需求短期难见好转，锌价延续低位调整

根据亚洲金属报道，河北华澳矿业的蔡家营铅锌矿计划将于10月份大幅提升其锌精矿及铅精矿产量蔡家营铅锌矿是河北地区最大铅锌矿山，其年采选能力达到150万吨。该矿山目前运行50%产能，其锌精矿月产量为4000吨左右，铅精矿产量为500吨。该公司2014年锌精矿产量为3万吨，2015年计划生产8万吨锌精矿。该公司曾计划7月份开始满负荷运行，不过，由于更换了电力供应商，目前正在进行电力改造，该项目预计将于9月末完工。根据富宝资讯对国内近50家镀锌企业的调研结果，企业生产略有回落，部分地区开工率跌落至50%以下。季节性需求下降明显，国内经济不景气及环保整治对镀锌行业负面较大。环保打压阴魂不散。据悉为了躲避环保检查，部分中小型镀锌厂采取晚上开工，或将选场迁至偏远郊区。企业利润不高，资金依旧偏紧。虽受益原材料同步下降，多数镀锌企业暂不至于亏损。但企业平均利润处于低水平。终端产品需求弱是主要原因。虽国内房地产政策有松动，但夏季高温多雨，基建多处施工低潮期，对镀锌采购下降。根据SMM调研，上半年压铸锌合金企业开工率仅为50.5%，远低于去年同期56.35%水平。终端需求方面，虽然玩具行业利润较前期略有改善，但是汽车、房地产、服装、电子等行业内需及外部需求回落，令压铸锌合金企业开工率承压。此外，6月中下旬，终端企业资金紧张，中小企业回款周期较长，贷款难贷，令部分厂家面临关停风险。

中期逻辑：除中国市场外，全球从锌精矿到精炼锌的供不应求格局仍然存在。中国的供需平衡仍是主导市场的关键。而前瞻看，2015年下半年，国内锌精矿维持上半年高进口情况，而精炼锌维持较高开工水平的情况下，国内供应端增长仍将增长，但考虑到上半年已经处于较高开工率及下半年新项目有限，供应量总体供应有限。但与此同时，需求端尽管在1-6月恢复不足，或者远低于预期，但下半年房地产及基建的拉动，环比增加概率较大。所以，无论从年度的供需平衡还是从月度的供需平衡来看，都将向着供不应求的方向转变。

在锌精矿领域，6月份中国锌精矿产量达到48.94万吨，虽然环比增长5.47%，但同比依旧保持下降趋势，降幅达到6.67%；1-6月中国累计生产锌精矿228.13万吨，累计同比下降10.40%。虽然在整个二季度，随着北方地区，如内蒙古、新疆、西藏和青海等地的大量铅锌矿山随着气温回升而复产，尤其是内蒙古和新疆两地的锌精矿产量随着矿山产能提升而稳定增长。令北方地区成为今年国内锌精矿产量增长的主力军。但是，由于今年监管部门对安全生产、环境保护的监管力度显著加大，国内中南部大量的小型铅锌矿山被迫一直处于停产状态，从而抵消了北方地区的产量增幅。

而中国6月份精炼锌产量为55.95万吨，当月同比增长11.44%，环比增长5.26%；1-6月累计生产307.02万吨，累计同比增长12.91%。尽管5月份开始，锌价持续下跌，但由于锌精矿的加工费依然居高不下，因此锌冶炼厂并未放缓生产进度，6月份的开工率虽小幅下滑，但仍维持在80%以上。不过由于下游需求依旧低迷，加工企业和贸易商接货热情不高，因此冶炼企业多选择捂货惜售。而在锌锭下游领域，当前正是下游终端消费的淡季，基建工程进度放缓，汽车行业整体进入调整周期，而房地产行业的复苏仍需时日。

在宏观面，上周中国国家统计局和央行公布的一系列重要宏观数据，表明6月份的中国经济已经出现了企稳迹象，前期的稳增长的刺激措施开始见效。不过，当前政策见效主要发生在资金面或者终端销售（如房地产行业）上，若要传导至实体企业的真实需求上，仍需要一段时间。此外，美联储主席耶伦上周在国会听证会上的证词也暗示美联储将会在年内加息，导致市场对美联储加息预期持续升温，美元指数走强，从而压制锌价上行。

综上所述，当前国内锌下游消费需求复苏迟迟不见启动，是拖累锌价上行的主要原因，而这也有待于中国宏观经济的进一步好转。不过，上周ILZSG公布的全球精炼锌供需数据表示，5月份开始，全球精炼锌的供应过剩量开始下降，全球消费数据环比前期有了明显的增长。预计下半年精炼锌的消费表现值得期待。然而短期来看，本周在无持续基本面利好的背景下，锌价或仍维持调整格局，继续在区间15000-16000元/吨内震荡整理。