从摩根士丹利报告看2005年工程机械产业链投资价值

日前,摩根士丹利发表研究报告指出,中国钢铁消费成长率在今年5月触底后,每月一直维持两位数增幅,价格/库存趋势显示,并未陷于过度供给。从估值的角度看,目前10倍以下市盈率的公司,如果2005年仍有15-20%的增长(它们今年的增长通常都有30-50%以上,因此,2005年定性为增幅放缓是恰当的),则市盈率可望下降到8-8.5倍。假设3、5年内仍有5-10%的增长,则市盈率将下降到6倍左右；假设其中的龙头公司能在零增长时保持较大比例的现金分红,则股息率将在10%以上,这样的投资应该是有保障的,能吸引人的。

由于亚洲钢铁厂处于产能满载,预计2005上半年将出现数10年来最严重的供给紧缩；宝钢近日除了维持持续调高冷轧报价基调外,竟然连热轧、镀锌、烤漆等其他钢品报价也宣布全面调涨,诸多信息都在透露我国对于明年初钢品需求将持续增加。类似产品价格上调的还有山东铝业的氧化铝:10月底,中国铝业调高了主导产品冶金级氧化铝出厂价格,由4130元/吨上调为4330元/吨(含税),幅度为4.84%。
　　另一方面,让我们看看钢铁股票的市场状况:200多家钢铁股平均市盈率8倍多,全市场市盈率最低的20家股票中,钢铁股包揽15家,武钢市盈率低至5倍多。
　　如此反差应该令我们重新审视国内经济增长的推动力及周期性行业的价值判断。
　　业界普遍对今年春季以来的宏观调控抱以高度的关注。尽管银根紧缩、土地一级市场停止供应,前三季度GDP增长为9.5%,三季度本身增长为9.1%,仍是相当高的数值。当然,人们关心的是未来,是预期,对周期性行业来说,很大程度上与固定资产投资有直接关系,而从国家统计局和发改委公布的信息看,至少在2005年,固定资产投资不会大幅放缓。
　　首先看在建工程,8月底的数据是,在建项目总投资规模11.4万亿,前三季度,在建施工项目计划总投资同比增长32.1%,新开工项目计划总投资增长25.4%。投资的摊子已经铺开,运行的惯性很大。发改委最新公布的自4月底开始的清理固定资产投资项目,其中九大指定项目和2004年新开工项目的固定资产投资有70600个,总规模超过17万亿,当中的95%项目都获得国家批准,应该可以继续进行,这样,2005年固定资产投资不可能大幅放缓，固定资产投资仍将高速增长。
　　如果是这样,与固定资产投资高度相关的钢铁、水泥、机械、有色金属等行业,2005年仍有两位数以上增长。认清这一点非常重要,因为这些行业既不是负增长,也不是增幅极大放缓,而是还可以保持高于GDP增速的增长。
　　另一个重要启示是,国际产业转移给中国很多机会,钢铁、电力等成熟行业在中国都可能成为成长性行业。集装箱制造业60年代产生于美国、70年代转移到日本、80年代转移到韩国、90年代转移到中国。从行业研究的信息可知,我国的集装箱贸易从1980年到2003年每年是28%的增长。由于集装箱贸易基本是消费品,商品单价对货运成本不敏感,因此周期性不强,加上从运输行业的发展趋势看,集装箱运输的标准化、便捷、高速的优势,使集装箱化率逐年提高,因而出现连续几十年的增长。这种产业转移的趋势,几乎所有行业都正在上演,所以,僵化的运用成熟市场的观点和估值来看待新兴成长性市场是有很大局限的。
　 尽管受宏观调控、国际原料价格波动以及贸易摩擦的影响,经济增幅的放缓是有限的,长期增长的趋势丝毫未变。尤其可喜的是,来自微观企业的管理、技术、制度的改变,从本质上提高着中国经济的效率和企业的竞争力。我们有理由预期在不远的半年左右时间里,经济有望重拾强劲升势。
　　那么我们对于当前低市盈率的钢铁、工程机械类品种,不能不另眼相看。徐工股份的母公司------徐工集团,作为中国最大的工程机械开发制造出口企业,目前正和三家外资洽谈,谋求引进战略合作股东。显然,凯雷投资集团、卡特皮勒公司、摩根大通亚洲投资基金等外资对徐工集团的兴趣不完全是看重法人股的廉价或预期人民币升值之类的利益,工程机械行业在中国仍有若干年的蓬勃发展是很重要的原因。