河北钢铁：主要看点是资产注入中性投资评级

事件：河北钢铁2010年上半年实现营业收入586.85亿元，同比增长43.43%，实现营业利润8.6亿元，同比上升1052.61%，归属于母公司净利润7.20亿元，同比增加974.89%。每股收益0.10元，每股净资产2.52元，净资产收益率2.48%。业绩情况总体符合我们的预期。

2010年半年报点评如下：

1、2010年上半年，公司产生铁1272.53万吨、粗钢1292.64万吨、钢材1231.96万吨，分别相比同期增长29.38%、24.12%、30.25%，基本上完成全年计划的50%左右，产量增速略超行业平均水平。由于公司合并承德钒钛，上半年共生产钒8.65万吨。产量增速高于行业平均水平的原因一是公司目前产能释放比较充分，二钢铁主业资产整合效应使得工序配套完成情况良好。

2、公司上半年营收和利润均增长10倍。主要原因一是去年同期基数较低，二是受国内经济企稳回升影响，上半年产品价格同比上涨，库存原材料价格较低。此外我们不排除公司进一步深化整合、充分降本增效、优化技术经济指标等各项管理方面的努力也一定程度上对改善公司盈利能力有帮助。从单季度看，公司二季度业绩环比出现了下滑，二季度环比成本涨幅较收入要快，因此毛利率环比小幅下滑，净利率下降了0.96亿元。并且二季度产量环比小幅下降。

3、公司的主要看点，我们认为主要是资产注入。公司将要收购的资产主要是邯宝、舞阳钢铁和宣钢。目前公开增发A股收购邯宝的方案已被省国资委和股东大会通过，但还需要证监会的批复同意。邯宝的资产质量还不错，一期生产热轧板，产能450万吨，二期生产冷轧板，产能215万吨。该公司盈利能力在2009年所有钢材产量300万吨以上的上市钢铁企业中，排名第四，吨钢净利润排第五位。2010年全年预期净利润可能达到5.81亿元。拥有280万吨高端中厚板的舞阳钢铁和650万吨长材的宣钢将会在合理时间择机注入，该两项资产的注入在河北钢铁重组之时已做承诺。

4、投资建议：按2010、2011年年钢材产量分别为2260万吨、2300万吨，产品结构不变，钢材价格10年同比价格下跌18%，11年上升5%，其它财务比率不变的假设，10/11年EPS分别为0.17元和0.21元，对应PE分别为24X和21X，并不具有估值优势，且由于行业基本面并没有发生明显好转，获得超额收益的概率较小，我们给予公司中性投资评级。如果未来的资产注入方案超预期的话，可能存在交易性机会。