天相投资：维持豫光金铅中性评级

[世华财讯]天相投资认为，豫光金铅发展再生铅，创造盈利增长点，维持中性评级。

天相投资7月28日研究报告中指出，2010年1-6月豫光金铅 (600531：15.77，+0.15，↑0.96) 实现营业收入33.94亿元，同比增长37.96%；营业利润2049万元，同比下降40.72%；实现归属于母公司所有者净利润3544万元，同比增长53.87%；实现基本EPS为0.16元。产品价格上涨是营业收入增长的主要原因。豫光金铅是全国最大的铅冶炼和白银冶炼企业，公司的主要产品为电解铅、白银、黄金和硫酸。2010年上半年铅、白银、黄金的平均价格分别为15576元/吨、4103元/千克、254元/克，同比涨幅为26.15%、39.69%、26.06%。由于产品价格的上涨，公司报告期内电解铅、白银、黄金的营业收入同比增长30.36%、45.95%、45.08%。

营业利润同比减少的原因是：去年同期存货价值恢复，跌价准备冲回较多，而报告期内公司计提了白银存货跌价准备4000万元；同时，公司在报告期内关停了烧结机生产系统，对相关资产计提了2000万元固定资产减值损失，资产减值损失合计5920万元，同比增加199.3%。另外，由于期货交易亏损，导致公司投资收益为-1373万元。

大力发展再生铅工程，创造盈利新增长点。公司铅精矿全部外购，为了提高原料的自给率，公司大力发展再生资源项目。经河南省国资委批准，公司拟向全体股东每10股配售不超过3股，证监会已正式受理。本次募集资金拟用于：公司二期废旧蓄电池综合利用工程项目，投资总额23911万元；偿还公司8万吨/年熔池熔炼直接炼铅环保治理工程项目国家开发银行项目建设贷款28000万元。其中，公司一期10万吨废旧蓄电池项目已经完工，二期工程已完成40%，预计年底竣工。另外，公司8万吨熔池熔炼直接铅冶炼环保治理工程目前进度为95%，预计今年三季度投产。若两个项目可按时投产，预计今年电铅、白银、黄金产量分别为37万吨、730吨、3.2吨，同比分别增长21%、19%和30%。

盈利预测：天相投资预计公司2010-2012年EPS分别为0.4元、0.66元和0.79元，按照7月27日15.62元的收盘价测算，2010-2012年的动态P/E分别为39倍、24倍和20倍。维持公司“中性”的投资评级。