货币政策分化VS过剩加局铜价或进一步下跌

2014年10月底，美联储议息会议决定完全退出在2012年9月13日议息会议上开始实施的QE3举措，这标志着美联储的货币政策从此前的超级宽松慢慢回归到正常之路，与之相对应的却是欧央行货币政策前景的迷茫、中国央行货币政策的持稳及日本央行破釜沉舟式的持续货币宽松举措，而这均使得铜价处于上涨或下跌的十字路口艰难的徘徊，但总体来看，未来中长线的铜价仍将在全球供需过剩进一步加剧的情况下进一步的承压下行。

一、 全球货币政策进一步分化 经济复苏步伐难以协调

1.美国货币政策从超级宽松回归正常

从十月底美联储的议息会议来看，一如我们之前所预期的一样，美联储终于如期结束了QE3，从本次议息会议的声明来看，本次会议的基调显示出了较强的鹰派色彩，且在会议声明中对于加息时点的表态，继续延用了前几次会议中的“将在较长时间内维持现有基准利率不变”的基调，不过在本次议息会议声明的最后，我们看到了与以往声明中有所不同的内容，即声明表明，如果未来获得的信息表明，朝着FOMC就业和通胀目标所取得的进展快于FOMC目前预期，则上调联邦基金利率目标区间的发生时间很可能将早于当前预期。相反的，如果这种进展慢于预期，则上调目标区间的发生时间很可能将晚于当前预期。从十月中旬公布出来的美联储经济褐皮书来看，美联储对于未来美国经济复苏仍抱有乐观态度，从中我们亦可以看到，当前美联储内部仍是鹰派主导，再结合当前已公布出来的美国通胀、就业指标来看，我们认为美联储仍有可能在明年一季度末二季度初实施加息。从美联储退出QE的举措来看，美国的货币政策正在从此前的超级宽松慢慢地回归到正常之路上来。

2.欧洲货币政策前景进一步迷茫

对于欧央行而言，由于欧央行内部对于货币宽松政策的严重分歧，故而导致了当前其货币政策前景的迷茫之势，宽松与紧缩均使得欧央行的货币政策前景存在较大的不确定性。

从10月初举行的欧央行议息会议及此后近一个月以来欧央行官员与德国央行、德国财政部及德国政府的隔空对话来看，一方面欧央行维持现有的基准利率不变，另一方面欧央行在货币宽松方面并未有所动作，在欧央行货币政策的分歧中，以欧央行行长德拉吉为首的鸽派希望进一步扩大货币宽松政策以拉动经济的增长，而德国央行、德国财政部及德国政府均对此提出反对之声，在德国央行与德国财政部看来，持续宽松的货币政策与财政政策并不能缓解当前欧元区经济的疲软态势，而在德国政府看来，要想使欧元区经济重新复苏起来就必须标本兼治，实施宽松的货币政策与财政政策是治标不治本的愚蠢办法，此前欧央行的货币宽松政策并没有让欧元区经济摆脱2010年欧债危机以来的疲软态势，此外，德国财长朔伊布勒在近期造访爱尔兰并会见爱尔兰财长努南时称如若欧洲央行(ECB)实施量化宽松(QE)政策，无论其形式如何，也都必须尊重成员国预算融资方面的禁令，其重申了欧央行印钞对经济增长于事无补的观点。综合来看，我们认为，由于德国是欧央行资金的的主要来源国，因此在德国财政部与德国央行的一致反对声中，至少在明年年初德国在欧央行的投票权被轮空之前，欧央行的货币宽松举措将无法得到有效的落实，且在德国投票权被轮空后，欧央行哪怕作出了货币宽松的政策，其也将面临德国财政部的“断炊”威胁，从而使得其货币宽松政策效果大打折扣。

3.中国货币政策依旧持稳 炒作宽松预期将落空

从9月底以来，市场对于中国未来货币政策的动向给予了高度的关注，这其中既有市场炒作央行行长即将易帅的传闻，也有市场臆测央行降息与降准的小道消息，从市场炒作的目的来看，都是为了推高央行货币宽松的预期，但结合国务院总理李克强与财长楼继伟、副财长朱光耀自9月底以来的一系列讲话来看，我们认为，一方面今年剩余的时间中货币政策与财政政策都将延续现有的政策不变，因此市场炒作的货币政策宽松政策将会落空；另一方面，在当前中国经济正步入改革深水区的关键时刻，央行行长不会轻易换帅，特别是周小川近年来在货币政策对于经济发展的支撑推动我国货币市场改革中所做出的贡献来看其影响力是无可替代的，因此周小川是不可能被替换；此外从央行十月中旬下调正回购利率的动作来看，其意在引导银行降低市场借贷利率以降低企业的融资财务成本及居民的购房贷款成本，从而促进利率市场的良性发展，此举亦不能代表央行未来将采取降息或降准的举措。

4.日本央行破釜沉舟 货币政策进一步宽松

10月31日，日本央行宣布该行将把量化宽松计划的规模从每年50万亿日元扩大至80万亿日元，紧接着在11月3日，日本经济财政大臣甘利明表示，如果本月11日公布的日本三季度GDP数据疲软，日本政府应该出台新一轮财政刺激政策以提振经济。虽然日本央行破釜沉舟扩大货币宽松举措，但从其会议纪要来看，日本央行货币政策委员会5-4的投票决定显示委员们对该激进货币政策的效果越来越感到怀疑，日本央行扩大QE的举措使得31日当天日元一度重挫3%，尽管理论上来说，日元贬值应当会提高日本商品在海外的竞争力，进而提振出口，但黑田东彦去年4月实施货币刺激政策后，日元汇率的大幅下跌并没有起到提振出口的作用。日本央行的货币宽松举措能否带动经济的复苏在目前看来仍存在较大的不确定性，但是我们看到，日本政府今年4月份的加税直接导致日本经济出现2009金融危机以来最大下滑，二季度GDP年化萎缩7.1%，三季度的复苏也较为疲弱，而货币政策的持续宽松能否使得日本经济止跌回升仍需要时间来验证。

二、全球铜供需持续供剩 铜价承压下行

虽然全球央行的货币政策分化对铜价形成了较大的影响，使得铜价在短期之内继续维持宽幅的横盘区间震荡整理态势，但从中长线来看，在当前全球铜供需过剩形势进一步加剧的情况下，铜价将承压下行。
　　在既有的宏观背景下，供需基本面将成为决定基本金属价格走势的主导因素，放眼全球，铜由于受到前期高价刺激开采和投资，矿产和冶炼产能在2014年下半年和2015年不断加速，从而导致铜价承压下行，而从国内的情况来看，中国作为全球铜的第一大消费大，当前中国经济正在朝着深化经济结构转型的方向发展，虽然四季度受房贷政策的托底，国内楼市的下行风险正在放缓，但投资商受还款等流动性压力的影响，国内楼市的复苏前景并不容乐观，此外，从国内铜的下游需求来看，并无大幅的提振可能。

(一) 全球铜呈供需形势发生逆转

根据世界金属统计局的报告，全球精铜产量从今年1月的177万吨增长至7月的185万吨，而消费量却呈回落之势，从1月的186万吨回落至7月的184万吨，整体来看，当前全球铜的供格局已从年初印尼矿石出口禁令的影响中发生逆转，供需格局逐步由短缺转向过剩。

（二）国内供应量缓步回升而需求量并未有所回升

从当前国内精铜的产量与进口量来看，一方面是国内精铜产量的逐步回升，另一方面则是在价格持续下滑的影响下，国内精铜的进口量有所下滑，但总体来看，当前国内精铜的总供应量呈缓步回升之势，在当前国内下游需求仍然疲软的情况下，总供应量的回升将对价格产生进一步的下行压力。

从国内铜下游需求量较大的电力、家电、地产、汽车四大行业来看，除电力行业特别是电线电缆的需求有所回升之外，家电与地产行业的需求均呈疲软态势，而汽车行业虽在房冷车热、限购促销、汽车金融等推动下需求进一步回暖，但进入四季度，受去年基数较高的影响，汽车销量同比增幅进一步放缓，这将不利于铜的整体消费需求的回升。

三、 后市分析

结合技术面来看，当前短期之内铜价仍将在宏观经济因素的影响下呈宽幅的横盘区间震荡整理态势，但我们预期这种态势不会持续太久，在操作上宜观望，而从中长期来看，在全球及国内供需过剩形势进一步加剧的情况下，铜价将会继续震荡下行，在操作上战略空单可继续持有。