工程机械：“振兴”政策效果初显
09年二季度以后，4万亿投资刺激计划将对工程机械产品需求产生很大影响。我们估计今后几个月工程机械行业销售额将继续保持增长的强劲势头。我国政府巨额基建投资计划将大幅提升工程机械行业09年盈利前景及股值水平。
工程机械：“振兴”政策效果初显
行业销售有所好转
2009年1-2月份全国机械工业增速继续大幅下滑，工业产值同比增长仅为3%。 而2008年9月、10月、11月和12月份的工业产值增速分别是26%、20%、12%和8%。在主要子行业中，1-2月份农用机械受到下游农业行业景气的促进表现最好，增速保持在20%的水平。从08年4季度以来工程机械行业受全球金融危机和国内经济快速下滑等多重因素影响，工业产值增速下滑非常明显，从08年上半年45%的增速下滑到09年1-2月份只有13%。另外，2009年1-2月份除了工程机械、重型矿山和农用机械，其他子行业产值增速均低于10%。
2006年我国工程机械行业首次实现贸易顺差，顺差额达约11亿美元，07年工程机械产品全面进入了海外市场，全年同比增长74%，贸易顺差扩大到38亿美元，进口方面保持平稳增长，全年同比增长26%。08年工程机械行业的出口依然保持较快增速，同比增长54%。但是从08年3季度开始，受到人民币升值及全球金融危机的不利影响，出口增速已明显放缓；进口方面2008同比增长22%，贸易顺差进一步扩大到74亿美元。
挖掘机销量同比增长
2009年1-2月份挖掘机销量同比增长6%，受到全球经济危机、国内需求放缓以及房地产行业的影响，挖掘机销量在08年4季度快速下滑，不过受到4万亿基建投资拉动，09年初销售开始回暖，09年2月挖掘及销量已经出现36%的增长。而且国产品牌如三一和柳工（000528行情,爱股）的市场份额快速上升。估计国外挖掘机公司受全球金融危机的影响较大，在国内的综合竞争力有所下降。
但是出口依然非常低迷，09年1-2月份的出口销量同比下滑71%，考虑到出口的小型挖掘机主要市场在欧美等发达国家，出口市场受到人民币升值以及海外市场需求低迷的影响，短期内出口低迷的情况将不会有较大改善。参照国际市场经验，出于对工程复杂程度和施工效率考虑，挖掘机产品的运用将越来越广泛，我们预计随着政策的累积效应显现，09年2-3季度挖掘机销量将会有持续回暖。
装载机销量同比下降
2009年1-2月份装载机销量同比下降21%，不过在连续6个月出现销量下滑后，09年2月的装载机销量出现反弹迹象，同比增长11%。受全球金融危机的影响，09年1月和2月份的出口销量继续快速下滑，同比分别下滑54%和45%，而08年的出口增速在77%。估计短期内装载机出口快速增长的势头将受到抑制，但是出口市场的比重目前只占到整个销量的9%左右，因此长远而言出口市场的潜力仍然非常大。由于受到4万亿基建投资拉动， 估计09年2-3季度装载机销量将会持续回升。
推土机销量下降较大
2008年1-2月推土机销量同比下滑22%，不过09年2月份的推土机销量出现反弹迹象，同比增长6%。受全球经济危机的影响，1-2月的出口销量同比下滑40%。我们认为国内的推土机厂商在海外市场已经拥有一定的竞争能力，目前出口产品的比重已经占到整个销量的35%左右。 但受全球金融危机的影响，短期内推土机出口需求将不会出现前几年那么旺盛的局面。由于受到4万亿基建投资拉动，我们预计09年2-3季度推土机销量将会有所回升。
叉车销量同比下降
2009年1月和2月叉车销量同比分别下降61%和12%。我们认为4万亿经济刺激方案对叉车需求的拉动作用相对较小，估计 09年1季度的销售将继续低迷。我们预计随着政策的累积效应显现，09年2-3季度叉车销量将会有所回升。
混凝土机械小幅下滑
2009年1月和2月混凝土机械销量同比分别下降1%和5%，房地产行业的紧缩政策对混凝土机械会产生一定的负面影响，不过随着高铁建设项目的大量开工，混凝土机械的需求也将出现反弹。我们预计由于4万亿基建投资拉动，09年2-3季度混凝土机械销量将会快速回升。长远而言，随着城市化进程的不断推进和商品混凝土的推广，混凝土机械的应用将不断推广，我们预计混凝土机械销量将保持较快增长。
行业估值或将提升
目前， 08年工程机械行业的平均市盈率为34.4倍(如果剔除重组完成前的徐工科技（000425行情,爱股），平均市盈率是21.1倍)， 09年平均市盈率估值则在14.9倍的水平，08-09年净资产收益率预计将维持在18%以上。我们相信我国政府巨额基建投资计划将大幅提升工程机械行业09年盈利前景及股值水平。维持工程机械行业增持的评级。
在工程机械上市公司中，我们认为三一重工（600031行情,爱股）的基本面2009年将大幅改善，巨额股票投资亏损的消失，挖掘机业务的注入和主营业务收入的稳步增长，将促使其净利润同比大幅增长；中联重科（000157行情,爱股）和山推的产品盈利能力相对稳定，公司较好的费用控制更加强了其利润增长确定性；徐工科技工程起重机业务的景气度较高，在重大资产重组后，公司的基本面今年将有极大的改善；柳工的毛利率对钢材价格高度敏感，估计09年盈利能力将大幅改善。综合考虑估值因素，我们推荐的首选是三一重工和中联重科。同时我们也看好柳工，徐工科技和山推。
2009年行业展望及投资策略
2009年1-2月城镇固定资产投资增长26.5%。我们认为，我国政府的4万亿经济刺激计划效果已初步显现，09年前两个月工程机械产品需求开始回升。09年2月分工程机械行业销售额环比强劲增长。09年前两个月，估计部分工程机械产品 (例如工程起重机，旋挖钻机和挖掘机)的销量同比录得增长。09年前两个月，工程机械产品的出口情况非常糟糕，但是我们预计从09年三月份起，出口业务可能会有所改善。
我们认为，4万亿经济刺激方案对工程机械细分子行业的需求拉动作用大小不一。我们认为旋挖钻机和工程起重机是4万亿经济刺激方案的最大受益者；其次为挖掘机，推土机、混凝土机械和装载机；叉车的受益程度最低。
受全球金融危机和国内经济快速下滑等多重因素影响，工程机械上市公司08年4季度面临需求突然萎缩、库存高企，资金紧张， 钢材价格上涨的滞后效应等一系列问题，估计许多工程机械公司08年4季度业绩相当糟糕。 目前，广西柳工已经公告2008年四季度净亏损近4,900万人民币，山推股份（000680行情,爱股）2008年四季度净利润同比下降 43%，山河智能（002097行情,爱股）也预计2008年四季度将实现净亏损。
去年末不少工程机械公司的存货金额仍然比较高。 由于高钢价库存的消化，估计部分工程机械公司 2009年1季度的毛利率仍然较低，经营业绩可能不及预期。但是我们相信，从2009年2季度开始，公司的毛利率及盈利能力将会大幅回升。
09年2季度以后，4万亿投资刺激计划将对工程机械产品需求产生很大影响。我们估计，09年2-3季度我国工程机械行业的景气度将持续上升。 另外，国务院总理温家宝最近表示， 中国政府已经准备了应对更大困难的方案，并且储备了充足的“弹药”，根据形势变化，随时都可以提出新的刺激经济的政策。由于工程机械需求对固定资产投资增速高度敏感，我们仍然维持09年工程机械销量将出现V型反弹的预期
在工程机械上市公司中，我们认为三一重工的基本面2009年将大幅改善，巨额股票投资亏损的消失，挖掘机业务的注入和主营业务收入的稳步增长，将促使其净利润同比大幅增长；中联重科和山推的产品盈利能力相对稳定，公司较好的费用控制更加强了其利润增长确定性；徐工科技工程起重机业务的景气度较高，在重大资产重组后，公司的基本面今年将有极大的改善；柳工的毛利率对钢材价格高度敏感，估计09年盈利能力将大幅改善。综合考虑估值因素，我们推荐的首选是三一重工和中联重科。同时我们也看好柳工，徐工科技和山推。