铜：基本面未有改善期价维持跌势

周内铜价迎来一日游上冲行情，伦铜周二最高上冲5363.5美元后遇阻回落，直接刷新近期低位。虽然在人民币快速大幅贬值的情况下，沪铜表现明显抗跌，尤其在部分正套头寸的止损操作下，进一步加强了内强外弱的走势。从人民币贬值中一定程度上显示中国经济增长压力较大，加上近期PMI数据的走弱以及进出口数据的低迷，均显示铜价较难脱离底部区域，尤其在依然消费淡季，各交易所库存攀升的压力之下，市场缺乏有效新增订单带来的买盘力量，将继续处于寻底过程中。操作上亦以偏空思维应对，在基本面未有扭转情况下，不建议投机性抄底做多，除非中国出现大规模超预期刺激政策。

1.炼厂持续处于盈利状态 铜价下跌不会导致炼厂规模性减产

自6月下旬起，进口矿的沪伦比值持续处于盈利状态，在整体融资铜套利格局改变之后，进口长时间处于进口窗口打开周期令炼厂进口铜精矿出现盈利情况。加上年内炼厂长单签订量充足，铜精矿加工费利润可观。而从现货铜精矿来看，虽然受到混矿需求影响，导致年内干净矿现货TC出现明显回落，但整体混矿加工费依然处于相对高位，并且回落幅度不如干净矿，显示炼
厂冶炼加工费利润良好。此外硫酸价格整体表现偏强，令炼厂的副产品利润出现上升。故对于炼厂来说，目前生产加工各方利润均较好，虽绝对价格出现长时间运行于4万下方，但生产积极性不会减弱，加上上半年炼厂集中检修之后，下半年检修压力显著减弱，在此情况下，下半年国内精炼铜供应将出现增加，且炼厂较难出现大范围惜售挺价操作。

2.最大消费引擎中国市场面临持续低迷

国家电网公司2015年年中基建工作会议显示，截止今年6月底，国家电网公司电网基建投资1432亿元，完成年度计划的40.4%（与新闻中提到今年国家电网公司电网总投资4489亿元，电网基建投资3856亿元有出入），而从能源局公布的电网基本建设投资完成额来看，年内基本处于负增长状态，虽然在2月达到-17.25%的近年来最大负增长后，后期出现负增长幅度逐步缩减走
势，但整体来看，长时间电网投资运行于零轴之下为历史罕见。

SMM铜电线电缆开工率显示，2015年整体线缆开工率普遍低于2013和2014年。一方面由于从去年起房屋新开工面积负增长导致年内房屋竣工面积陷入长时间负增长周期，电缆铺设以及布电线和装修用铜均在房屋建设后期开展，故房屋竣工面积负增长极大的影响了铜线缆在房地产市场的需求。此外电网订单表现偏弱。

从统计的截止至今年7月底的国家电网公司招标铜线缆交货期分析来看，8、9、10、11月处于相对淡季，尤其8月为2015年的最低交货月份。即使下半年电网投资加速，招标量快速上扬，则实际到交货周期对铜消费量的提振较难在短期内出现，8、9月份消费偏弱的状况较难改善。

而从近日市场报道显示，国网公司将于2015年新增农网改造升级投资673.8亿元，加上国家电网今年初投资900亿元进行农网改造，全年农网改造升级投资将达1600亿元，投资规模创历史新高。随着电网投资中特高压以及农网投资占比的加大，相对来说用铜量更多的城网投资存在压缩。故推断即使下半年电网投资加速，弥补上半年同比下降的投资额，但其带动的铜消费依然
有限。市场需降低该方面铜消费预期。

3.中国进口减弱 增加海外市场供应压力

中国海关最新统计数字显示，2015年7月份我国未锻轧铜及铜材进口量为35万吨，环比持平，较去年同期34万吨增长3%；1-7月为259万吨，较去年同期286万吨相比减少9.5%。2015年7月份我国铜矿砂及其精矿进口量为97万吨，较上月99万吨下降2%，较去年同期90万吨上升8%；1-7月累计进口697万吨，较去年同期628万吨相比增加10.9%。虽然1-7月中国铜精矿进口增加69万实物吨的精矿量，但未锻造铜及铜铜材进口量减少27万吨。故两者综合来看，年内中国市场进口含铜量出现下降，由此造成了海外市场的供应压力。从近期表现来看，LME铜注销仓单比例持续运行在7%以下的低位，而LME铜库存已连续增加至35.5万吨，并且后期LME库存存在进一步上升空间。其中LME亚洲铜库存更是从年初5万余吨增加至目前的18万余吨。故对于中国需求减弱的担忧始终萦绕市场，虽然近期铜矿罢工、电力影响生产等新闻不断，但由于年初市场对于年内铜矿干扰率设置普遍较高，故近期铜矿扰动因素不能改变整体供求格局。在中国消费存隐忧的情况下，市场缺乏做多动力，铜价将继续低位运行。