锌市库存下降并非消费好转

今年以来，国内锌库存持续下降成为商品市场关注的焦点之一，特别是国内铜库存在6月中旬重新开始回升的情况下，锌库存依然不断创出年内新低。国外锌库存保持高位徘徊，国内锌库存不断下降吸引了市场足够的目光。一些投资者纷纷猜测，锌下游需求是否好转甚至强劲。 

国内锌报告库存和社会库存同时下降 

从公布的报告库存统计数据看，国内上期所库存自三月中旬创出逾38.73万吨高点后，持续回落至今。截至上周末，最新数据为30.46万吨，较年内高点下降约8.1万吨，降幅超过20%。从分地区情况看，主要仓库分布地华东、华南地区均出现下降，上海和广东分别下降4.93万吨和3.21万吨。 

据我们观测，社会库存同样高位回落，拐点大概略迟于交易所库存变化。社会库存于3月下旬触及年内高点后趋势性下降，本月已降至50万吨以内，降幅同样在20%左右。尽管近期LME锌库存涨势放缓，但仍明显高于6月以前水平，特别是新奥尔良仓库屡现较大入库。国内的锌库存的持续下降也使市场对其下游需求充满了猜测和期待。 

精锌产量下降是去库存的主要原因 

不过，事实恐怕会令一些投资者感到失望。笔者认为，国内锌库存的下降，其实只是替代供给而出现的被动去库存，并非大家期待的有“强劲需求”拉动的库存消化。上周国家统计局公布的7月金属产量数据进一步验证了这一点。7月国内精锌产量仅36.76万吨，环比下降12.48%，同比降幅达13.51%。今年以来精锌产量较去年出现大幅下降，根据国家统计局数据，前7个月国内精锌产量较去年同期减少25.58万吨，这一数字甚至超过了同期国内报告库存和社会库存下降的总和。当然，考虑到库存变化比产量变化周期存在一定的时滞，近期精锌产量的快速下滑或将继续在未来的库存变化中得到反映。 

但可以明确的一点是，在高达25.58万吨的产量下滑背景下，总库存的降幅仅在20万吨左右。这暗示部分投资者所期待的需求拉动很可能并不存在，而如果同期进出口数据可以配合验证，则可以确定库存的下降即替代供给的结果。根据海关总署数据，2011年上半年精炼锌净进口13.23万吨，今年同期净进口20.93万吨。上半年精锌净进口有大约7.7万吨的同比增长，即产量与净进口量构成的总供给量减少约18万吨，大致与库存降幅相当。可见进口与库存共同起到了替代供给的效果，而国内今年至今精锌总的表观消费状况与去年大致持稳微升。 

精锌下游消费增长依旧疲弱 

由于中国精锌消费总量的庞大基数，上半年表观消费量轻微上升的消费增速将并不太高。今年受地产调控延续影响，房屋施工面积和新房开工面积等数据均出现明显下滑。地产基建相关行业占精锌终端消费量的50%以上，船舶制造业放缓的速度更为惊人。尽管电网电力和汽车等行业绝对量有所增长，但增速也在下滑，总体上今年精锌消费增长是放缓的。 

因此，投资者切不可仅看到库存下降便对消费需求盲目乐观。鉴于目前产量下降仍在继续，不排除未来国内锌库存再创新低。未来锌市结构性供求过剩的局面不会改变，国内15000元/吨一线仍是阶段性坚实的阻力位置。建议趋势空单可坚定持有，上游企业可以在阶段高点卖出保值。