年期间，诚通集团将获得200亿元规模的授信额度；国家开发投资公司获得300亿元的授信额度。这也被认为是诚通重组方案的关键。

“这500亿的信贷额度，并不是具体的贷款协议，仅仅是一个战略意向。”这位财务专家指出，对于银行来说，实际上每发一笔贷款，国开行还是要逐笔审核，这也正是诚通重组方案受阻的关键。

事实上，在参与华源重组之前，诚通已经一次性接收、划转、移交了普天集团的8家下属企业，又整体托管了中国寰岛（集团）公司。这９家企业给诚通带来35亿元的不良资产，也带来了30亿元左右的债务。这无疑给诚通带来了压力：诚通2004年负债总额为41亿元，利润总额是2.09亿元，净现金流量只有8471万元。

如果再加上华源近600亿元的资产，诚通的消化能力颇受怀疑。在此关键时刻，国开行贷款前景不明，为整个重组蒙上了阴影。

通用技术出价30亿

因为国开行给诚通的贷款悬而未决，所以另一央企中国通用技术（集团）控股有限责任公司（以下简称“通用技术集团”）匆匆登场。

通用技术集团归口国资委管理，是由原外经贸部发起设立，经国务院批准、国家投资组建的国有独资公司。早些时候，该集团已将医药健康作为集团发展主业之一，并于2002年成立了通用技术集团医药控股有限公司，专事发展医药板块。但是熟悉该公司的人士表示，通用技术实际上主要还是以外贸为主，其现金流也主要来自这一块。与诚通依赖银行贷款不同的是，通用技术参与重组将全部由企业自身出资，无需银行贷款。

不过，通用技术只对华源的医药资产感兴趣，对于囊括上药北药等优质资产的华源医药部分，中国通用技术报价30亿元。

“这个价格远远低于华源自身的价值，华源就算让银行拍卖了，或许也比这个价格高。”了解此事的人认为，更关键的是，若通用真的只拿走医药部分，华源将只剩下纺织业和一些不良资产，到此地步，华源就“虽生犹死”了。

知情人士还透露，作为一家贸易公司，通用技术的现金流大部分来自企业周转资金，包括客户的应收款，而不是自己的资本金。一下子拿出30亿元对通用技术自身的经营也不无风险。

华源集团的一家股东也认可了这个说法，“同样的价格股东应该具有优先购买权吧？”

参与此方案的人士承认，到目前为止，这个方案能否顺利实施，还是存在相当变数。

另一种选择：私募5亿美元自救

事实上，与国资委重组同步进行的是，华源自身也一直在寻求自救。

主管华源内部私募事宜的人士透露，一家来自美国的战略投资者和华源达成了私募的初步意向，这笔投资额将高达5亿美金，直接注入华源母公司，对方并不享有控股权。

该人士称，对于华源的股东来说，引进外部投资者要比诚通重组有利。“卖给外资的话，溢价最高；而且外资有行业背景，对于华源将来发展非常有利。”

然而，私募愿景或许是一相情愿。华源内部主管私募的人士承认，私募计划的前提是华源仍作为一个独立实体存在。而一旦华源控股权交给重组方，私募计划也将随之流产。

华源内部一位高层坚称，华源最主要的问题还是母公司资本金不足，为了扩张必须要负债经营。

国资委清产核资报告显示，截至2005年9月20日，华源集团合并财务报表的银行负债为251.14亿元，其中，子公司为209.86亿元，母公司为41.28亿元。

他说，华源危机解决的出路，应该还有多种市场化的道路可以选择，比如引进战略投资者，甚至包括卖掉股权。

沈玮 来源: 21世纪经济报道