供应偏紧铅价后市小涨概率大

本月铅价大幅走低，沪铅创上市新低，伦铅也跌至2013年5月份以来的低点。国内铅价一再向成本线下方低掘。库存水平有所增加，国内下游中小企业关停较多，宏观系统性风险及其他工业金属走低拖累，缺乏投机多头是国内铅价跌跌不休的主因。使得铅价易受负面影响的拖累，却难得成本的支撑，铅价上行需要基本面的显著好转的刺激。我们认为，国内铅供应仍将维持低位。需求方面，龙头企业维持需求增速，但是中小企业关停较多，整体下游需求仍不乐观。加之全球经济复苏步伐仍不稳定，任何经济数据的波动都可能令工业金属价格发生波动，并拖累铅价。目前沪期铅价格为上市低位，我们认为铅价后市反弹回升概率较大，但上行高度料受限。

国内铅矿及精铅供应继续偏紧

今年国内精铅供应持续负增长，统计局数据显示，1-8月国内精炼铅产量累计同比下滑5.58%，而去年同期为增长6.16%，9月产出35.3万吨，同比下降达9.31%。原料方面，国内铅价低迷，环保要求，竞争激烈等因素，矿山采矿意愿下降，国内铅矿产出今年同样连续负增长，而国外矿相对较为宽松，今年进口矿较去年同期出现明显增加，尤其在下半年增速在20%左右。不过，由于存在资金紧张问题，冶炼企业买矿困难，加之环保政策的限制，今年国内精炼铅整体呈现产出低迷状况，其中，再生铅产出增长，过去两年电动自行车的高速发展带来今年更换的废旧电池大量增加，废旧电池价格低位，再生铅成本下降，目前，1#铅基本没有利润，2#铅仍有一定的利润。

国际铅锌研究小组10月份最新报告显示，2014年全球铅精矿供应预计增长2.4%至556万吨，澳大利亚、中国以及美国铅矿的增加弥补了加拿大产出的减少。2014年全球精炼铅产出预计增长1.5%至1129万吨，美国精炼铅产出下降因2013年底Doe Run铅冶炼厂的关闭，以及加利福尼亚弗农地区Exide再生铅生产线的关停。同样，秘鲁产出也出现下滑因道朗公司拉奥罗亚生产线的关闭。不过，国际铅锌研究小组上月报告显示1-7月全球精炼铅小幅剩余，一改过去一年来连续短缺的数据。此外，国际铅锌小组对中国精炼铅的产出数据判断为正增长而非统计局的负增长，这与我们9月份调研了解到的情况较为一致，今年精铅市场供应紧而不缺，冶炼企业手中仍有一定的库存水平，且高于去年同期，往年四季度冶炼厂铅通常为零库存。

需求分化明显，龙头向好，中小企业关停

标题所说的分化，是大型企业和中小企业的分化。前期我们对蓄电池[ 有色商机:汽车蓄电池 ]龙头企业进行了调研，了解到的情况是，今年需求表现依然较佳，目前三大类蓄电池开工皆保持较高水平，起动类因汽车需求保持稳定增加，四季度为需求旺季；动力类虽然下游需求增速放缓，但生产企业为提高市场集中度和市场份额仍维持高产出，动力电池仍面临进一步去库存，但是去库存已有一定的成效，目前库存处较低水平；通讯及储能类受益于今年移动4G基站建设高峰、旧基站更换高峰以及出口需求增长而呈现较高的产出增速。但是，另一方面，中小企业的表现则是冰火两重天，由于环保政策收紧，环保成本增加，非常多的中小型特别是小型企业关停较多，因此，今年冶炼企业零单销售较往年差很多。这是冶炼企业库存水平较往年高的主要原因。此外，由于去年年底的暖冬效应，起动电池企业去年旺季不旺，因此今年企业备库也相对谨慎。

国外方面，去年美国精铅需求和进口皆出现大幅增长，而今年增速明显放缓，欧洲需求依然较弱。国际铅锌研究小组数据显示，中国之外的国家的整体需求增速预计今年为0.6%，欧洲需求增速2014年预计为1.8%，国际铅锌小组对2014年全球精炼铅需求的预测为增加1.4%至1133万吨。其认为全球精炼铅需求仍将小幅超出全球精炼铅供应，预计2014年全球精炼铅短缺3.8万吨，对2015年短缺量预估为2.3万吨。

大幅低于成本，铅后市趋于上行

在工业金属中，铅是金融属性最低的品种，然而，由于期铅的主要参与者仍为贸易商和冶炼商，铅市缺乏天然多头的力量。因此，铅价往往表现出其他品种跌则受拖累下跌，其他品种涨铅却上涨难的特征。10月中旬沪铅创上市新低，目前铅价低于外购铅矿冶炼成本800-1000元/吨左右，同时，白银价格也跌至4年低位，冶炼企业亏损较为明显，加之环保政策的进一步施压，我们预计国内铅矿及精铅的供应仍将维持低位。需求方面，龙头企业维持需求增速，但是中小企业关停较多，整体下游需求仍不乐观。加之全球经济复苏步伐仍不稳定，宏观经济前景依然存在较大不确定性，任何经济数据的波动都可能令工业金属价格发生波动，并拖累铅价。因此，铅价上行的主要动力需要基本面的显著好转。目前沪期铅价格为上市低位，我们认为铅已经超卖，后市反弹回升概率较大，但上行高度料受限。

此外，铅锌价差目前在3000元/吨上方，是两年来的新高，是否可以进行铅锌价差套利。我的思考是：预计铅价格将维持缓慢走高的态势。而锌短期料维持16000-17000美元/吨区间震荡，因此，锌与铅的正价差预计将出现缩窄，预计锌较铅的较差维持在2500-3500元/吨之间是大概率事件。因此，可遵循这样的价差判断少量尝试套利操作。