勇于创新：打造中国的“道琼斯”指数

——访武汉联合产权交易所董事长聂少成先生

　　编者按：武汉联合产权交易所针对目前资本市场的特性，为解决中小企业投融资的问题，推出了源富中小企业价值指数，他们要努力将其打造成为中国的“道琼斯”指数。2006年3月31日，武汉联合产权交易所董事长聂少成先生接受了新浪网、国际金融报、产权导刊记者的采访.

　　打造中国的“道琼斯”指数

　　记者：请您概括介绍一下武汉联合产权交易所的发展历程？

　　聂少成：我们所的发展经历了三个阶段。第一阶段，在1988年5月，武汉企业兼并市场就已成立，并成为全国最早的产权交易机构，1993年更名为产权交易市场，1994年在次基础上成立武汉市产权交易所。武汉市产权交易所是武汉市政府批准成立的非盈利性事业单位，挂靠武汉市国有资产管理办公室，负责组织、调控和监督产权交易行为及过程，具有市场管理和服务的双重职能。这个阶段是我们的孕育发展阶段。第二阶段，在经过十余年的发展，武汉市发展成为武汉产权交易所、武汉光谷技术产权交易所、武汉技术交易市场等3家产权及技术交易机构百花齐放的时代。第三阶段，在2003年6月，武汉市政府办公厅发布《关于整合武汉产权交易市场实施方案》(武政办(2003)70号文件)的通知，上述三家交易所进行了整合，武汉联合产权交易所被指定为武汉市唯一的产权交易机构。从去年开始，大量新的服务品种的建立、专业性人才的引进，都预示着我们将进入一个创新发展的时期，特别是我们建立了自己独创的源富中小企业价值指数成为我们发展过程中的一个里程碑，该指数区别于其他仅限于标准化市场取样的各类指数，而是从广大的中小企业中取选取，其目的就是指导投资、海纳资源。

　　记者：上海、天津和北京三大产权交易机构的联盟以及四家区域性产权交易市场的出现，都在昭示着合作竞争共同促进着产权市场的发展，那么咱们武汉联合产权交易所对外都与哪些交易所有合作呢？

　　聂少成：我们与北京产权交易所、上海产权交易所、天津产权交易所签订了战略合作协议，相互吸纳对方为自己的会员单位，武汉有着大量的央属企业，与这三大产权交易所存在着广泛的合作基础，现在已有多家企业在经过联合操作后成功交易。同时我们还是长江流域产权交易共同交易市场的会员，与区域内的产权交易机构都有着广泛的合作关系。目前各地对于资产的估值没有一个统一的标准，而且很多资产的处置由于信息和地域的限制得不到合理的竞价，这导致了资产保值和增值的困难，另一方面投资者却为寻求不到优质资产而发愁。这种现象充分证明了合作竞争是产权交易市场发展的必然之路。

　　记者：您觉得武汉联合产权交易所发展过程中，最有特色的地方是什么？

　　聂少成：对于现在的武汉联合产权交易所而言，服务产品的创新成为我所的一个特色和主旋律。针对目前资本市场的特性，为解决中小企业投融资的问题，我们在去年就推出了源富中小企业价值指数。该指数是根据现代价值投资理念并结合资本市场特色所创立的具有先进性的投融资指导工具，并注册了资本投资、金融服务、金融管理、金融咨询、金融信息、经纪、担保、代管、信托、银行等10个类别的商标。在该价值指数为核心的基础上我们还构建了私募市场、股权交易市场，形成了整套价值体系；并制定标准分析模型，力图使其成为投资参考的真实数据库。

　　我们的思路是首先通过股权托管方式引入优质的企业，有效掌握其真实数据，为以后的分类分析、资产运营、退出方式的选择作好先期准备。然后利用自身研发的评价体系对托管企业进行分类评级，力求真实反映其实际情况，为投资者的决策提供可靠依据。对于进入价值指数的国有企业，托管进入价值指数使得我们更有效的掌握国有企业的改制、资产运作需求，利于国有企业充分的进场交易和国有资产的挖掘及再发现；同时也做好充足的事前准备，甚至可以对托管的国有企业提出一揽子针对性的解决办法，这比以前的国有企业随机卖出有了质的提升。对于进入指数的其他性质企业，我们也开发了多种服务品种，比如企业托管后达到一定的标准可以通过股权质押的方式在银行获取资金，这项业务开展以后受到相当数量企业的青睐，目前我们已经完成了1个多亿人民币的融资额；同时企业托管后，我们还可以为其提供免费的招商引资挂牌服务、股权交易服务、各类市场上市辅导服务。我们也引入了到相当数量的服务类会员，将审计、评估、法律咨询、财务顾问、拍卖等方式注入平台，为企业日常经营行为提供全方位服务。

　　另一方面，我们也试图在更广阔的范围内推广这个价值指数的数据库，数据只有在有效和真实的基础上达到规模化效应后才能发挥其真正的效用，我们计划首先在托管本地区优质国有企业基础上吸引当地一些质地好的其他性质企业进入我们的数据库，成为本地投融资导向的一个风向标；然后进一步通过我们与各地产权交易兄弟机构良好合作关系进行异地的价值指数招商推广，希望能尽快的过渡到一个全国性的企业数据库，我们有一个最终梦想，那就是将我们的指数打造成为中国的“道琼斯”指数。同时我们也会与一些大型的投行机构接洽，共同开发这个事业，达到资源共享、信息规模化的阶段。在投资方的培育方面，我们也做了相当多的工作，比如与纳斯达克主板市场、伦敦证券交易所、韩国证券交易所、以及美国OTCBB市场、香港主板和创业板的一些投行机构有了初步的接触，打通企业海外上市的通道；另外一些行业基金和风险投资基金也成为我们接触的目标，这些运作行为都为我们以价值指数这个数据库作为纽带，推介中小企业，切实解决中小企业融资难的问题打下了良好的基础。

　　源富中部私募市场 拟开国内先河

　　记者：去年我们看到这样的报道，武汉联合产权交易所正在紧锣密鼓的进行源富中部私募市场的建立，进展如何呢？

　　聂少成：募集发起一般分为公募和私募两种，私募市场在发达市场非常盛行，常常是一个好的项目在发布后就被一些大的投资机构瓜分和认购，当然这是经过长期市场培育和法律规范才孕育成型的。目前国家面临的形式是1000万家企业，只有千分之一的企业能够在公开市场上直接融资，大量的企业的融资是通过银行间接融资完成，这无形加大了融资成本和融资难度，从而形成了中小企业融资难的问题，这也是我们构建私募市场的一个初衷。目前，源富中部私募市场相关配套规则、制度等已经制定完成。一方面，我们正在与各大型投资银行、机构投资者、基金进行广泛的联系，了解其投资需求；另一方面，我们也通过政府途径和社会途径在寻找一批社会关注度高的投资项目，力图通过好的投资项目吸引实力投资机构参与这个私募市场，反向促进投资者的汇集。我们深信初期如果选好项目，成功募集几个项目后，会对现今的投融资市场产生一些良性的影响的。

　　记者：虽然新修改的公司法预留了私募空间，但目前毕竟没有得到一个合法地位，咱们这项工作进行中遇到怎样的法律法规的限制？

　　聂少成：我国的立法有些时候是滞后于经济发展的，这一现象一定程度阻碍了经济的发展；长期以来，我国的法律体系主要是大陆法系，这就导致了一些的经济行为得不到法律的及时规范，现在我国的法律体系渐渐向大陆法系与英美法系相结合转变。社会经济生活中出现的新事物却层出不穷，我个人认为象私募这样的新的融资形式如果坐等法律法规全部完善才允许进行，就会使许多企业失去发展的大好时机，也会使好的投资者丧失大量的投资机会，不利于资本市场的发展。我们可以通过行业协会向有关部门提出立法草案，并结合英美法系的案例规则对这一普遍的需求和现象开辟特别的通道，允许其在一定的范围和条件下试行，从而促进企业融资合理有序高效地进行。目前我们的私募工作仍处在一个准备阶段中，我们也正针对新的公司法和证券法组织了学习和研究，一切的准备工作都是严格在法律规范的基础上进行。

　　乘政策东风 助武汉崛起

　　记者：2月22-24日，在海南召开的企业国有产权管理暨产权交易机构工作会议对咱们交易所的具体工作有什么样的指导作用？

　　聂少成：此次会议的主题是再次强调了发挥产权市场的资源配置基础作用，做好产权管理和股权分置工作，使产权市场在规范中不断发展，同时对产权交易机构的合作，区域合作组织的发展，共享信息资源、统一操作规则做出了要求。我想这也预示着产权交易区域性整合的时代的来临，不管是紧密性的联合还是松散性的联合，合作都是产权市场发展的一个主要方向，想要得到质的提升，就必须从地区性平台跨越为区域性乃至全国性的平台，信息达到一定的规模和覆盖面才能产生应有的作用，资源只有在更大的范围内进行配置才能更合理。

　　在这里要提到的是，今年来武汉市政府加大了对产权交易市场的关注程度，年初李宪生市长就如何搞好武汉产权市场做出了重要指示，将产权交易的发展作为中部崛起的第四大任务来执行，我们也将于近期联合政府各职能部门组成调研专班到京、津、沪和其他产权交易发达地区地区进行调研，学习经验、广交朋友，共寻合作道路。

　　记者：2006年新的《公司法》《证券法》开始实施，3号令的补充通知也开始征求意见，这些对我们的产权市场会有什么样的影响？

　　聂少成：这其中《公司法》的修订内容最多，放宽了对公司的许多限制，表现在降低公司注册门槛、取消公司转投资限制、注册资本可以分几次到位等方面，这必然会使公司的数量大量增长、公司之间的兼并、收购、重组也将活跃起来，而大量的企业之间的交易需要通过一个正规、公开、有效的平台进行，这就使产权市场的发展迎来了重大的机遇。《证券法》修改的内容相对要少一点，但着重强调了对股权交易的规范和监管，这将规范我国现有的股权交易市场，处于多层次资本市场最低层的产权市场也将在规范中迎来勃勃生机。由国务院国资委产权局起草的3号令《补充通知》，主要是为了把目前国有企业产权交易中存在的一些漏洞给补上。一方面，3号令在某些地方并未完全落实。比如，尽管3号令严令所有的国有企业的产权转让，必须进场公开挂牌交易，但是很多地方进场率并不高。除仍有一些产权转让还处于场外、私下、不被监控的非法交易状态之外,一些进场挂牌的项目，也存在不合理、不公平的状况。另外，它不仅从保证国有产权交易的公开、公正、透明、防范流失的角度，对产权交易的程序作出了更详尽的约束，同时，还从调整国有经济布局、维护国家经济安全的角度，对外资与民资购买国有企业产权时的审批与监管过程，做了明确限定。3号令《补充通知》可以说提高了国有产权交易的进场率，进一步规范了进场交易的制度，最大限度地防止国有资产的流失，达到使国有资产保值增值的目的，也必将活跃产权市场的交易，对多方都是有好处的。

　　记者：产权交易在加速推进大型国企的改制，振兴武汉老工业基地和中部崛起的过程中，发挥什么样的作用？

　　聂少成：武汉联交所多年来一直致力于武汉市国企改制业务，在过去的几年中参与了大量的大中型国有工业企业的改制工作，并创造了诸如武汉有机这样在产权业界影响深远的改制案例；我们认为，首先，通过公开的进场交易保证了国有资产的增值和价值发现，并积极配合配合国资部门、监察部门的武汉市源头制腐的重大工程，有效的防止了腐败的滋生；其次，通过一个产权交易平台长期发布国有产权交易的项目也有效的聚集了市场的关注，并吸引了相当一部分资本围绕这个平台，从而最终形成了一个资本市场的雏形；另外，改制和交易交给一个专业的产权机构进行，保证了交易的法律规范和职工的合法利益，是吻合现今发展和谐社会的要求的；特别是我们长期以来为武汉国企进行的改制服务为我们累积了丰富的经验并接触到相当多有强烈意愿参与国有企业改制的实力机构，这也为本地区今后引入现代企业制度、社会投资资本打下了好的基础。我们还是全国第三家开设外币资本专户的产权交易机构，为武汉国企走出去、引进来做好了充足的准备。

　　在中部崛起方面，我个人认为第三产业的率先崛起成为关键，而金融服务的发展又是第三产业发展的基石；武汉作为中部特大城市，现今地位与解放前仅次于上海的第二金融中心地位极不相符。在国内的资本市场中，主板和创业板、国债、外汇、黄金、金融期货市场分布在上海、深圳，期货市场被郑州、大连、上海瓜分，目前天津又推出了产业基金、深圳将推出票据市场。武汉正在被国内资本和金融衍生市场边缘化，形式十分危急。想要成就中部崛起的事业，就必须在原有产权交易市场的基础上利用源富中小企业价值指数的核心竞争力形成有自己特色的资本市场。武汉有着相当的高校数量、科研单位及高科技人才(创新能力名列全国第三)，有较前列的产业基础，集中着大量的金融人才，与之相结合，我相信我们会创造出为风险投资、创业投资、产业投资服务的一个具有市场公信力和具有较强汇聚资本能力的资本市场出来，从而真正建立一个为中部崛起提供资本支持的金融服务平台。

　　记者：对全国建立多层次资本市场有什么样的看法，贵所将起到什么样的作用？

　　聂少成：对于建立多层次资本市场的问题近年来业界上下呼吁声不断，我个人认为实践表明,建立多层次资本市场是市场经济进一步完善的大势所趋。但何时建立、怎么建立、多层次具体是哪几个层次、如何监管则有待商榷。在成熟的国外资本市场上主板、二板、三板、场外交易构建了一个多层次资本市场，每个层次的市场都有它的准入门槛和风险控制体系。而我国早在证券市场探索期的时候就有过这样的尝试，我作为武汉当年的汉柜的设计参与者有着深刻的体会。为什么要建立多层次资本市场，那是因为企业发展需要资金，这单靠一个主板市场是远远不够的，大量的中小企业由于进入门槛的原因档在了门外，而众所周知的原因，中小企业通过间接融资的方式在银行获取资金的难度也相当大，且间接融资的成本大、系统风险高。一旦形成规范的、有层次、有梯队的多个资本市场后，直接投资将成为市场的主导，那些闲散的社会资本就会浮现在台面上，那些所谓的“地下钱庄”、江浙游资、一级半市场网络也会纳入进这个良性的投资体系中，相当多现在社会存在的投资问题、信用问题都会得到有效的解决。也就是说，多层次资本市场的建立是对社会资本的有效引导。

　　对于产权交易市场而言，目前，在中国范围内资产证券化的普及程度还不高，相当部分为实物交易，这也是产权交易市场这个中国特有的市场形态存在的原因；随着现代企业制度的逐步建立，产权交易标的证券化的比重将逐步提升，非上市公司股权的交易也将更多的出现在交易中，产权交易市场过渡到OTC市场的可能性很大。具体到我所，我们建立这个价值指数体系就是为此作出前期的准备，掌握这一批优秀的中小企业，也就是掌握未来的OTC市场和未来各级板块市场的交易标的，如果这一个数据库一旦达到一定的规模，我们还将计划建立一个多层次的指数，为以后建立的多层次资本市场提供真实准确的标的公司。简单的来说，我们是在为投资者、为各级资本市场在做一个前期的尽职调查，我想这也是我们针对现在信用体系缺失、资本投资谨慎采取的一个系统性解决方案，是企业价值发现、尊重资本的一个举措，使有限的资本资源得到最佳的配置，真正体现出节约型社会的特征。

来源:新浪产权