着眼装备业把握新机遇

预计“十一五”期间机械行业由高增长转向平稳增长。作为典型的投资拉动型行业，机械发展速度将随着未来投资增速的减缓而趋缓，我们对机械行业继续保持谨慎乐观态度，预计未来两年机械工业总产值增速仍将超过15％。

　　专用设备逐季好转，通用设备平稳增长。2005 年一季度、二季度、三季度，专用设备收入分别增长18.7％、26.5％、27.7％，利润总额分别增长2.4％、14.0％、18.2％；1-9 月收入、利润总额分别累计增长24.6％、12.6％。通用设备季度波动不大，2005 年1-9 月收入、利润总额分别增长28.5％、27.7％。预计2006 年两大子行业需求增速均在20％左右。
　　
　　细分行业分化明显。集装箱制造业高增长难续，需求增长减缓，价格大幅下降；船舶制造业利润成倍增长，随着船价上升、钢价下降，未来盈利能力有望得到提升；铁路设备需求随铁路投资加快而迅速增加，盈利能力增强；矿山、冶金、石油钻采设备及农机等行业保持高增长，05 年1-9 月收入、利润增速均超过38％、75％；纺机、缝纫机增速较上年提升；工程机械收入开始回升，利润虽然下降，但二、三季度明显好转，行业处于底部蓄势阶段；机床随着基数的增加等原因增速减缓；轴承得益于出口和内需拉动保持稳定增长；内燃机、制冷空调设备收入稳定增长，但利润下降。
    　
　　2006 年建议重点关注五大投资主题。1）“十一·五”规划和《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》受益的行业及其优势公司。如机床（特别是数控机床）、大型海洋港口设备（包括船舶）、能源矿山设备、军工装备、铁路设备、环保及新能源设备。2）钢价下降盈利能力大幅提升的公司。钢价下降引致的成本下降效应将在2006 年显现，重点关注业绩对钢价敏感的公司，特别是订单饱满、钢价下降有望大幅拓展盈利空间的公司。3）收购兼并重组类公司。特别关注集团有潜在优良资产、公司已完成股改或正在做股改的公司；有意引进战略投资者做强做大的公司。4）景气度有望回升的行业。特别关注行业景气度尚在底部，公司股价也处于底部，行业有望底部企稳并逐渐向好的行业，如工程机械。5）人民币升值。关注因人民币升值投资机会。建议重点关注：港口设备中的振华港机、船舶制造中的沪东重机、机床行业中的沈阳机床和秦川发展、铁路设备中的晋西车轴、矿山设备中的天地科技、航空航天等军工设备中的火箭股份、G 轴研和成发科技、风电设备的湘电股份、缝纫机行业中的G 中捷、工程机械中的桂柳工等。综合考虑公司所处行业前景、未来业绩增长、目前股价水平等因素，维持振华港机、沈阳机床、G 中捷、桂柳工的推荐评级；谨慎推荐沪东重机、G 合力等。
　　
　　本报告旨在回顾2005 年机械行业及其上市公司运行状况的同时，力求全面系统地思考：2006 年我们应该关注什么？在振兴装备业的大背景下，哪些公司将受益？在投资结构发生变化的情形下，哪些行业和公司将获益？是铁路设备、新能源设备、武器装备还是基础装备？钢价下降引致的成本下降效应将在2006 年显现，究竟会给行业带来多大的正面影响？宏观调控对机械行业又将继续产生怎样的影响？我们试图通过对这些因素的分析，找出机械行业2006 年的投资方向。
　　
　　专用设备：增速逐季提升
　　
　　在国家宏观调控、钢材等原材料价格高企的经营环境下，2005 年专用设备制造业收入增速将基本与上年持平，利润总额增速将下降。自2004 年4 月宏观调控开始，到2005年一季度，行业收入、利润总额增速基本上呈逐季下降趋势；2005 年4 月开始利润增速下滑趋势得到控制，从2005 年每季度变化趋势上看，下降趋势得以扭转，收入、利润总额增速均呈逐季提升态势。2005 年一季度、二季度、三季度行业收入分别增长18.71％、26.45％、27.66％；利润总额分别增长2.37％、13.97％、18.15％。2005 年1-9 月，专用设备制造业累计完成销售收入4116.24 亿元，同比增长24.65％，略低于2004 年全年增速；利润总额192.15 亿元，同比增长12.63％，较2004 年全年增速下降约9 个百分点。细分行业经营分化明显。2005 年1-9 月，矿山设备、冶金设备、石油钻采、农机子行业收入均保持38％以上的增长，利润则由于基数小，增速高达75％以上。这些行业几乎不受宏观调控影响，能源、原材料的紧缺以及国家加强采矿企业的整治力度等成为拉动其快速增长的重要原因。这些子行业上市公司代表性大多不强，矿山设备中的天地科技、石油钻采行业中的江钻股份具有一定的代表性，值得重点关注。模具行业收入增速与2004 年全年基本持平，为36.9％；但利润增速由2004 年的54.4％下降到2005 年1-9月的23.1％。缝纫机行业收入、利润总额增速均好于2004 年全年，分别为25.1％、10％。工程机械增速快速下滑的趋势在4 月份得到控制后，行业经营明显在向好的方向转变。2005 年1-9 月收入不再下降，同比增长4.8％；利润虽然继续下降，但二季度、三季度明显好于一季度。纺织专用设备收入增速高出2004 年全年约1 个百分点，利润总额由2004 年的下降13.3％提升为小幅增长2.9％。行业毛利率小幅下降。全行业毛利率由2004 年的16.5％下降为2005 年1-9 月的16％。其中盈利能力较强的子行业主要有：印刷设备、石油钻采设备和模具等，毛利率在20％左右，高于行业平均水平。冶金设备、矿山设备、纺机毛利率较低，在14％左右。预计2005 年专用设备全年增速好于预期。机械行业的发展与固定资产投资关系密切，2005 年1-10 月我国城镇固定资产投资同比增长27.6％，预计2005 年全社会固定资产投资增速在26％左右，高于年初市场普遍预期；2006 年投资增速将有所减缓，但我们认为不必过于悲观，因为国家可能会通过结构性调整（如房地产投资减缓）来控制投资，全社会固定资产投资增速保持在23％左右的可能性较大。我们调高专用设备制造业的增长预期，预计2005 年收入、利润增速将在25％、14％左右；2006 年行业需求增速将保持在20％左右。
　　铁路投资不足，严重影响经济发展。1978 年我国铁路总里程为5.17 万公里，2004年底为7.44 万公里，年复合增长率仅为1.41%，远滞后于GDP 增长速度，更远远落后于固定资产投资增长。以往的投资不足，使得运输瓶颈严重影响了我国近年经济的快速发展。目前，中国铁路车辆保有量不能满足日常运输需要，全国每天向铁路部门申请车皮15 万辆，但铁路部门实际只能满足10 万辆左右。我国铁路单位里程车辆保有量在2002 年前成逐级下降的趋势，2003 年开始单位车辆保有量开始回升，但总体上看，车辆使用情况依然紧张。
　　
　　未来铁路投资加速，铁路设备面临跨越式发展机遇。《中长期铁路网规划》显示，2020 年，我国铁路营业里程将达10 万公里，年复合增长率约2%，高于以往增速；国内铁路复线率、电化率均达到50%，分别比2002 年增加17 个百分点、25 个百分点，提升空间较大。铁路“十一五”规划为铁路建设提出了明确的量化目标：至2020 年中国铁路建设预计累计投入2 万亿元，每年投资1200-1300 亿元，相比原先年均500-600 亿元的铁路年投资额有明显增长。我们预计随着未来铁路投资加速，铁路设备制造业将面临良好的发展机遇，铁路复线化、电气化进程的加快将加速铁路车辆的更新换代，并推动相关零配件需求的增长。
　　
　　2005 年开始铁路设备相关行业增长提速。国家统计局统计数据显示，2005 年1-10月，铁路运输业投资722 亿元，增长44.1%，增速明显加快。这在行业指标上也已经体现出来。2005 年1-9 月，铁路机车车辆收入、利润总额分别同比增长21.40％、143.75％；机车配件分别同比增长39.32％、478.31％。其中相关行业利润呈成倍增长，但我们注意到行业毛利率和税前利润率并不高，特别是铁路机车，毛利率为11.50％，税前利润率仅为0.54％，行业盈利能力偏弱。投资机会。我们预计未来几年铁路投资将明显加快，相关设备需求趋旺。但由于行业存在浓厚的计划经济色彩，铁路设备订单量、价格由铁道部垄断。因此各生产企业的订单数量往往是即定的；产品价格也受控制，且每次调价幅度有限，周期不定。这在某种程度上使行业内公司面临政策风险。我们认为行业内企业的业绩增长，在很大程度上依靠规模效应和成本控制，建议关注产能有较大突破的上市公司。