云铝股份铝价走高盈利能力好转

据了解，2009 年前三季度,公司实现营业收入达35.49 亿元,同比下降了26.33%;营业利润-7153 万元,同比下降了128.49%;归属于母公司所有者净利润-6195 万元,同比下降了130.04%;基本每股收益-0.06 元。2009 年三季度,公司实现营业收入13.86亿元,同比下降了22.70%;归属于母公司所有者净利润5395万元,同比下降了7.98%,基本每股收益0.05 元。

盈利能力出现逐季好转态势。公司前三季度亏损主要是由于需求疲软及铝价同比大幅下降造成的,但随着经济的逐渐回暖以及铝价的渐渐回升,公司盈利能力已经明显出现逐季好转态势。从分季度的毛利率来看,公司今年1、2、3 季度分别为2.1%、13.2%、17.0%;从分季度的净利率来看,公司1、2、3 季度分别为-13.1%、1.1%和3.9%;从分季度的净利润来看,公司1、2、3 季度分别实现归属于母公司所有者的净利润-12904 万元、1314 万元、5395 万元。

短期之内,公司业绩的提升有赖于铝价的上涨和电价的稳定。2009年1、2、3季度,国内电解铝市场均价(长江市场,含税,后同)分别为12349元/吨、13426元/吨、14618元/吨,4季度(截至到目前)电解铝市场均价为14897元/吨,在3季度的基础上又出现了小幅上升。我们认为,由于供应过剩程度最大,铝价在众多基本金属价格中最处劣势,但一直存在的通货膨胀预期以及经济回暖导致的需求增长仍会刺激铝价缓慢上行。

成本方面,中铝氧化铝报价自10月1日起已达到2650元/吨(含税),这是自今年以来中铝氧化铝报价的第5次上调(期初为2000元/吨),因此,电解铝生产中的第二成本有可能持续上涨,另外,预焙阳极、铝用氟盐也同样有可能随着电解铝生产需求的增加而出现价格上涨。我们认为,占电解铝成本40%以上的电力价格最有望保持尽可能长期的稳定。公司当前电价约为0.35元/KWH,每上调电价1分钱,对公司净利润的影响约4000万元左右。

未来文山80万吨氧化铝项目的投产将为公司长期的可持续发展奠定基础。公司3 季度实施了非公开股票发行,募集资金用于建设80 万吨氧化铝项目的建设,项目投产后,公司40 万吨电解铝生产所用氧化铝将完全实现自给自足,未来盈利能力将得到极大提升。但该项目建设期为3 年,短期之内对公司净利润的影响不大。

盈利预测。我们认为公司全年有望实现盈利,预计公司2009年实现归属于母公司所有者净利润3890万元,同比下降44.27%,预计2009、2010年EPS(以现有股本摊薄)分别为0.03元和0.30元,以公司10月22日13.18元的收盘价计算,对应的动态PE分别为439倍和44倍,并继续维持公司“增持”的投资评级。