上游面临断粮风险中期或涨至14200一线

9月初以来伴随着美国货币缩减购债恐慌和欧元区经济复苏减缓，美元指数走强，铝价则快速下跌，其中伦铝3月从2110美元/吨跌至1900美元/吨附近，跌幅约10%，而沪铝主力则自15000元/吨一线跌至13600元/吨附近跌幅接近10%，几乎回吐7月以来的涨幅。全球经济复苏态势不可阻挡，而目前所有迹象均显示印尼铝土矿政策放松近乎幻想，上游瓶颈风险逐渐显现，而中国铝需求将不断增长，若中国能合理有效调控铝产能，则沪铝依然会走强，预计中期内，沪铝将站上14200一线。

美联储货币政策谨慎　中欧经济稳增长

美联储货币政策更趋谨慎，10月货币政策会议宣布结束量化宽松QE3，并将在相当长时间维持低利率。美国9月非农就业人数增加24.8万人，失业率降至5.9%，零售额则环比下降0.3%，美联储认为美国经济仅为微弱的温和增长，美联储前瞻指引依赖经济数据而定，将考虑就业和通胀情况审慎维持平衡，即使达到接近就业和通胀目标一段时间内仍将维持低利率水平。欧元区经济复苏受东欧局势影响，经济引擎德国9月经济数据回落，在亚欧首脑峰会，欧盟领导人与俄、乌领导人商讨解决乌克兰东部问题和天然气供应问题，取得一定进展。欧盟初步接受法意预算法案，欧洲央行继续支持欧元区经济复苏，欧洲央行启动购买担保债券，陆续购买法、意、西等担保债券，并考虑购买公司债务，欧央行行长德拉吉表示将欧央行资产负债表规模扩大1万亿欧元以抵御通缩及提振信心。

中国9月经济数据冷暖不一，9月CPI降至1.6%，PPI为-1.8%，9月末M2同比增长12.9%，前三季度GDP同比增长7.4%等。统计局表示9月物价水平总体温和上涨，较8月上涨1.5%，中国经济运行在合理区间。中央四中全会确立依法治国方略影响深远，国务院总理李克强近日常务会议上表示将推进六大领域消费升级。为确保经济平稳增长，国务院9月中下旬继续密集出台稳增长政策。央行对五大银行和股份银行等进行5000亿常备借贷便利注资，央行降低正回购利率至3.4%，财政部将小微企业增值税和营业税免税范围由月销售额2万元扩大至3万元，对符合条件的固定资产投资折旧加速，楼市限购政策松动以及推出一系列水利、城市铁路等项目，住建部加快保障房建设并鼓励引进社会资本进行基础设施建设。人民币国际化迈出关键一步，中欧货币直接交易，中新货币直接交易，中俄进行1500亿元货币互换等。APEC11月北京会议即将召开，中美领导人会面值得期待。

上游供应面临断粮风险　价格传导有望加速

印尼年初以来铝土矿出口禁令已持续超过9个月，印尼总统左科宣誓就职，印尼矿产与煤炭局长29日再次重申将维持原矿出口禁令，印尼铝土矿政策放松近乎幻想，上游瓶颈风险逐渐显现。中国对印尼铝土矿进口依赖超过60%，2014年印尼铝土矿进口较上年大幅下降90%，短期内没有可替代来源，上游供应未来将面临断粮风险。统计局公布前三季度电解铝产量为1759万吨，同比增长7.8%，9月份电解铝产量为204万吨。国际铝业协会公布9月全球（除中国外）原铝产量为199.5万吨，较8月减少6.3万吨。9月氧化铝价格回升，地方现货氧化铝价格涨至2700~2800元/吨；9月底连云港进口氧化铝成交价为2800~2900元/吨，较一周前上涨200元/吨。9月底美国底特律铝库存提货排队时间为702天，10月8日LME在英国法院胜诉并计划2015年2月前落实仓储改革以缩短交割等候时间，俄铝表示将向英最高法院上诉，认为仓储改革不能解决排队问题。欧美日等地铝贸易升水创出历史新高，近日荷兰铝贸易升水为490美元/吨，美国铝贸易升水约500美元/吨，日本铝贸易升水为420美元/吨，Natixis商品研究主管预计铝升水将在相当长时间维持在高位。伦铝库存未改下降趋势，当前伦铝库存为442.8万吨较年初高点大幅减少超过100万吨，9月至今持续下降约36万吨，上期所铝库存较5月高点减少约16万吨至23.8万吨，9月来也下降约9万吨，而上海、无锡、南海等地现货铝库存二三季度减少约50万吨，9月以来维持约70万吨。我们认为铝产业链价格传导有望加速。

化解铝产能过剩关注执行力　铝价有望上涨

近些年政府多次提出化解铝产能过剩政策，限制新增铝产能，但是我们发现铝产能快速大幅增长突破3200万吨，地方政府行为没有制约，"只听楼梯响不见人下来"，政策成为一纸空文。发改委9月前要求各地上报清理整顿方案或补充材料，对不予备案的建成违规项目，实施更加严格的差别化和惩罚性电价、水价，以及采用金融手段促使其逐步退出产能严重过剩行业。市场关注国家铝产能控制执行力。铝价还有一些利空利好因素，如铝新产能投放，广西、甘肃等地铝产能复产以及云南等地铝直供电推进；西非埃博拉肆虐，国际投行摩根大通等重返金属仓储市场，港交所决定12月1日推出LME铜、铝等合约，上期所酝酿推出镍锡新合约和上期有色指数，政府大力提倡发展电动汽车将刺激铝需求等。

全球经济复苏态势不可阻挡，中国的铝需求将不断增长，若能合理有效调控铝产能，沪铝依然会走强。我们认为9月以来铝价调整较为充分，铝价被低估，沪铝正向14000元/吨一线挺进，未来沪铝站上14200元/吨打开上行空间继续上试14800-15000元/吨区间压力也不无可能，铝企可适度关注积极择机买入。