化工行业：振兴规划志在长远中性评级

　　事件：

　　国务院总理温家宝19号主持召开国务院常务会会议，审议并原则通过轻工业和石化产业调整振兴规划。会议指出，石化产业资源资金技术密集，产业关联度高，经济总量大，对促进相关产业升级和拉动经济增长具有举足轻重的作用。

　　振兴石化产业，必须在稳定石化产品市场的同时，加快结构调整，优化产业布局，着力提高创新能力和管理水平，不断增强产业竞争力。石化产业规划主要包括以下内容：

　　（1）保持产业平稳运行。落实国家扩大内需、振兴重点产业和粮食增产等综合措施，拉动石化产品消费。加强进出口监管，完善能源产品价格形成机制。

　　（2）提高农资保障能力。调整化肥农药生产结构，优化资源配置，降低成本，增加供给。完善化肥淡储制度，加强农用柴油供应网络建设。

　　（3）统筹重大项目布局，大力推进技术改造。抓紧组织实施在建炼油、乙烯重大项目，增强产业发展后劲。推广资源综合利用和废弃物资源化技术。发展循环经济。

　　（4）控制总量，淘汰落后产能。停止审批单纯扩大产能的焦炭、电石等煤化工项目，坚决遏制煤化工盲目发展势头。

　　（5）加大政策扶持。抓紧落实成品油储备，完善税收政策，增加技改投入，加大对石化企业的信贷支持。

　　（6）完善公司治理结构，加强科学决策，增强风险防控能力，提高石化企业管理水平。

　　点评：

　　1.行业现状：消化积压的库存，利润有所下降2008年底国内化工产品库存增加较多。根据国家统计局的数据，2008年11月底，我国化工产品库存仍处于较高水平，由于12月一般是化工产品的淡季，因而我们认为2008年底的库存仍处于较高水平。需要说明的是，国家统计局只公布2月、5月、8月和11月的经营情况数据，因而我们是以11月的数据来分析判断2008年底的情况。

　　目前化工产品库存有所下降，盈利能力回升。随着化肥农药产品进入销售旺季，同时乙烯、苯等石化产品出现价格上涨，进入2009年以来国内化工产品库存压力有所缓解，化工行业的盈利能力有所回升。

　　1.1化工产品2008年库存：同比大幅增长，环比增速放缓截止2008年11月底，化工产品库存仍处于较高水平。虽然11月主要化工产品的产量同比和环比均有所下降，但在产成品库存方面，11月底的化工产品库存基本与8月持平，表明化工产品库存仍处于较高水平。

　　化工产品库存：同比增长，环比增速放缓。数据显示，截止2008年11月底，石油和化学工业产成品库存为2682亿元，同比增长了34.97%，而2007年同期的增速为16.33%，表明我国石油和化学工业库存仍处于较高水平。从环比数据看，11月底的库存比8月底的库存微增了2.75%，而2007年这一数据为5.64%，表明石油与化学工业自身在采取各种措施消化库存。

　　我们统计的是产成品占用资金量的数据，如果考虑产品价格下降的因素，国内化工产品库存量增速应该要大于资金占用率2.75%的增速。摇钱术：分层递进选股法

　　从各子行业看，精炼石油产品制造（主要是成品油）、石油和天然气开采业、基础化学原料制造业、合成材料制造业等库存得到了有效降低，这几个子行业的库存压力相对较小。肥料制造业的库存环比有较大幅度增长。2008年11月底肥料库存达到331亿元，同比增长73.09%，较8月底的库存增加了34.62%。即使考虑冬储因素，我们认为化肥产品的库存仍处于较高水平，还需要一段时间消化。

　　截止2008年11月底，我国石油与化学工业产成品库存为2682.21亿元，较8月增长了2.75%。而在此期间，原油价格降幅在50%以上，并带动了化工产品价格的快速走低。因此，在2008年8月-11月间，化工产品价格回落，但产成品占用资金量却上升，表明，该行业产成品库存在增加。

　　截止2008年11月底，我国化学原料与化学制品业中，有3724家企业出现亏损，占该行业所有企业的15.28%。而这些亏损企业的平均亏损额达到1019万元，同比增长了138%。

　　2008年9月以来国内化工行业盈利开始快速回落。化学原料与化学制品业的收入和利润数据显示，2008年9-11月，该行业收入同比和环比变化并不大，但利润同比下降了64%，环比更是下降了70%，表明国内化工行业的经营状况急剧恶化。

　　2.行业振兴规划：度过难关，为长远发展奠定坚实基础

　　此次公布的石化产业规划只是一个纲领性的稳健，还有许多细节没有公布。我们只是对此次公布的振兴规划的主要内容进行分析。

　　总体评价。在目前石化行业面临较大困难的大背景下，振兴规划的出台将帮助企业度过难关。通过已公布的振兴规划六条意见，可以看到涉及石化、化肥农药、煤化工领域。对于石化产业，主要是推动大型炼油、乙烯项目的建设，以拉动下游产业发展。对于化肥农药行业，主要是调整产品结构，稳定化肥农药产品价格，保证市场供应。对于煤化工行业，则以限制高能耗、高污染项目，遏制煤化工项目盲目扩张。

　　3.给予石化行业“中性”投资评级

　　2009年第一季度业绩预测。以1月份的经营情况为例，当月国际原油价格持续在40美元/桶的低位徘徊，从而使得我国石化行业油气勘探与开采业务盈利比较困难，但在2008年处理了高价库存（如降价销售、计提存货跌价准备等），化工业务基本可以做到盈亏平衡，炼油业务在成品油价格机制理顺后，炼油业务成为石化行业唯一的亮点。因此，炼油业务比重大的中国石化的经营情况要好于勘探业务占比大的中国石油。我们预计中国石化第一季度业绩有望实现大幅增长；而中国石油第一季度业绩则可能出现下滑。

　　维持石化行业“中性”的投资评级。在之前的报告中，我们认为成品油价格形成机制的出台有助于稳定炼油行业盈利，但这是以成品油销售环节的利润减少为代价的。而且，成品油价格理顺后，石化企业的利润与原油价格直接相关，油价的低迷不利于石化企业盈利增长。我们认为两大石化公司将随着油价波动而出现波段性的投资机会。