资本市场呼唤多层次格局

我国资本市场具备繁荣条件

　　完善柜台交易改善市场环境

　　整合产权市场成为当务之急

　　理顺场外场内相辅相成关系

　　从国际上各个国家工业化进程来看，一个国家或地区发展到工业中后期以后，资本市场将迎来大繁荣。种种迹象表明，我国现代化正处于这样一个历史性的阶段，工业化规模的扩大和效率的提高，信息时代的来临，将催生多样化的资本市场。我国资本市场繁荣的环境已经具备，全面发展成为必然，而建立多层次的资本市场是其中重要环节。

　　多层次的资本市场是市场自然发展的产物，它应当能够适应不同行业、不同经营业绩、不同规模、不同盈利水平的各类企业。在多层次资本市场形成过程中，政府主管部门应当顺应市场发展需要，为市场提供良好的环境和完善各种服务功能。

　　多层次的资本市场体系与特定企业的发展阶段和规模相适应，为企业提供相适应的标准不同的市场。市场之间的侧重点和目标不同，它应包括私募股票交易市场、地方性柜台交易市场、公开报价系统和交易所交易系统。

　　现今存在的产权交易市场与非上市股权转让系统，功能上存在交叉现象。产权交易市场可以交易非股份公司的股权，也可转让非上市股份公司的股份，所以产权交易市场也具备了场外交易的特征。现今全国各类产权交易市场有200余家，隶属单位也不一样，有的隶属于体改委、经贸委，也有的隶属于国资局、科技局，还有隶属工商局的。企业性质也不同，公司法人和事业法人并存。

　　产权交易是柜台市场场外交易的表现形式，对交易所“一统天下”是一个补充，但同时各产权市场又各自为政，信息不对称，管理差别大，发展状况也不同，市场秩序较乱，亟需协调整顿。

　　产权流动是市场经济的需要。公司法明确规定，股东持有股份可以依法转让，有限责任公司和股份公司的权利都可依法转让。现实中一般采取协议转让方式，或者在各地产权交易市场转让。产权交易市场的现状不能满足正常交易行为的需要，制度不完善，管理性覆盖面窄小，必然影响交易的公开性。市场不发达不完善必然导致隐性市场存在，即所谓“一级半”市场，它实际上是指在产权市场外进行资金交接和在产权交易中心过户的行为。

　　建设多层次资本市场，完善柜台交易制度，首先应当为已经存续的公开发行非上市股份有限公司和非公开发行的股份有限公司提供市场交易环境。由证券业协会建立专门的电子交易系统为这些企业服务，即设置专门的公司股权代办系统，建立完善先进的股权交易结构制度，在上柜制度、信息披露和交易方面，根据市场特点设置不同于主板的模式。国家正在着手于设立这样一个系统，预计今年下半年便可交易。

　　其次，整合各地的产权市场便成为当务之急。改变各行政区域不统一的现象，应制定统一的产权交易规则，确定产权交易的法律地位，制定严格的监管规章，完善风险控制制度，使产权市场健康发展，同时处理好新的股权代办系统和原各产权市场股权交易交叉的问题。可以让产权交易市场中股份公司的交易转移到全国股权代办系统，而产权市场侧重于有限责任公司和其他性质产权的交易。

　　建立多层次资本市场还应理顺场外交易市场和交易所市场之间的相辅相成的互补关系。交易所市场服务于规模大、本身盈利能力强的企业和前景广阔、本身科技含量高及高增长的企业。而场外交易可以降低硬性条件，使双方在发行条件和上市条件间有明显的区分。市场定位各不相同，又能相互连接。场外交易的公司如果能达到交易所条件，可以申请到交易所交易，交易所企业能力下降达不到要求的可转到场外交易挂牌，可以保证市场秩序，提高市场作用和效率。

　　（作者为君安金尚投资有限公司董事长）

来源：人民网