恐慌抛售尚未结束仍有下跌空间

过去一周由于市场对中国经济增长放缓的担忧加剧和全球经济增长前景的不明朗，全球金融资产被恐慌性抛售，股市、外汇、商品无一幸免，充当避险功能的黄金国债受到追捧。在过去几个交易日内，有色板块跌幅接近5%，领跌大宗商品，铜价跌幅超5%仅次于锌。虽然铜市基本面有向好的趋势，较大的中国经济下行压力也要求稳增长亟需发力，但宏观属性较强的铜价似乎对国际金融环境的巨大变动更加敏感。从目前资产价格的运行状况来看，铜价的命运仍掌握在市场情绪手中。

抛售浪潮拖累铜价

新加坡的星元和印度尼西亚的印尼盾近期都遭遇猛烈抛售，美元指数“被动”拉升，以致于出现了强美元弱美股的严重背离现象。不过值得庆幸的是，当前市场对下半年中国经济企稳的预期越来越强，中国过去10个月采取的降息、降准等措施正慢慢发挥作用。8月彭博中国货币状况指数连续第二个月上涨，这是2013年来首次连续上升。市场更愿意相信随着货币政策一直放松，信贷增长也出现巨大转变，这应该会在未来几个月内促使经济更强劲增长，而不是一味的对中国经济前景抱着过度悲观的态度。此外，美联储加息路径也似乎越来越清晰，耶伦不止一次提到今年稍晚时候会加息。虽然首次加息时间仍无法具体确定，但对市场的恐慌猜疑情绪起到了很大的稳定作用。中国经济和美联储加息作为本次全球范围恐慌抛售的源头，市场对两者的担忧看起来都不具有可持续性，那么本次恐慌抛售也理应不会维持太长时间。不过，从目的金融资产价格的运行状况来看，股市、汇市、商品市场都没有很好的止跌企稳迹象，恐慌抛售虽快要接近尾声但目前仍未结束，铜价短期反弹的可能性就被限制住了。

铜市基本面趋势向好

虽然短期铜价受抑于国际金融市场的不稳定难有反弹，但是基本面的逐步好转或使得铜价在中期趋势上有较好的反弹表现。供给方面，全球铜供应在不断收缩，除了一些成产生本较高的小型矿企减产外，嘉能可这样的大型矿企也将减产约40万吨，嘉能可的案列也可以代表其他大型矿企的一些心声。从全球头一号铜冶炼国的冶炼情况来看，中国8月精炼铜产量同比增长2.61%，连续第二个月下降，且降幅明显。需求方面，中国铜需求出现了一些积极的现象，8月精炼铜和铜精矿进口出现明显回升，这为中国铜需求转暖提供了更多的证据，而且由于下半年的政策刺激力度或较强，市场对中国铜需求普遍抱有转暖预期。不过，市场对铜需求转暖的预期强度并不是十分牢固，毕竟真实消费环节的铜材产量还未出现明显回升，表观消费的回暖也有可能只是市场预期好转的一种表现罢了。整体来看，铜市的基本面有改善的趋势，铜价在稳定的宏观金融环境下更倾向于上涨。

空头因素或不能持久

铜价除主要受到恐慌性抛盘影响之外，还有两项空头因素。第一是智利政府意外宣布为本国矿企提供补贴，帮他们度过难关，而此前市场一直预期智利政府会督促本国矿企减产，市场预期的破灭是铜价开始下跌的先头因素；第二是嘉能可巨大的债务问题，由于大宗商品价格的暴跌嘉能可面临违约风险，前不久刚刚推出抛锌策略缓解自身债务压力，嘉能可的抛库存风险也传
导到铜上。不过，这两项因素的影响力或不可持久，属于明显的短期冲击型因素。从CFTC基金持仓布局来看，空头小幅增仓大头多头快速撤离，这表明多头机构投资者为回避铜价巨大波动风险选择离场，而空头却没有较强的勇气去建立更多的头寸，毕竟铜价的下跌幅度和空头仓位的增仓量相差悬殊。

总之，在市场恐慌抛售还未完全结束前，铜价仍有下跌空间，但由于基本面与政策面都有向好趋势，铜价难有较大下跌空间，建议投资者可以保持轻仓空单。