"黑暗库存"：青岛港的漏洞有多大？

聪明的中国商人将工业金属玩到了极致：利用存储在仓库中的金属来获取短期融资。如果按规则来，这样的做法最大的风险不过是商品价格下跌的风险。

青岛港金融骗局则揭示了这个链条中巨大的漏洞：制造重复质押的、虚假的库存——我们称这些专为融资设立的，不透明的库存为黑暗库存。青岛港暴露出来的漏洞可能超过100亿元，在带中国整个金融融资链条上，风险敞口可能十倍于这一数字。 

铜归谁是个问题

全球物流体系的构成，不只是船队、港口和贸易商，也许更重要的是信用证。不管是智利的铜、海湾地区的石油，或是巴西的大豆，在送达消费终端之前，都需要金融的支持。信用证正是金融和实体贸易两个世界的交汇点。

但5月份开始，各大小银行均为自己开出的信用证担忧，他们派出工作组赶赴青岛，处理德正系骗贷案。

按照目前媒体的统计，包括中行、工行、交行等在内的18家中资银行在“德正系”骗贷案中的风险敞口接近100亿元，这是已经统计出来的，此外还有渣打，南非标准银行等外资行陷入其中。

德正系在银行的贷款可能接近160亿元，此外还有不低于30亿元的民间借贷。

从5月底至今，已有十几家银行在起诉“德正系”，涉及的公司包括德正资源控股有限公司、青岛德诚矿业有限公司、化隆先奇铝业有限责任公司等融资方。

为什么这么着急起诉呢？如果晚起诉，财产清算的时候都不知道会属于谁。

银行在青岛港要核实的是两件事：仓库里有没有铜和铝？这些金属属于谁？

现在看起来，这两个事实都与银行此前看到的书证有很大的出入。

也由于这种原因，银行纷纷向法院申请扣押金属，青岛港大港保税区已经暂停了金属交割。

从银行持有的单据看，涉案的金属至少包括2万吨铜和10万吨铝，20万吨氧化铝，价值超过20亿元。

而受风波影响，一些贸易商也将自己的铜运往监管更为严格的LME仓库，离青岛最近的LME仓库在韩国。交易所仓库的认证更为严格，其出示的凭证可能使得贸易商有重新获得融资的希望。

业内人士预计，近期从青岛运往韩国的铜约有2万吨。金属融资的规模有多大？ 

这样的案件是孤立的吗？金融融资并非个案，铜、铝、铁矿石融资已经非常普遍。

上海保税区仓库有70万吨左右的铜库存，上下浮动10万吨左右。此外中国港口的铁矿石库存超过1亿吨。

青岛港的各类金属库存大约只有全国的十分之一，而目前爆出问题的库存也相对占比较低。

但这种问题就像冰山一样，没有露出水面的才是最可怕的部分。高盛此前曾预计，过去四年中国商人从海外获得的金属融资规模高达1600亿美元，这应该是流量数据。

从余额看，国内期货行业人士的估计是1100亿元人民币左右。其中，期货人士估测中国保税区内的铜库存大约有85万吨左右（当然这一预计并不是很准确），如果其中50%的是用作融资铜，其撬动的资金应该在600亿元以上，此外，铝、镍融资的规模略逊，总体工业金属的融资规模可能在700-1100亿元之间。

但也有人估计，在中国保税区网络中的铜库存应该超过100万吨，加上重复质押，铜融资的规模远大于上述估计。

这中间有多少重复质押，需要银行提高准备金，收紧信用证来挤出水分。