并购的爱与忧愁

春节以来，股市最炙手可热的题材非“并购”莫属——中石油回购吉林化工、辽河油田、锦州石化；中石化收购齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明；华润集团重组华源集团；中国铝业整合山东铝业、兰州铝业、焦作万方……重量级的并购大戏，引发相关上市公司股价井喷，“并购热”在与“业绩浪”的PK对决中，已悄然占据上风。 　　可以预期，今年的“并购热”有望持续升温。国务院国有资产管理委员会提出，在2010年前后培育30家到50家具有国际竞争力的大公司，每家中央企业聚焦3-5个主营行业，力争在两年内成为行业前三名。这必然刺激国有企业、中央企业通过并购等手段“做大做强”。另外，上海证券交易所上市公司部发布备忘录称，凡中国证监会上市部在审的并购重组事项，如相关公司向交易所提交股权分置改革方案，证监会上市部将根据交易所提供的名单，将在审公司列入审核“绿色通道”。而具备全球视野和丰富国际并购经验的国际机构投资者，也会加快对A股上市公司并购价值挖掘的步伐。 　　在“并购热”面前，笔者认为，投资者还须留一份清醒。德隆系、鸿仪系、格林柯尔系、飞天系相关上市公司是前车之鉴，也使民营企业主导的并购重组一度受到市场诟病。 　　眼下被并购的华源，同样是“成也并购，败也并购”。华源通过近90余起并购，成为中国最大的医药企业集团和纺织企业集团，其董事长一度被称为“并购先生”。但长期靠银行贷款支撑其高速并购，最终导致资金链断裂和华源危机爆发。华源并购失败，也让人对中央企业的产业整合能力提出了一定的质疑。就此次并购而言，作为并购主体的华润，尽管一直对医药业情有独钟，但其对医药业的整合能力还难以令人信服。目前，国务院国资委确定的华润主业是日用消费品制造与分销、地产及相关行业、基础设施及公用事业三大板块，并没有医药行业。华润曾与东北制药达成合资意向，最终由于分歧较大而联姻无果。本周，华润控股的东阿阿胶，刊登未通过《关于修改<公司章程>的议案》的公告，股价应声大幅下跌。东阿阿胶董事长刘维志坦言，“我过去每年要拿出一半的时间到市场上去，到公司基层去，但去年一年的时间里一次也没有去，华润方面、市国资委方面，需要应付、协调的事太多太多了。” 　　经验表明，78%的公司持续为股东创造价值，凭借的是一项核心业务，并在这个核心业务上有领导地位；而17%的持续价值创造者有几项不同的核心业务，也具有领导地位，如美国的通用电气公司。因此，主业突出、业务清晰、管理专业的并购公司及其并购行为有望驶入快车道，更易于获得资本市场的认可。并购的本意在于做“加法”甚至“乘法”，进行机会扩张或增强主业的竞争力。而成功并购的关键在于聚焦主业、剥离非核心业务，实现产业的有效整合。如果只是单纯地追求产量和销售量的增长，而不注意适当的投资回报率和内涵式增长，甚至内耗不止，那就是做“减法”甚至“除法”了。 　　（作者系上海财经大学会计与财务研究院博士） 周末谭 来源：解放日报