供应意外回升铅价跌势难改

节后国内外铅价基本维持回落态势，伦铅由2483美元/吨的高位回落至3个月来的低点，达到2157美元/吨，国内受供应意外回升，基本面趋弱影响，回落更为明显，沪铅指数由15505元/吨直接下探14403元/吨，下跌幅度达到7.1%，跌幅明显大于锌铝等周边金属，主要是铅渐渐淡出消费旺季的光环，外盘升水大幅走低，同时与工业相关的经济数据的萎靡更助长了铅价下跌的命运。

国内现货来看，冶炼厂库存增加销售遇阻，抛售压力更多的体现在现货市场的加速下跌，由15200元/吨跌至14460元/吨一线，与期货主力合约的价差在2月初达到445元/吨高位，明显高于期
现成本，逆势套利增多，价差在春节后稍有收窄，目前依然维持在300元/吨左右。期现结构明显弱于同期的锌，表明铅价弱势格局依然不改。

铅精矿转为过剩

产量及进口双重因素助长铅精矿供应增加 2012年受益于矿山的扩张，特别是内蒙古、陕西等地区铅矿企陆续扩大生产，国内铅矿产量大幅增加，2012年国内铅矿产量为374.36万吨，2011年的341.81万吨增加9.54%；同时铅精矿进口也保持增长趋势不变，2012年铅精矿进口由2011年的72.22万金属吨增加至91.18万金属吨，全年铅精矿的供应能力由414.03万吨增加至465.54万吨，而同期铅精矿的实际需求量仅为732.2万吨（2012年国内精铅产量为464万吨，其中再生铅占比约为26%，铅精矿的利用率按92%计算）。国内铅精矿供应明显过剩。预计今年国内铅精矿供应望继续提高，供应过剩格局仍将持续。

再生铅助力精铅产量回升 因产能扩张迅速2012年精铅产量增长9.3%，达到464.7万吨，产能更上一个台阶达到652万吨，综合产能利用率为71.2%。

铅精矿供应限制铅冶炼能产业发展的重要瓶颈，受制于铅精矿供应不足，2012年全年原生铅产能利用率仅仅维持在59.94%，在整个精铅供应当中占比明显下滑。

精铅产量意外回升 短缺无望

再生铅演绎精铅悲喜两重天 2012年底精铅产量环比意外下滑7.6%，同时冶炼企业销售遇阻及铅精矿原料供应趋紧，矿山减产的消息甚嚣尘上，部分冶炼厂着手减手，市场普遍预期2013年一季度铅产量下滑20%。仔细研究发现12月的减产仅为再生铅受价格承压至2009年9月来的低位的正常反应，市场占有率由26%大幅下降至21.37%，产量下降至8.9万吨全年低位。而随着冬季过去，替换废电瓶原料供应大幅增长，及原生铅价格的回升，再生铅企业产量再度回升，伴随着精铅供应意外回升。

精炼铅产量意外回升 据数据显示2月国内精炼铅产量为32.5万吨，同比增长4.5%，与1月基本持平。综合1-2月精炼铅产量累计65万吨，同比增长11.1%。1-2月精铅产量意外上涨，再次打破了铅供需结构改善的童话，再度证明铅减产仅为海市蜃楼般的臆想，市场稍有缓和的情绪再度转为悲观。冶炼厂方面来看，2月下旬开始国内铅冶炼厂陆续重启，同时部分新建项目投产也为精铅供应推波助澜。目前株洲冶炼厂和山东恒邦冶炼各有10万吨的铅冶炼产能分别在1月份和2月初释放，后期更多的冶炼产能的投产和释放，精炼铅产量持续增长的格局难以被打破。

图表7：2013年铅冶炼新建产能（单位：万吨/年）

项目名称   所在地  新增产能   投产时间   备注  
 天能集团（濮阳）再生资源有限 河南   6 万吨 / 年 2013 年投产  
 公司  
 蒙自矿冶有限公司   云南   6 万吨 / 年 2013 年底投产  
 云南沙甸铅业股份有限公司   云南   10 万吨 /  2012 年 7 月投产  2011 年中奠基，粗铅  
 年  
 山东黄金 . 中色赤峰铅业有限 内蒙古   10 万吨 / 2013 年 10 月投产原赤峰白音诺尔锌矿铅冶
 公司   年   炼项目  
 株洲冶炼厂   湖南   10 万吨 /  1 月正式投产   2012 年 8 月试生产 推
 年   迟至 2013 年投产  
 山东恒邦冶炼有限公司   山东   10 万吨 /  2013 年 2 月  
 年  
 总计   52 万吨 / 
 年

数据来源：安泰科，新湖期货研究所

精炼铅净进口转净出口  2月精炼铅进口为242吨，同比下滑58.58%，1-2月累计进口量272吨；2月出口量为669吨， 1-2月累计出口达到1197吨，同比增加36.1倍，净出口量为925吨。大改前期铅净进口格局转为净出口，主要受12年四季度欧美等地区铅升水大幅走高，需求旺季现货紧张所致。目前随着国际消费旺季因素消失，精炼铅出口有望回归正常。

资料来源：中国海关 新湖期货研究所

库存分化彰显国内供应压力 国际铅供应以再生铅为主，因此铅供需始终保持相对平衡状态，12-2月精铅消费旺季中，LME库存由36.2万吨持续下滑至27.1万吨，下降幅度达到25.14%。而国内精炼铅库存受铅酸蓄电池消费能力被过度高估及国内产量持续增长，供应压力库存数据体现暴复性上涨，平均每周以过千吨的数据增加，从12年9月初至今天铅库存由低点15590吨增加至139672吨，增加了近9倍，创下铅上市后的纪录水平。国内外铅库存分化如此明显，一方面是国内精炼铅供应以原生铅为主，全球铅新增产能产量主要集中在中国，特殊的铅关税限制及国际环保的要求，国内铅进入LME的可能性较小；另一方面，国内冶炼厂销售受阻，部分冶炼企业尝试期货抛空交割，导致1月一周内注册仓单需求增加一倍，部分仓库出现挤仓现象。

初级消费增长明显

蓄电池过人增速仍持续 在经历了2011年环保整顿短暂的止步后，2012年我国铅蓄电池行业大幅向前迈进。据各省环保厅公布的数据显示，目前铅蓄电池企业由2011年5月的3000家降至1147家，在生产的更仅有411家，但产能却由前期的5000万kwah增加至1.2亿kwah,铅蓄电池企业的产能大幅扩张步伐。2012年铅酸蓄电池产量达到1.76亿kvah，较2011年的1.4亿kvah大幅增长25.7%，月度平均增幅为32.7%。铅酸蓄电池行业也开始由暴利走向微利甚至负利时代，行业过剩问题也日益突出。2013年国内各龙头蓄电池企业产能扩张并未止步，超威、天能电动车电池市占有率有望由40%增长至60%，而汽车电池骆驼和风帆的市场占有率也有不同程度增加。从这个意义上来说，铅酸蓄电池2013年产量仍将保持过人增量。

数据来源：wind 新湖期货研究所

新增市场潜力有限依然依赖传统的车辆市场的增长，但产量新增方面随着汽车、电动车市场产量增速放缓、摩托车产量下滑，难见2011年之前的炙手可热。新型电池领域铅酸蓄电池优势逐渐被锂电所替代，所以在光伏、通讯上未来的消费量虽能维持正常增长，但能以企及前期天量。

五、后市展望：供需双恶化 跌势不改

宏观经济方面来看，虽然2月PMI意外回升，但我们认为剔除季节因素及国内两会的召开政策窗口期的观望因素，PMI的回升或在意料之中。从工业生产及新增订单来看，环比明显下降，也可以说明这一点，后期随着两会的顺利落幕，观望情绪消减，PMI继续回升的可能性较大，同时生产和新增订单或也将得到提升。但总体而言我们对于2季度经济数据依然维持谨慎乐观的观点不变。

基本面方面来看，12月铅产量出现环比下滑及铅精矿紧张导致减产潮的消息峰涌而至，市场普遍预期铅供应开始急转直下，铅将继续保持供需求平衡的良好开局跑赢市场，但产量及消费数据再度证明精铅过剩的时代正式到来，从上游铅到下游的蓄电池行业均出现产能扩张及过剩。消费方面来看，2011年环保整顿时期的“剩”者为王的历史也将一去不复返，虽然整合后剩余不足300家的铅酸蓄电池厂正常生产，但其市场供应能力惊人，产能较之前扩张一倍有余。

终端消费来看，目前车辆行业替换需求仍是电池消费的主力军，相应的新增产量市场的需求增速相应要平淡很多，而新型微便型需求却无缘铅酸电池。

基于宏观和基本面来看，铅市场回调格局仍将维持，但受制于成本的上涨及冶炼厂的资金充裕情况下的囤货待涨般的据理力争，铅价下行态势将明显低于此前。并可能在14200-14700元/吨展开激烈争夺的可能性较大，外盘依然维持2100美元/吨一线整理，后期或下测2000美元/吨。