新规冲击并购激情

"新规让我忙疯了！不过我们的工作效率提高了不少。前一阵还锱铢必较呢，现在好像一夜之间感情增进了不少，下周能签好几单合同。客户都要求尽快签署文件，加速close deal（完成交易）。"一个在PE（私人股权资本）公司工作的朋友电话中告诉我。

　　进入8月以来，我已经不止一次听到这样的话了。自商务部《外国投资者并购境内企业规定》（以下简称"新规"）的各种版本通过各种渠道在业界非正式流传开始，一系列交易开始和这份文件抢时间。
　　有人欢喜有人忧。湖南一家企业老总来电时显得忧心忡忡。他的融资项目仍处于前期方案设计阶段，"新规对我们的项目会不会有很大影响？毕竟我们是行业排名第一的国有企业，在当地影响力也比较大……"坦白说，在新规面前，我也没有十足把握。因此，在探讨融资方案如何与新规匹配的同时，我只能半开玩笑地安慰他："应该影响不大。你们公司所处行业又不会关系到国家经济安全--不过，到底哪个行业关系到国家经济安全？我也搞不清--企业也算不上中华驰名老字号。莫非你一直没告诉我，你们食堂是某驰名秘制咸菜的专利所有者，或者公司贸易板块涉及布鞋、绸缎，有这样的老字号？"
　　玩笑轻松，但新规引发的行业焦虑已经通过各种商业现实显现出来。去年外管局"11号文件"引发的风波，刚刚被"75号文"稍稍平缓，新规又把大量投融资项目参与方的脑神经绷得如同拉紧了的橡皮筋。在外资并购这一经济领域中最开放、最外向的环节，新规到底是开放还是保守，背后有太多的想象空间。
　　业界流传，商务部的修订原意是进一步开放，推动外商投资发展。但由于近年来外资大型收购引起诸多国资流失、垄断和经济安全的争论与质疑，加上来自社会各层面的压力，导致新规草案在审批问题上"收紧口袋"。具体表现在对经济安全、民族品牌和红筹模式增加了诸多限制。从监管角度看，新规中很多新的条款是对过去一段时间外资并购过程中出现的种种问题的修正和预防，是非常积极而且必要的。但从操作方面来看，新规仍然有很大的模糊地带和具体执行窘境：如何厘定关系国家经济安全的产业？如何管理那些虽然在法律上不是驰名商标或中华老字号，但在行业中绝对领先的项目？在操作过程中，关于红筹模式，过去根据审批权限，大部分项目可以在市区级政府获批，而现在权限集中在商务部，后者能否承受如此巨大的工作量，项目审批时间还有保障吗？
　　从操作角度来讲，细则制订不清，有时候不但解决不了原有痼疾，反而会被利用制造更多"操作空子"。近年的一些调控政策，一方面给人感觉一刀切，不考虑中国这个庞大经济体的多元性、区域不平衡性；另一方面又感觉忽冷忽热，好比大家支上火锅刚吃到头上冒汗的当儿，边上就有人开始一盆盆泼冰水。虽然在这样的就餐方式下能坚持下来的都是硬汉，但其免疫力也消耗得差不多了，甚至已经落下了病根，迟早会发作。
　　刚刚又接到个投行朋友的电话，提到最近遇到几个案子都是民资主动寻求国资并购。"明显感觉到'国家队'高歌猛进，出现新一轮'国进民退'。民资进入不了国资，现在外资也进入不了国资，下一轮该是打国内联赛了，感觉像经历了一个轮回。"朋友在电话里面感慨。"建议你找个一线城市，把当地所有国企打包组合为大A集团，进入世界500强前50名没问题，应该是你职业生涯巅峰之作。"我调侃式地回应他。
　　不能否认，中国经济在自身高速发展扩张过程中存在诸多问题，其中最突出的就是企业资本结构和法人治理结构。但是否应该运用或如何运用行政手段来影响市场价格，如何在中国经济进程中保证在充分利用外资提升资源配置效率的要求下，保持中外资经济、民营经济和国有资产多元健康平衡增长，可能是在未来数年间一直横亘在我们面前的一道必须跨越的难题。（作者　王王月 系凯洛格管理咨询公司副总裁）

来源:中国经营报