上行仍需夯实基础，锌价六月延续前期调整格局

观察锌的基本面，除开天气和节气原因外，随着环保和安监部门在今年进一步加强对国内铅锌矿山东环保和安全生产要求，同时提高整个铅锌矿山行业的准入门槛，导致部分不合规矿山被迫关停整改。因此，进入今年以来，中国锌精矿产量增速整体放缓，同比降幅较去年同期水平有所扩大。进入5月份，随着锌价从高位逐渐回落，由于环保压力较大，国内部分铅锌矿山的锌精矿出货热情就有所减弱，主要体现在国内南方，当地不少锌精矿供应在5月中下旬开始偏紧，扭转了今年1-4月的供应宽松格局，国产锌精矿加工费也小幅下调，但这仅仅是短期现象。从中长期来看，国内锌矿的供应仍将上来。目前锌精矿加工费下调只是短期的现象而已，未来随着矿产的增加，国内锌矿的供应将回归持续宽松的局面。

自去年3月份以来，中国精炼锌的产量在不断走高的锌精矿加工费的推动下，整体上就保持着持续增加的态势，就目前来看这一态势也维持到了今年二季度初期。在今年一季度，部分锌冶炼厂决定提前减产或停产检修，但是其中多数企业已在4月中下旬陆续恢复生产，尽管仍有部分大中型锌冶炼厂在4月处于停产或生产不足的状态，但是较正常生产水平的差距并不大。根据SMM的调研结果，国内4月主要锌冶炼企业的平均开工率为78.42%，环比上升2.98个百分点。进入5月份，只有陕西锌业、葫芦岛锌业等少数企业进入检修状态，预计5月份锌冶炼企业开工率有望继续上升。此外，今年迄今为止，国内精炼锌产量持续平稳增长的主要动力来源于现有锌冶炼厂的高开工率。然而，前期规划的新扩建冶炼项目的投产时间都将集中延后，因此今年达产的产量较计划将明显减少。

今年1-4月中国锌精矿进口数量持续大幅增长的主要原因来源于国内锌冶炼企业开工率长时间居高不下，原料需求量较去年同期显著增长，从而除了带动锌精矿产量外，也拉动率进口货源的需求。其次，今年3月份国内锌精矿进口商点价时，进口锌精矿较国产锌精矿普遍平均溢价450元/金属吨左右，因此进口锌精矿的冶炼成本较低。中国4月精炼锌进口量环比持续上升的主要原因得益于3月中下旬锌沪伦比价不断上升，并一度打开锌锭进口盈利窗口，因此刺激进口商的进口积极性，从而继续推升了锌锭的进口量，令其创下8个月来的新高。

虽然在4、5月份镀锌企业的订单数量明显上升，但是由于前期镀锌板卷价格大幅下跌，且目前仍持续为何此低位，因而镀锌企业的利润并不乐观。而且，当前镀锌企业的应收账款期较长，资金压力仍然很大，因此4月份镀锌企业仍然以消耗库存为主，进入5月份之后，随着锌价回落，对锌锭的采购量才有所增加。预计5-6月份由于终端订单数量的支持，镀锌企业的开工率仍能维持高位。进入5月下旬，随着上半年合金销售旺季逐渐褪去，淡季到来，部分地区压铸锌合金的订单已经开始减少，预计5月压铸锌合金开工率基本持平，但6月则环比小幅下降。预计5月氧化锌企业开工率仅小幅增加，而6月份将再度陷入疲弱的境地。

综上所述，目前虽然锌矿供应在南方出现了短缺，但这仅仅是暂时的现象，而且对全国锌锭供应的影响也较为有限。目前锌冶炼企业开工率高企，锌锭产量稳定上升，国内锌供应压力仍然较大。而在锌下游消费需求随着传统淡季的到来，未来主要订单向镀锌行业集中，但是由于资金压力和环保政策的限制，镀锌行业对锌整体需求的带动较有限。此外，目前中国宏观经济的形势整体依旧偏弱，制造业数据持续低迷，虽然房地产销售领域出现稍微转暖的迹象，但是若要提振锌的下游建筑领域的订单，仍需要一定时间。目前终端行业仍只有基建领域能有效带动锌的消费需求。由于锌下游需求亮点有限，预计在6月锌价仍然需要夯实未来中长期上行的基础，难以突破前期的反弹高点，预计仍在区间16500-17500元/吨内运行。在6月初，建议投资者重点关注16500元/吨对锌价的支撑作用。