投行经济学家下调预期：“中国式增长”将放缓

上周五，高盛下调对2010年中国增长的预期，同一时间段，巴克莱、苏格兰皇家银行等投行纷纷表示对中国增长速度低于预期的看法。近期公布的PMI等宏观经济数据和房地产市场的走势让投行经济学家对“中国式”的高速增长失去信心，苏格兰皇家银行首席中国经济学家贝哲民甚至认为，人民币汇改的消息甚至会“加剧目前全球经济的失衡局面”。

下调预期

6月2日，高盛中国经济学家宋宇和乔虹宣布将2010年实际GDP 增长率预测由之前的11.4%下调至10.1%，“我们认为长期趋势增长率仍将保持在10%的水平，但政策紧缩已经导致高盛金融状况指数大幅收缩，在政策立场调整之前，2010年二季度及三季度GDP 环比增速可能将下滑至8%甚至更低水平。”
高盛金融状况指数用M2月环比增速，自2月份达到最近的宽松高点后，已经收紧了多达479个基点。此项指数近几个月的大幅

紧促使高盛下调了短期预测。

官方最新公布的统计数据表明，五月份的PMI下滑1.8点至53.9，工业生产同比增幅放缓至16.5%；出口同比增幅意外飙升至48.3%。CPI同比小幅上升3.1%；月度信贷增幅已企稳；六月份上证综合指数下挫近8%。

巴克莱资本中国经济学家彭文生表示，最新公布的PMI数据同上周五公布的MNI中国商业调查已经指向了中国经济增长将放缓，尽管制造业依然活跃、通胀压力有所减退，但政策的收紧依然导致增长放缓。

彭文生预测实际GDP将从第一季度的11.9%下降到第四季度9%，2010年第一季度将达到谷底，届时实际GDP将仅为8.5%。“在政策收紧和房地产降温的双重影响下，我们认为之前预测的2010年10.1%的增速可能有所下降。”但巴克莱尚未正式下调增长预期，“我们认为‘双底’的可能性很小，如果增长放缓，政策拥有灵活性，它对增长的支持可能超过决策者的预期。”

苏格兰皇家银行之前对中国2010年的GDP增幅预计为11.0%。“但是，数据正显示出降温的早期迹象。”贝哲民表示，“公共投资正在放缓，由于近期的紧缩措施，住宅投资预计在下半年走软。出口正在复苏，但出口部门的设施和企业设备支出力度并不足以抵消其他领域的疲软。”

贝哲民认为，一系列指标显示经济放缓期将延长，具体表现为PMI 值走低、铁矿石进口走软、股票下跌。但是，关键在于受政策调控影响较大的房地产市场的表现因为紧缩政策会产生综合效应，其结果是销售下跌，房价却没跌，而发展商仍在继续开发项目。他指出，“虽然本人的预测假设下半年投资放缓，但城市名义投资数据尚未显著放缓。五月份的增幅为25.4%，低于第一季度26.4%的平均增幅，但下降幅度很小。此外，房屋开工数量和在建面积尚未滚动计入。”目前房地产投资放缓对下半年增长的拖累在数据中体现得还不明显。

货币走强，经济走软

“中国让人民币脱钩的决定令人如释重负。”贝哲民表示，但是他也指出，此项变动是否会导致人民币大幅升幅尚未可知，这项公告甚至可能加剧目前全球经济的失衡局面。

贝哲民指出，虽然这项声明受到市场的广泛好评，但中国不太可能放弃其渐进政策。实际上，该声明反复强调，人民币的币值将参考一篮子货币和强势美元（尤其是对欧元的汇率）来决定，这使得人民币难以迅速升值。

6月19日央行发布公告之后，-/+0.5%的交易区间并未扩大，但足以容纳人民币大幅升值。贝哲民认为虽然决定公布后近两周人民币仅升值0.2%，但仍有望按预测的那样，在2011年中期前升值3.0%。

“人民币升值也可能加剧中国外汇储备的积累。”贝哲民说。首先，2010年贸易盈余预期仍将达到1800亿美元这样的高位—货币小幅升值不足以抑制出口，而满足非大宗商品相关国内需求的进口仅占到进口总额的一半。其次，随着升值预期增强，资本流入预计将上升。三月份的外汇数据已提示资本流入骤然飙升，尽管这个替代性衡量指标并不总是那么可靠。

中国的双盈余预计会保持相当大的规模，并且外汇储备将持续累积，尽管由于欧洲出现问题，中国的外汇储备管理机构将日益被迫购买美国国债。“当然，投资希腊港口可能吸引媒体关注，但这种收购在外汇储备的增幅面前显得微不足道。因此，美国国际资本流动数据显示中国近期成为庞大的净买入国，亦不足为奇”