供求关系决定期铜将上涨

春节以来，大宗商品普遍回调，已经历时一个月时间。在这段时间内，伦铜下跌幅度达到731点，跌幅8.8%；沪铜下跌幅度达到4790点，跌幅8.0%。，虽然近两天受塞浦路斯局势影响，市场大幅下跌，但从具体走势来看，3月4日即已经有止跌企稳的迹象。结合我们对铜基本面和宏观面得分析，笔者认为，铜将止跌回升，入场建多时机已到。

一、宏观面风险降低，铜难以出现恐慌性下跌

2008年以来，大宗工业品走势节奏上基本完全趋同，区别在于上涨和下跌的幅度。而这种趋同是因为宏观面几乎完全主导了大宗工业品走势，相关品种的基本面供需情况的重要性降低。虽然近半年来，市场一直在讨论宏观因素的影响可能会淡化，但目前看来还不明显。

而从2010年欧洲债务危机以来，全球宏观风险波动明显，成为影响大宗商品走势的主导因素。但从2012年市场走势来看，各品种走势的波动性均有所减小，结合欧洲债务危机的解决过程和美国的货币政策、“财政悬崖”谈判等事件的走势，我们认为在宏观风险暴露后，政治解决宏观风险的能力得到提升，风险将被控制在一定范围之内，2013年的风险性会进一步降低。 

表 1 ： 2012 年来主要大宗商品波动性在减弱  
 2010  2011  2012 
 ATR 均值  价格波动比例 ATR 均值 价格波动比例 ATR 均值   价格波动比例  
 原油   4.53 28.14% 6.25 43.63% 4.48 31.23%
 黄金   42.29 34.01% 70.27 44.76% 51.46 16.57%
 COMEX 铜   0.2 50.11% 0.24 38.39% 0.15 21.68%

就目前而言，宏观方面系统性的金融风险较前几年明显降低（不是指实体经济复苏疲弱），不能和2008年相提并论，也不能和2010年、2011年的欧洲问题相提并论。总得来说，波动性减小，从前两年的市场走势可以看出来。因此，目前铜价继续大幅快速下跌的概率较低。当然，目前塞浦路斯时局的影响也存在一定不确定性因素。

二、供求关系处于从紧转向偏松过程，但没有由量变转化为质变

虽然说实体需求并不旺盛，但仅指增速不明显，总量还在。近年铜总体的供求并不宽松。需要等到新矿的大量启动，才能从根本上扭转紧平衡的局面。

从供给方面，2013年铜矿产量增长来源中，主要的新增项目包括蒙古、秘鲁、智利等国家，而印尼、智利产量较今年上升。2013年全球铜精矿产量增长主要源于发展中国家加大对矿山的开
采，包括非洲、南美以及亚洲的蒙古地区。新增铜矿产量的40％以上将来自非洲（刚果和赞比亚）和亚洲地区（蒙古和印尼）。预计2013年全球铜矿产量增长将超过今年，达到4％―5％，供应压
力在下半年更为明显。

需求方面，中国的电网建设和基础设施建设将给需求提供最大的保障。对铜需求的增量将体现在中国房地产需求和汽车行业的需求。感觉高盛最新的研究，由于2012年中国地产投资建设的高潮，在2013年中期，将会产生巨大的地产终端需求；而来自中国汽车产业的高增长的产销数据，也令人看好铜的消费。中汽协发布今年2月全国汽车产销数据，数据显示，今年2月我国生产汽车134.72万辆，环比降31.42%，销售135.46万辆，环比降33.42%。但由于今年1月份创下月度历史最高销售纪录，前两月产销形势总体好于去年，产销量分别为331.17万辆和338.91万辆，同比增长14.06%和14.72%。

另外一个对铜市有效的支撑来自于美国的房地产市场和汽车市场。美国铜需求占全球的10%左右，其中来自于建筑市场的需求占其总需求的1/3左右，汽车行业的需求占15%左右。2012年以来，美国房地产市场持续复苏，将提供较大的铜需求增量；而美国2012年的汽车销量更是创了历史新高。我们认为，由于2008年以后的几年，美国汽车更新节奏被打乱，随着其经济缓慢复苏，汽车更换的需求重新被提及，也将带来较大的需求增长。

总得来说，我们认为虽然新矿山的不断投产、新增产能的不断增加、经济弱复苏的抑制，长期以来的铜供求紧张的局面将逐步缓解，但是在随后的一年内，供求关系将依然难以出现实质性的供过于求。由供不应求到供过于求的过程将是一个由量变到质变的过程。这也就决定了目前铜市将长期处于一个高位震荡的情况。

三、大宗商品市场氛围指数由低位反弹

大宗商品市场氛围指数在春节后的2月18日开始转负，目前已经由最低的-5开始反弹至0，并上穿其5日均线，可能预示着市场将触底反弹。

四、后市策略

鉴于我们对铜市基本面供需基本平衡的考虑，以及目前宏观风险在可控范围之内，认为铜并没有一个比较明显的趋势性走弱行情，结合大宗商品市场氛围指数的走势，我们认为铜将止跌企稳，投资者空单离场，买入待涨将是比较好的选择。