2004：积极财政政策的最后一年？
如果把积极财政政策比喻为一辆行驶中的汽车，尽管这辆汽车现在还没有停下来，但刹车灯已经亮了--刹车灯是一个重要的信号，这个信号就是2004年少发了300亿元国债，
经济学家的观点空前一致
1998年以来，我国已经连续6年实施积极财政政策，在推动经济增长、抵御亚洲金融危机与全球经济放缓上，起到了重要的作用。随着我国经济步入新一轮较快增长周期，国内要求对积极财政政策进行相应调整的呼声日高。人们常说，10个经济学家有10个观点，但记者注意到，在积极财政政策应相机逐步淡出这个问题上，经济学家们的观点却达到了空前的一致。
在今年年初的第八届中国资本市场论坛上，推出了2004年度中国资本市场研究报告，对2004年的财政政策进行了预测。中国人民大学岳树民教授负责执笔该报告财政政策分析部分。他指出，2004年我国将会继续实行积极财政，以巩固和发展当前经济发展的好势头，引导经济平稳运行。但“作为积极财政政策代表的长期建设国债的资金规模、资金使用范围以及资金使用的结构和重点，都要做一些调整和完善”，将要更加突出政府财政资金用于解决市场本身不能解决或解决不好的全局问题。
岳树民认为，2004年我国依然会增发国债以保证政府投资的到位，但“国债的发行规模将会比2003年的国债规模有所减少，据估计减少的规模大约在200亿~300亿元左右”，这也是在今后若干年，退出以国债增发促进经济发展的一种必然的选择。岳树民的这个预测是在2003年作出的，记者当时曾经不以为然；但到“两会”召开后读了温总理的报告，记者深感岳树民的预测达到了异乎寻常准确的程度。
与岳树民相比较，首届(2003)中国资本市场十大年度人物、北京邦和财富研究所所长韩志国教授说的就更直接一些。他认为，今年的经济政策在发生悄悄的变化，积极财政政策正在做适时适度的调整，积极财政政策调整的结果就是靠投资拉动经济的政策将要逐渐淡出。韩志国教授判断，今年将是实施积极财政政策的最后一年，如果这个政策再长期搞下去，中国经济就危险了。
伴生问题必须得到有效控制
经济学家们之所以得出这样的结论，并非危言耸听。业内人士普遍认为，积极财政政策如果不淡出至少面临以下三个问题：
一是短期政策长期化。扩张性积极财政政策不可能长期执行下去，因为它只能是在民间需求不足时，特别是世界经济发生较大动荡时实施的一项短期政策。1998年实施积极财政政策的初衷主要是出于应对金融危机考虑的，后来逐步演变成相对长期的政策，并已形成政策依赖。在近年GDP增长中，积极财政政策贡献在2个百分点左右，积极财政政策淡出后，每年GDP增长可以减少2个百分点。
二是过度负债。自1998年以来，国债规模逐年增加(1998~1999年分别为1000亿元、1100亿元；以后每年均保持在1500亿元)，总额突破了8000亿元，中国的经济增长形成了对国债的高度依赖。几年前，我国中央财政对债务的依存度就高达60%左右，而发达国家这一指标为10%，即使是赤字规模较大的发展中国家也仅为25%左右。我国已经连续6年实行积极财政政策，债务总规模已经居高不下，而且形成了举新债还旧债的局面，进一步的财政刺激可能导致无效投资。曾有专家对日本经济长期低迷进行研究，其中一个很重要的原因就是国债规模过大，其规模已超过GDP的130%。
三是积极财政政策是一把双刃剑。一方面国债发行很多，国家的投资项目增加；另一方面，在一定程度上挤压了民间资本的投资空间，对启动民间投资有反作用。《中国金融新秩序》一书的作者、深圳海盛投资顾问公司总经理盛立军告诉记者，实施积极财政政策的根本目标，应该看它是否把民间投资启动起来。从这一角度看，在实施积极财政政策的头几年，民间投资一直不够活跃。目前我国有12万亿元民间资本存量，在新形势下积极财政政策淡出有利于进一步启动民间投资。
企业应密切关注宏观环境变化
国资委研究中心的一位官员在接受记者采访时表示，中国加入世贸组织后，积极财政政策的支持方式也面临进一步规范的问题，已经实行过的方式基本上是国家投资，国家同时给出项目、主要以国有企业为载体来实现的。这一方面既存在与WTO规则如何相符合的问题，也对社会投资带来现实的影响。
值得注意的是，伴随着积极财政政策的变化，中国的存款准备金率先后经历过5次调整：1998年，央行将存款准备金率由13%下调至8%；1999年，央行将存款准备金率由8%进一步下调至6%；2003年9月21日，央行将存款准备金率由6%调高至7%；2004年3月25日，央行决定从4月25日起实行差别存款准备金率制度，资本充足率低于一定水平的金融机构执行7.5%的存款准备金率；2004年4月12日，在作出实行差别存款准备金率不到两周的时间内，央行宣布自4月25日起将存款准备金率全面上调0.5个百分点。尽管存款准备金率上调将直接收缩银行信贷扩张速度，但市场人士普遍认为此次存款准备金率的上调并未一步到位，央行很有可能进一步实施大力度的紧缩政策。
专家指出，从2004年起积极财政政策相机淡出，表明宏观经济环境正在发生变化。以前我国经济政策的目标指向是走出通缩，而今年是防止经济大起大落。控制通胀、控制货币供应量与控制投资规模，是今年经济政策指向的三个重点目标。目前已三管齐下：央行压缩贷款，财政削减投资，发改委整顿项目。企业应该有清醒的认识，以免盲目投资，打了水漂。