装载机分行业上市公司中长线投资价值分析
装载机分行业产销形势继1993和1994年后今年上半年又呈现火爆场面,在国家积极的财政
政策和中西部大开发战略的背景下该分行业产销规模又跃上了一个新台阶。保守估计这样的形
势能够持续到明年,未来若干年将在一个新的台阶上横盘整理运行。受行业景气回暖和增长势
头迅猛的影响,装载机分行业上市公司业绩纷纷报喜。通过行业景气周期等决定性因素分析,我
们认为,装载机分行业上市公司具备中长线投资价值。
装载机属工程机械,是铲土运输的主要工具之一。2000年我国装载机行业销售20857台,同
比增长10.8%,2001年共销售24870台,同比增长19.24%。2002年2月,14家生产装载机的重点骨干
企业销量同比增长了99.4%；1-3月这14家企业的销量达8500台,相当于2001年全年的1/3多；1-
5月共销售17700多台,上半年合计销售近21000台,同比增长约60%。可以说,今年上半年装载机
销售不仅实现开门红,而且持续旺销,增长速度甚至比前两年还要高许多。作为宏观经济在微观
层面的具体反映,行业景气状况已成为影响上市公司盈利能力的重要指标。受行业复苏和增长
势头迅猛的影响,装载机分行业上市公司业绩纷纷报喜。
行业景气周期又进入繁荣阶段
装载机分行业是我国工程机械发展最早的行业,近十年来产销量年增长速度达两位数字以
上。
在我国装载机的生产和销售格局中,内资企业占据主导地位,其产品基本内销,小型装载机(1-5
吨)在国内市场占有率达到90%以上。现阶段,我国已成为世界装载机产销大国。
一般地说,装载机分行业与我国GDP增长率、积极的财政政策联系较为密切。近10年来其行
业景气周期大致可分为三个阶段第一阶段1990年至1994年,从20世纪90年代初开始,我国装载
机市场十分看好,利润诱人。在市场颠峰时期上市、以装载机为主导产品的桂柳工1993年每股
收益曾达到1.03元第二阶段1995年至2000年,随着诸如徐工科技和常林股份等大型国有工程
机械企业的相继上市,随后进行了技改和规模扩张,产能扩大。此外,由于技术壁垒较低,仿制图
纸易于取得,相应配套件比较成熟、充足,大量民营企业加入了这一领域,导致行业产能继续迅
速扩大,市场竞争愈来愈激烈。在市场严重供过于求的情况下,2000年行业内爆发了价格战,以
装载机为主导产品的上市公司如桂柳工、厦工股份和山东临工等尽管产销量增长,利润却未能
相应增长甚至下滑第三阶段2001年起至现在,随着中西部开发等重大工程进入实质性阶段,装
载机外部环境改善,市场需求趋旺,产品价格基本稳定,其又进入中长期繁荣阶段。2002年上半
年在销量大幅增长的同时,装载机价格基本保持平稳,2000年发生的价格战没有重演。
四大因素影响持续繁荣成为必然
装载机作为极其重要的一种铲运机械,其产销继2001年实现较大的增长之后,2002年上半年
更是同比增长50%以上。不仅实现开门红,而且持续旺销。我们认为,其较高的增长率不是偶然
的现象,而是必然的结果,以下几大因素决定了其必然性:
第一,＂十五＂期间一系列宏伟工程的陆续实施和城镇基础设施建设的加强,极大地拓展了
行业的景气周期。2001年国家加大了基础设施建设的投资力度,特别是西气东输工程、青藏铁
路和南水北调等＂十五＂重点项目相继开工后,对装载机的需求量增加。
第二,我国内资企业主营产品适销对路,主要企业生产规模扩大后规模效益凸显。我国内资
企业主营的小型装载机(1-5吨)在国内市场占有率达到90%以上,近年来单台产品费用下降更是
巩固了其市场份额。主导企业的市场占有率在稳步提高,这在一定程度上减缓了价格战的再度
爆发,如行业前三位的厦工股份、桂柳工和福建龙岩工程机械公司市场占有率由1999年的38.2%
提高到目前44.9%,今年下半年有望继续提高。在销售量大幅增长的同时,以装载机为主的上市
公司期间费用得到有效控制。其中下降较为明显的有厦工股份和山东临工,分别下降3.79个百
分点和5.67个百分点。
第三,国债技改资金下拨加快,基础建设投资增速提高。国债技改资金的加快下拨,有助于
企业进一步推进技术革新和降本增效,而基础设施建设投资的增速提高,进一步扩大了产品的市
场容量。由于目前基础设施建设项目的投资拉动,装载机等工程机械板块表现出了较高成长
性。据统计,2002年1-5月基本建设资金到位额同比增长20.8%,从而拉动了装载机等工程机械产
品的需求。受季节性影响,预计今年下半年装载机行业销售将弱于上半年,但仍将好于2001年下
半年,全年情况看好。
第四,银企合作在全国展开,为工程机械市场的发展注入了新的活力。与行业快速发展相对
应的是,工程机械行业内各企业的微观发展也逐渐步入良性轨道,整体表现为变单一的价格竞争
模式为多元竞争模式。同时,日益灵活的商业银行运转机制也为工程机械信贷业务提供了有利
条件。2002年3月份起,中国建设银行陆续与厦工股份、桂柳工等公司签订《工程机械担保贷款
银企合作协议书》,为促进相应公司的产品在全国销售提供了一种捷径。银企合作业务对公司
的好处是明显的:不仅可以增加设备销售的市场份额,带动配件、培训、服务等相关业务,还可
以建立稳定的客户群体,有利于控制自己设备的流通秩序,并且加快了资金回笼,能够把更多的
资金集中到产品的研发和扩大生产上,更有效地提高企业的核心竞争力。
两大集团军霸主地位难以撼动
截止到2002年7月25日,在沪深两市上市涉及装载机分行业的上市公司共有8家,其中位于第
一集团军的有桂柳工、厦工股份等2家,近年来两者的市场占有率均在16%以上,后来者对两者的
霸主地位难以撼动；位于第二集团军的有常林股份、山东临工、徐工科技等3家,近年来三者的
市场占有率均徘徊在9-10%左右；此外,三九生化(相关,行情)、河北宣工(相关,行情)和中发展
(相关,行情)等3家上市公司也涉及装载机业务。在上市公司中,装载机业务收入占主营收入比
例在60%以上的公司有厦工股份、桂柳工、山东临工和常林股份等4家公司,其中厦工股份和桂
柳工的装载机业务收入占主营收入的比例均在85%以上。此外,三九生化和徐工科技也有部分装
载机业务,这两家公司装载机业务收入占主营收入的比例在30%多。
截至目前,第一集团军和第二集团军5家公司中4家公司均已预告今年中期业绩将大幅增长,
其中厦工股份和桂柳工预告中期业绩增长200%,山东临工预告中期业绩增长100%,常林股份预告
中期业绩增长50%。由于徐工科技主营筑路、铲运和混凝土三大类工程机械主机产品,采取的是
一业为主、多业经营的发展战略,因此,实际上其业绩增幅也不小。实际上,近两年来这两集团
军的产品市场占有率一直稳占60%以上。可以预见,全国装载机的市场竞争格局在未来若干年基
本保持不变。
投资机会多多三类公司值得关注
可以预见,2002年又将是装载机等工程机械行业上市公司的丰收年。事实上,装载机(机种)
分行业产销火爆的形势继1993和1994年后在今年上半年又呈现,在国家积极性的财政政策和中
西部大开发战略的作用下该(机种)分行业产销规模又跃上了一个新台阶,保守估计这样的形势
能够持续到明年,未来若干年在一个新的台阶上横盘整理运行。
根据装载机等工程机械行业的特点,我们归纳了研判其投资价值的主要指标行业协会统
计资料、主营业务种类、主营产品的加权平均市场占有率、外资并购和重组题材。根据这些指
标,我们认为以下三类上市公司颇值得积极关注:其一,中期业绩较好,包括已预喜的和中期业绩
与去年同期相比不会有大幅滑坡的；其二,在行业中处于明显的龙头地位,业绩一直能够保持稳
定的,例如,徐工科技；其三,作为证券市场永恒的主题,资产重组会对上市公司带来重大的影
响,对装载机类上市公司也不例外,其在股市中得到继续体现。日前常林股份拟利用国债技改资
金新建第二结构件车间,欲为常州现代液压挖掘机(常州现代工程机械有限公司为外方控股)多
提供配套件；山东临工入主济南考格尔,涉足汽车改装业；厦工股份与集团公司联手成立厦工
运输有限责任公司；桂柳工在柳州市内的厂房占有大片土地给其后的重组提供了较为丰富的想
象空间,等等。当然,资产重组的实施并非轻而易举,但行业景气回暖,促使各大公司盈利能力增
强,有利于其重组步伐的加快。
主营装载机的主要上市公司情况一览股票简称总股本流通A股2001年度占主营收
(万股) (万股)入10%以上的业务徐工科技49,553.42 19,420.24压实机械（46.07%）
和装载机（31.02%）桂柳工A(相关,行情) 32,753.68 11,963.68装载机（87.04%）山东临
工17,589 10,752轮式装载机（72.59%）
和农用车配件（18.41%）常林股份16,500 7,440装载机（65.12%）、
液压挖掘机（15.17%）厦工股份44,941.38 11,970.01装载机（95.75%）简单平均
32,267.50 12,309.19股票简称2001年中期2002年中期每股
每股收益(元)收益同比增长率(%)徐工科技0.092预计增幅不小桂柳工A 0.023预计200%以
上山东临工0.043预计100%以上常林股份0.061 65.57%厦工股份0.025 304%简单平均0.0488预
计150%以上。