工程机械：复苏迹象明显超出市场预期

通过我们对长沙三家工程机械上市公司—三一重工、中联重科和山河智能（工程机械“三剑客”）的调研以及其他工程机械重点公司的跟踪，我们判断工程机械复苏迹象明显，超出了市场的一致预期。4万亿投资的拉动、企业库存的消耗殆尽、钢材等原材料成本的下降使得工程机械行业反转具备了客观的基本面支撑。相比化工、有色金属、汽车等投资品行业，工程机械行业历次复苏业绩增长的力度都大的多，且持续性强，这是由其行业受投资拉动项目集中时间开工，建设时间往往跨年度，项目多，投资额大、时间久的特点决定的。跳出行业之外，我们将视野放宽、放远，对比其他投资品行业，会发现工程机械行业与4万亿投资更加相关、现价具备很强的估值吸引力。目前需要做的就是解放思想，大胆配置。基于我们对工程机械行业复苏的判断，调高行业评级为“增持”。重点关注中联重科、三一重工、徐工科技和山推股份。
本次调研与三一重工、中联重科、山河智能的管理层就如下问题进行了沟通：（1）公司目前的排产、库存情况；（2）未来两个月的经营展望；（3）公司对2009起重机、混凝土设备、小挖、挖掘机等业务的展望；（4）2008年新收购企业的整合和经营情况。
工程机械上市公司经营转好的情况超出了市场预期
　　工程机械度过了2008年11、12月份的极度“寒冬”之后进入2009年，行业开始了复苏，且复苏的速度之快、力度之猛超出了市场预期。2009年1月份中联重科泵车销售超过40台，起重机销量超过了300台，不仅环比好于08年12月份经营数据，同比也好于2008年1月份数据；山河智能1月份小挖销售了160余台（内销70－80台，外销80－90台），而去年1月份小挖销量只有100余台。山推股份1月份推土机销售了240余台，超过了去年12月份的211台的销量，徐重1月份销售了400余台起重机，按照同等天数计算超过了08年1月份的水平。三一重工1月份放假时间较长，春节放假11天，导致1月份实际工作天数比去年同期减少20%以上(去年实际工作日为21天，今年仅为16天)，按照同等天数计算超过了08年1月份的水平。在岗人数也比2008年1月份有所减少，因此正常工作日只有15天左右，产品销售数据相比去年1月份有所下降。
PMI是最客观的前瞻性指标
　　观察中国制造业采购经济经理人指数(PMI)也为我们判断工程机械行业复苏提供支持。2008年11月份PMI达到最低点达到38.80%，2008年12月份开始回升，PMI升至41.20%，2009年1月份达到45.30%。同上月相比，12个成分指数中，只有产成品库存指数、从业人员指数下降，其余指数均明显上升，升幅都在3个百分点之上。其中，生产指数、新订单指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数升势尤为明显，升幅超过6个百分点。
工程机械行业迎来新一轮快速增长的趋势已经确立
进入2009年2月份，工程机械主要公司的销售情况环比出现了快速复苏的迹象，环比销售增速超出了市场预期。中联重科2月份周环比开始大幅增长，2月3日（春节后上班的第二天）一次性发货3.2亿元，2月份第二个星期销售量增速相比第一个星期增长50%以上，旋挖钻机2月份前10天也是一次性订货超过了10台，预计2009年2月份全月中联重科的销售收入将与2008年2月持平或略好（7－8亿元）；三一重工2009年2月份前10天泵车发货量超过40台，挖掘机销量超过100台，2月份预计挖掘机销量可达300台，远超过去年2月份142台的销量；山河智能潜孔钻机2月份一次性订单超过了10台（2008年全年销售了近30台）。山推股份2009年2月前12天推土机内销发货量超过100台，全月销量将超过2008年2月的335台的销量记录。按照这种势头发展，2009年2月份工程机械主要上市公司的经营数据有可能普遍好于2008年2月份。随着春天的到来，4万亿投资拉动内需的采购计划陆续出台（08年11、12月份2009年1月份的新增贷款增速远超出市场预期体现了政府保经济增长的决心和信心），工程机械新的一轮市场需求也随之到来；并且2008年4季度全球性的经济危机导致金融信贷“休克”一定程度上抑制了国内外正常的工程机械市场需求，随着各国陆续出台救市政策的落实，市场信贷机制恢复正常，原先被抑制的需求也将释放出来。随着3月份施工季节的到来，工程机械的“春天”来了。